近期，西门子能源披露2024财年的半年报，将其电力装备业务板块2024年收入指引从18-22%大幅上调到32-34%，其最近2个季度的新增订单仍然实现了30%的同比增长。同样，近期日立（ABB能源）、伊顿、现代电气、GEV披露的财报，其电网相关业务订单也在强劲增长。除前几年美国市场的拉动因素之外，ABB能源、西门子能源的表现可能与欧洲高压直流建设加快有关。总体看，海外电网的资本开支开始加速，我们分析，海外装备企业的景气周期可能持续较长时间。
摘要
西门子能源大幅上调2024财年收入指引。西门子能源披露2024财年半年报，其电网业务收入42.77亿欧元同比增长28%，24H1新增订单在去年高增长基数上实现了30%同比增长（23财年H1新增订单同比增135%）。同时，公司将2024财年电网板块收入增速指引从18-22%大幅上调为32-34%。公司披露，订单增长主要是欧洲与美国市场拉动，特别是欧洲风电等新能源并网的HVDC项目。
海外电网装备主流企业订单态势表现强劲。日立电网业务（原ABB电网）2023财年新增订单3.4万亿日元，在高基数上再同比大增49%（2022财年新增订单同比增64%）。伊顿2023年美国与海外电气业务新增订单170亿美元同比降2%（22、23年新增订单分别同比增57%、22%）,24Q1新签订单重拾增长态势同比达37%。GE VERNOVA公司2023年电气化业务在手订单163亿美元同比大增82%（23年同比增长20%），尽管24Q1新增订单下降但在手订单仍相当去年2.8倍收入。现代电气2023年新增订单35.6亿美元同比增20.4%（22年同比增59%），24Q1新增订单14.4亿美元同比大幅增长81%。
海外电网的资本开支有所加强，本轮景气周期可能持续较长时间。2015-2020年全球能源与电力资本开支都相对疲软，近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支，但不同市场的驱动因素差异较大。国内经过2015年用电低增长及对惯性的超前建设节奏调整后，积累了不小的用电量增福，同时叠加新能源飞速发展的巨大消纳压力，资本开支开始抬头。美国电网资本开支回升，一方面是2021年制造业回流的配套拉动，二是大量光伏、风电项目并网及送出需求，三是近两年AI产业快速发展的拉动。欧洲近两年电网投资提速，主要驱动还是新能源并网与送出的需要。其余市场可能主要是工业发展带来的基础设施硬需求。总体看，欧美电网资本开支的驱动因素都是较长期的，后续其持续性会比较好。而如果未来开始批量改造存量设施，其资本开支强度及持续性级别可能会更大。
风险提示：海外高利率影响电网资本开支计划，海外出台针对电网装备的贸易新政策，国内装备公司快速扩产改变供需态势。
具体投资建议请参照正式报告
一、西门子能源大幅上调指引
电网技术业务表现亮眼。西门子能源（ENR.DF）是西门子旗下公司，也是国际知名的电力系统装备企业，业务包括天然气服务、电网装备、工业装备、风机等四大业务板块。其电网装备主要产品包括高压直流输电（HVDC）、柔性交流输电、高压变电站中的开关、变压器、GIS等设备。近期，西门子能源披露2024财年半年报(2023.10.1-2024.3.31)。分业务看，公司电网业务同比增长28.2%，且24Q1该业务新增订单在去年高增长基数上仍实现了31%同比增长（23财年H1该业务新增订单同比大增135%）。
大幅上调电网业务收入指引。公司电网业务2023财年新增订单158亿欧元，同比大幅增长51.7%，公司订单积压规模逐季增长，2024H1积压订单总量达300亿欧元。公司将2024财年电网业务增速指引从18-22%大幅上调至32-34%，同时将其2024年总收入增速指引从3-7%上调至10-12%。
公司披露，订单增长主要是欧洲与美国市场拉动，特别是欧洲风电等新能源并网的HVDC项目 图1-2仅统计其电网业务
二、海外电网装备主流企业订单态势强劲
同样，近2个月海外大型电气装备的财报，总体经营都比较积极向好。其中美国市场占比高的企业2021-2022年新增订单表现强劲，2023年增速回落，不过部分公司的增速在今年又开始回升。而欧洲市场业务占比较高的企业，2023年新增订单情况表现更强，可能与欧洲加强电网投资有关，多家主流企业都提及欧洲的HVDC项目大单。
日立（6501.T）：收购原ABB电网业务成立日立能源，2023财年其电网业务新增订单3.416万亿日元，在高基数上再同比大增49%（2022财年新增订单同比增64%）。
伊顿电气（ETN.N）：综合性工业公司，主营包括工业器件、航空、电力设备、照明等多元产品，2023年其电气业务（国内、国际合计计算）新增订单170亿美元同比降2%（但2022、2021年该业务新增订单分别同比增57%、22%），2024Q1该业务新签订单重拾增长态势同比达37%。
GE VERNOVA（GEV.N）：GE将旗下燃气发电、风机与电力设备业务打包在VERNOVA独立上市，该公司2023年电气化业务在手订单163亿美元同比大增82%（2023年该业务订单同比增长20%），尽管24Q1新增订单有所下降，其在手订单仍相当去年2.8倍收入。
现代电气（267260.KS）：比较纯的高压电气装备公司，产品涵盖变压器、开关、发电机等产品，电网装备占比高。2023年公司新增订单35.6亿美元同比增长20.4%（2022年订单同比增59.5%），2024Q1新增订单14.4亿美元同比大幅增长81%。
晓星重工（298040.KS）：公司也是电力设备为主的制造企业，主营产品包括变压器、开关、发电机组、逆变器、齿轮与焊接等产品。
三、海外电网资本开支开始启动
全球电力行业投资恢复，过去电力投资主要增量体现在清洁能源上。2015-2020年全球的能源行业资本开支都相对比较疲软，增速甚至弱于GDP增速。不过清洁能源的投资始终保持快速增长。在2021年全球能源投资开始恢复，清洁能源仍然快速增长，而化石能源投资也显著复苏。
电力行业的投资在2016-2020年也经历了下降，结构上差异大，传统化石能源发电资本开支大幅度压缩，电网资本开支略有萎缩。最近几年，清洁能源保持较快增长，传统能源发电的资本开支企稳，而电网资本开支也在2021年开始复苏。
电网资本开支背后的动因，除了积累的用电量需求与最高负荷提升而带来的投资需要外，也是全球清洁能源大力发展后的需要，未来很长时间，全球电力系统的首要挑战，就是如何消纳越来越多的新能源资发电。
不同市场的资本开支驱动因素有差异。从区域看，中国、美国、欧洲主要经济体近几年在电力系统特别是电网行业纷纷加大资本开支，但各个市场的驱动因素差异较大。
国内：经过2015年用电低增长及对惯性的超前建设节奏调整后，过去几年积累了不小的用电量增福，同时叠加新能源飞速发展的巨大消纳压力；同时用电量增长与输配电价略有提升，电网企业投资能力有支撑，2021年后国内电网资本开支开始抬头。
美国：电网资本开支回升，一方面是2021年制造业回流的配套拉动，二是大量光伏、风电项目并网及送出需求，三是近两年AI产业快速发展的相应拉动。
欧洲：近两年电网投资提速，主要驱动还是新能源并网与送出的需要。其余市场，可能主要的变量是工业产能转移带来的基础设施硬需求。
其余欠发达经济体，主要的资本开支动因，除了经济发展的用电需求增长外，也与部分国家或地区的工业化发展有关，在制造业转入的地区，电力设施是硬需求。
总体看，欧美电网领域资本开支，当前可能主要以应对新能源并网及新用电需求为主，而业界长期关注的存量设施改造似乎还不明显，如后者也开始，本轮海外电网资本开支的强度及持续性级别会更大。
关于各市场的资本开支力度的历史对比、当前变化，后续再专题分析。
四、结论与建议
海外主流电网装备公司近几年体现出强劲的订单态势，美国业务占比较高的公司在2021-2022年获得高速增长，2023年增速有所回落，但在手订单规模都很高，订单交付周期普遍显著拉长。在今年，部分公司增速又开始回升。相比之下，欧洲业务占比高的企业，2023年新签订单增长更加强劲。
海外主流装备企业的经营态势，印证了海外电网业主资本开支的力度及其节奏。而动因多基本属于比较长期的要素，因此本轮资本开支可能会持续较长的周期。欧美电力设施建设滞后，特别是美国市场，如果未来其存量电力设施开始上规模的更新换代，本轮海外电网资本开支的力度和空间，可能会更大。
国内资本开支也已经开始恢复；另一方面，在2015-2020年低谷期，大多数国内电力装备企业都没有扩张和资本开支，所以过去5-8年，主流企业报表都越来越健康。目前主流装备上市公司估值适中，但从中期视角看，国内/海外市场都还有景气提升与超预期潜力。
继续关注在海外市场获得先机，在终端市场进入本土化经营阶段的企业；或者已深入海外大企业供应链的公司。我们也看好国内电力设备主流企业，特别是有助于新能源消纳的业务与产品，结构上关注特高压、变压器、电表、配网。
具体投资建议请参照正式报告。
风险提示
1、海外高利率影响电网资本开支计划
2、海外出台针对电网装备的贸易新政策
3、国内装备公司快速扩产改变供需态势
相关报告
1、电力设备专题24：北美与国内变压器市场的需求与要求都在提升，2024.4.22
2、电力设备专题23：算力设施未来将给美国带来较明显的用电量增长，核电与绿电资产有望受益，2024.4.21
3、电力设备专题22：欧洲加速推动电网升级，关注设备出海潜力，2023.11.2
4、电力设备专题21：替换周期叠加新标准开始推广，电表产业将迎来新发展，2022.6.16
5、电力设备专题20：关注特高压、分布式智能电网的机会，2022.5.26
6、电力设备专题19：电网投资温和增长，特高压交流可能迎来新发展，2022.2.8
7、电力设备专题18：电表更换中开始逐步推行新标准，价值量将显著提升，2021.12.15
8、电力设备专题17：变压器新国标开始实施，节能变替代及新增需求将激增，2021.11.26
9、电力设备专题16：南网发布“十四五”规划：总量温和增长，重心是解决新能源问题、配用电侧建设，201.11.17
10、电力设备专题15：双碳总体部署下发，风光储全面提速，2021.10.26
11、电力设备专题14：新型电力系统建设带来电力设备新需求，2021.9.9
12、电力设备专题13：电网投资需要加强，投资重心也将有较大转变,2021.3.25
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
◾股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资