容百科技（688055）：海外产能稀缺，全球化布局有望较快带来回报

◾公司公告：公司召开全球化战略发布会介绍制定公司全球化战略布局，未来一方面将加大现有韩国产能规模，同时拟加快欧洲、美国布局。同时，公司披露与日韩客户签订合作备忘录：该客户计划自2024年起，向公司每月采购千吨级高镍正极材料，公司预计2025年-2027年累计采购量逾10万吨。公司目前在韩国的2万吨正极材料产能已经投产，是中国锂电材料公司当前比较稀缺的海外产能，伴随其后续客户拓展与产能扩张，有望带来较强的回报。维持强烈推荐评级，调整目标价为63-68元。

公司由中韩产业专家共同打造。容百科技主要从事锂电池正极材料及前驱体的研发、生产和销售，前身为宁波金和新材料公司，于2014年9月重组成立，团队由中韩两国具有丰富产业经验的专家共同打造。董事长白厚善先生是锂电材料行业资深技术专家、教授级高级工程师，拥有超过30年的锂电正极材料研发经验，曾任当升科技总经理超过10年。副董事长刘相烈先生曾任三星SDI材料药品制造部长、L&F锂电正极材料事业部总经理等职务，为韩国著名锂电材料专家，行业研发经验超30余年。同时，公司管理团队在上游冶金、前驱体、正极材料领域均具备深厚的经验与积累。

2014年开始布局韩国产业链。2014年1月，容百控股通过增资方式控股了刘相烈先生创立的JS株式会社，以之作为投资平台整合韩国锂电池正极材料行业产业资源；同月，JS 株式会社投资入股从事锂电池材料回收再利用业务的韩国公司 TMR 株式会社，并在此后过程中逐步将持股比例提升至 50%；2015 年 5 月，JS 株式会社投资控股从事正极材料前驱体业务的 EMT 株式会社。

全球化战略加速推进。公司深耕三元正极行业多年，2023年上半年在三元行业低迷的情况下公司销量仍实现近30%的增长，约4.5万吨，公司国内三元正极材料市场占有率达到18.3%，同比去年上升4.3个百分点，蝉联第一；细分到高镍三元市场，公司国内高镍三元正极材料市场占有率更是超过35%，持续领先。

获海外客户大单，全球化加速突破。在2020年首次公告在韩国2万吨正极基地的建设项目，海外客户验证周期长达2-3年，经过多年验证以及产线的调试，2023 年上半年，公司韩国忠州一期正极基地已经完成生产所需多项认证，公司披露近半年该基地持续接待60-70次的海外客户审核，预计将与北美主流客户、日本主流电池厂、韩国 LGES、SDI和SK on等国际客户展开深度合作。公司现已公告日韩客户大单，预计2024年开始大批量供应，2025年-2027年累积供应量将超过10万吨，这证明公司在海外客户端已取得突破性进展。

海外产能建设加速。目前韩国已建成2万吨正极产能，处于爬坡阶段，预计年底会向客户进行批量供应，同时公司新规划8万吨/年正极产能（含高镍、磷酸盐）及8万吨/年前驱体产能，预计在明后年逐步投放。此外在欧洲、北美等地区，公司也将进一步推动产能、研发中心等的建立，用以应对海外新能源车市场的高速发展，及美国《通胀削减法案》（IRA）、欧盟《零碳工业法案》的政策对中国供应链潜在遏制。

公司公告：公司与日韩客户签订了合作备忘录。日韩客户计划自2024年起，向公司每月采购千吨级高镍正极材料。高镍正极产品由公司韩国忠州工厂进行生产和供应，下游终端应用主要销往北美市场。根据合作备忘录约定，公司预计2025年-2027年累计采购量逾10万吨。

23Q2盈利短期承压。预计公司2023年上半年出货约4.5万吨，同比增长约30%，单吨扣非净利润约0.72万元/吨。其中Q2单吨扣非净利润约0.14万元/吨，出现大幅下滑。主要系4月份碳酸锂价格大幅下降，公司库存损失较大，资产减值损失达0.3亿元，同时，由于高成本库存结算使得Q2毛利率约2.4%，出现大幅下滑。但随着碳酸锂价格企稳，公司6月盈利能力、排产已出现明显修复。中期看，考虑规模效应、加工费波动，盈利能力相较于Q2可能会稳步提升。

海外客户放量，盈利中枢有望上移。2023年下半年公司正极材料产能将达到25万吨，除却在大客户上的份额持续稳定外，韩国工厂的投产也将有效促进海外客户的放量，目前，公司的第二代 Ni90 高镍材料配合欧美关键客户开发已经进入百吨级批量出货阶段，预计在今年年底进入千吨级供货阶段，公司高端产品占比有望持续提升。当前韩国已建成2万吨正极产能，处于爬坡阶段，预计年底会向客户进行批量供应，同时公司新规划8万吨/年正极产能（含高镍、磷酸盐）及8万吨/年前驱体产能，预计在明后年逐步投放。中长期看公司海外客户占比有望持续提升，且海外客户在加工费、商务条款及订单稳定性上可能要优于国内企业。随着国内订单盈利的修复、海外客户放量及产品结构持续升级，公司盈利中枢有望上移。

多产品线全面发力。公司在高镍三元领域持续领先，市占率已超过35%。第二代 Ni90 高镍材料配合欧美关键客户也已进入放量阶段。此外在磷酸锰铁锂、钠电池等领域也在持续突破，有望在今明年实现大规模出货。

超高镍：随着海外印尼等地镍资源的持续开发，中长期看镍价有望进入下行通道，三元材料成本将进一步降低，高镍产品成本、性价比有望持续提升。公司第一代镍9系月产量已超过千吨，而第二代Ni90体系也已进入批量量产阶段,年底月出货量有望达到千吨级别。而第三代Ni92-96体系正在与全球头部客户深度合作开发，预计2025年将实现量产。公司已规划在2024年底在韩国建成新一期4万吨/年高镍三元正极产能，在2025年底，将在中韩欧三地建成38万吨/年三元正极产能，在2030年底，在中韩欧美建成共计100万吨/年三元正极产能。

公司工程能力领先，可实现远快于行业扩张速度的形势扩张，建设周期6-8个月。同时公司不断实现工程装备升级，实现单产线产出提升及单万吨投资额不断降低。并进军核心设备如烧结窑炉，配套高镍、超高镍材料对应的前驱体产能。

磷酸锰铁锂：公司2022年通过并购整合市场上为数不多具备成熟量产能力的锰铁锂公司，并购整合，打造容百科技磷酸盐正极板块。并购以天津斯科兰德为主体(每月超百吨稳定订单给到两轮车市场，在四轮车市场实现百公斤至吨级出货,容百控股70%、团队30%)和山西中贝新材(5000吨级的火法线,具备扩建至3万吨的基础条件) ,四川新国荣(1500吨/年产能)。

当前公司在车规级锰铁锂产品端取得较大突破，与部分头部企业实现装车测试，预计2024年将实现大规模量产。此外，公司推出LFMP 与三元的复合产品 M6P 以及下一代工艺产品也获得下游客户广泛认可。目前公司锰铁锂成本比磷酸铁锂贵10%，能量密度高15%。随着未来固液一体化工艺开发、原材料选择的优化成本有望进一步下降。公司规划将于2025年底，在中韩建成14万吨/年磷酸锰铁锂产能，在2030年底，在中韩欧美建成56万吨/年磷酸锰铁锂产能。

钠电池：公司钠电正极材料已实现多品类开发，并获得头部客户的认可。层状金属氧化物路线进展最快，即将实现上车，主要系其工艺易于放大，正极与电池设备与三元通用，产业化进展最快。而聚阴离子钠电正极材料，循环性能优秀，适用于大规模储能产业，目前处于吨级测试阶段。公司已经规划在2025年底，在中国建成6万吨/年钠电正极产能，在2030年底，在中欧美三地建成50万吨/年钠电正极产能。

1）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策发生重大不利变化，配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现低于预期的情况。

2）高镍三元渗透率提升低于预期：公司目前高镍三元产品的安全性与可靠性存在提升空间，其渗透率的提升速度可能出现低于预期的风险。

3）产能建设不及预期：公司正极和前驱体产能正处在加速扩张中，可能出现投产进度不达预期的风险。

1、点评报告：Q2业绩符合预期，多产品线并行发力，2022.09.03

2、点评报告：年报符合预期，长协确定业绩高增长，2022.04.10

3、点评报告：深入绑定大客户，将保持强劲增长，2022.01.16

4、深度报告：高镍三元产能持续大扩张，盈利能力快速增长，2021.11.10

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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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