近日，公司在行业论坛上就少银/无银化发表演讲，更新了公司在研发上的思路与进展。在铜浆领域，公司早已有较多投入和实践，并已取得一定进展。目前光伏铜浆的产业化在加快，若未来顺利推广，有望给公司带来较强的回报。
摘要
公司在铜浆领域早已有较多实践。2024年11月8日，公司CTO冈本珍范在苏州少银/无银技术创新论坛发表演讲，更新了研发思路和进展。公司此前在少银/无银方向已有较多实践，在关键的防氧化方面，经过实践验证后可行性更高的方式主要有：a）聚合物包裹：使用聚合物进行覆盖并固化；b）低熔点金属覆盖：使用低温熔点金属覆盖铜粉，并在无氧氛围下加热、合金化；c）快速烧结：添加特定烧结助剂，一定条件下在空气中快速烧结。
铜浆降本空间突出，后续仍有优化空间。目前银浆在电池片环节非硅成本的占比超过50%。如果在现有丝网印刷基础上采用铜浆替代银浆，即便只在背面使用，都能大幅度降低电池片非硅成本。从公司披露的测试数据看，公司铜浆经过特殊的烧结，已实现较低的电阻率，其产品内部形成了较致密的网络，但密度仍有提升空间。快速烧结形成的栅线样貌较其他栅线约低40%、可比宽度增加约70%，在高宽比方面仍有较大提升空间，即可以增加栅线高度提升电池效率。总体看，快速烧结后，材料密度有提升空间，若能充分利用铜的可塑性，这一技术或能同时实现降本与提效。
公司通过向上游粉体延伸巩固优势，前瞻布局铜浆有望获得成功。公司主业是银浆，过去多年出货量与市占率始终保持业界前2；同时，公司率先向上游粉体延伸巩固优势；公司银包铜粉已完成基础理化实验并进入小试阶段，MLCC银粉进入客户端产品外测环节，钌粉、铜粉进入小批量试制阶段。另一方面，公司前瞻投入无银浆料研发与产业化，较早开始无银粉体及其处理、无银浆料及其固化技术。据公司三季报业绩交流披露，目前铜浆等新技术开始在下游试用。如果公司铜浆产业化获得突破，有望带来丰厚回报。
风险提示：铜浆进展不及预期、全球光伏装机低于预期、原材料价格变动加剧。
具体推荐及投资建议，请参照正式报告
一、去银化是行业重要课题
目前银浆在电池片环节非硅成本的占比超过50%。如果在现有丝网印刷基础上采用铜浆替代银浆，即便只在背面使用，都能大幅度降低电池片非硅成本，因此降低银浆单耗一直是电池环节的重点降本方向，潜在的降本方式也比较多，如电镀、印刷+烧结等。电镀这一途径需要增加设备投资，且需要考虑节拍、环保等因素，因此规模应用有较大挑战。现行体系下，继续降低银耗的空间已经十分有限，因此用成本更低的金属替代银可能是降本的主要方向。
铝浆此前已在应用，但扩大应用挑战大。铝是工业界常用的金属，可大量供应光伏制造，其成本较低，可大幅降低光伏电池非硅成本，高温铝浆在PERC时期已有多年应用。铝的电阻率约为银的1.7-1.8倍，虽然可通过增加线宽来补偿线电阻的损失，或铝浆中添加硅来抑制铝浆和多晶硅之间的反应，进而降低界面复合从而提升电池开压，但在电阻率方面依然与银有一定差距。此外，铝较难塑型，在更严格的栅线高宽比要求及电阻率要求下，后续大规模应用于高效双面电池仍有一定挑战。
铜浆更受关注，但难点也比较多。铜与银的电阻率差异较小，但铜浆应用需要解决三个问题：1、铜的氧化性，铜较为活泼，在高温烧结过程中容易氧化，防氧化处理尤为关键；2、扩散，银浆烧结后形成合金，而铜在烧结过程中容易在电池片上扩散，铜原子比较容易影响PN结；3、焊接稳定性。同时，铜浆的应用还也需要考虑下游电池片公司配合的难度，特别是有高温工艺的TOPCon路线。
二、铜浆产业化有所加速
近几年，铜浆有研发取得一定进展：2020年FuturaSun推出面向欧洲户用光伏和工商业市场“ZEBRA”系列N型IBC组件，开始使用铜浆。国内晶科能源（http://www.haining.gov.cn/art/2024/2/21/art_1229293368_59042068.html）、隆基绿能（https://www.nature.com/articles/s41586-024-08110-8）、晶澳科技（参见晶澳科技2023年报）等都在进行无银金属化电池片研发。
三、公司前瞻投入铜浆领域，有望获得突破
公司在铜浆领域早已有较多实践。2024年11月8日，聚和材料CTO冈本珍范在苏州少银/无银技术创新论坛发表演讲，主题为铜浆。根据公司演讲，此前公司在少银/无银方向早已有较多实践，尤其是在关键的防氧化方面。
公司此前实践的方向较多，验证后可行性更高的方式主要有：a）聚合物包裹：使用聚合物进行覆盖并固化；b）低熔点金属覆盖：使用低温熔点金属覆盖铜粉，并在无氧氛围下加热、合金化；c）快速烧结：添加特定烧结助剂，一定条件下在空气中烧结（公司CTO未明确烧结过程中是否需要增加设备）。
快速烧结可能是推进方向之一，或有提效空间。从公司披露的数据看，快速烧结可能是后续推进的重要方向之一，经过特殊的烧结过程后，公司此前已实现较低的电阻率。根据客户提供的扫描电子显微图，添加烧结助剂并在一定条件下快速烧结后，浆料内部已形成较为致密的网络，但密度仍有提升空间。
公司通过快速烧结（无法确定SEM时间）形成的栅线，其样貌较其他栅线更低（约低40%）、更宽（可比宽度增加约70%），而铜的可塑性优于银，在高宽比方面可能仍有较大的提升空间，即可以增加栅线高度（对应增加铜浆用量），进而提升电池片效率。总体看，快速烧结后，材料密度有提升空间，若能充分利用铜的可塑性，这一技术或能同时实现降本与提效。
向上游粉体延伸巩固优势。公司目前主业是光伏银浆，过去多年出货量与市占率始终保持业界前2位，公司还率先向上游粉体延伸巩固现有优势：公司银包铜粉已完成基础理化实验并进入小试阶段，MLCC银粉进入客户端产品外测环节，钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。
另一方面，公司前瞻无银浆料的研发与产业化，较早开始无银粉体及其处理、无银浆料及其固化技术。据公司三季报业绩交流披露，目前部分技术已在一些产品中开始试用。公司在铜浆及上游粉体都在储备和投入，如果公司铜浆新业务的产业化获得突破，未来有望带来丰厚回报。
风险提示
1）铜浆进展不及预期。公司前瞻布局铜浆，但也存在进展不及预期的可能。
2）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。
3）原材料价格变动加剧。若原材料价格变动加剧，公司业绩可能会受到影响。
相关报告
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2、《聚和材料（688503）：半年报超预期，业绩增长显著》2024-09-01
3、《聚和材料（688503）：三季度业绩超预期，布局TOPCon浆料开始收获》2023-11-06
4、《聚和材料（688503）：业绩略超预期，TOPCon浆料将开始收获》2023-08-20
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