海科新源（301292）：锂电溶剂龙头，溶剂与添加剂盈利有望双双反转

山东海科新源材料科技股份有限公司（简称“海科新源”）成立于2002年，于2023年7月7日在深圳证券交易所创业板上市。实控人杨晓宏通过直接+间接持股上市公司18.12%股权。

公司主营业务为碳酸酯系列锂离子电池电解液溶剂、添加剂、高端丙二醇等精细化学品的研发、生产和销售。公司执行“锂电池材料+消费化学品”双轮驱动的战略，近10年公司重心发展锂电材料，是国内少数能同时供应5种碳酸酯溶剂的供应商，已建成77万吨锂电溶剂与接近1.5万吨锂电添加剂产能，锂电溶剂市占率接近40%，显著领先，添加剂业务也在快速起量。

1、管理层分析

公司管理团队在化工及新能源材料领域拥有深厚的技术背景和丰富的行业经验。

2、业绩分析

2024年，受行业竞争加剧、产品价格大幅下降、以及子公司新装置（湖北浩科）投产初期产能爬坡等因素影响，公司业绩阶段性承压。全年实现营收36.15亿元，同比增长7.49%；归母净利润为-2.67亿元，同比大幅转亏。

2025年，随着下游需求回暖及行业格局改善，公司经营业绩明显修复：

2025年Q1~Q3实现营收36.53亿元，已超2024年全年，同比增长43.17%；归母净利润-1.28亿元，较上年同期的-2.14亿元大幅减亏。

2025年Q3单季度营收13.37亿元，同比大增80.43%。

2025 年公司盈利能力逐步修复。2024 年全年毛利率为0%，2025 年 H1 回升至 3.58%，核心业务碳酸酯系列（锂电材料）毛利率 2024年为- 4.16%，2025年转正至 2.75%。

公司保持高研发投入，2024年研发投入1.52亿元，占营收4.22%。2025年前三季度研发投入1.21亿元，同比增长28.19%，占营收3.3%。

1、产品体系完备，规模优势足

公司构建了“锂电池材料+消费化学品”双轮驱动的产品体系。

锂电池材料： 公司业务主要布局电解液上游材料，是国内少数能同时供应5种锂电池碳酸酯溶剂（DMC、EMC、DEC、EC、PC）的企业。为拓展第二增长曲线，公司积极布局新型添加剂产品，包括双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、硫酸乙烯酯（DTD）等。公司已建成77万吨碳酸酯溶剂产能，规模效应明显。2024年四季度公司1.27万吨添加剂项目投料试生产，2025年上半年已实现对电解液头部企业批量供应公司，明年有望达1.5万吨产能，其中VC产能1.1万吨，后续通过技改或可提升至1.3万吨。

消费化学品： 公司是国内高端丙二醇（PG）、1,3-丁二醇（BDO）等多元醇产品的主要生产商之一。公司是国内唯一通过国家药品审评中心（CDE）批准和备案并提供医药级丙二醇的企业，并拥有食品生产许可证、化妆品原料安全报送码等行业资质。其1,3-丁二醇由玉米、木薯等天然原料制成，获得COSMOS证书。

2、积淀深厚，技术实力强

积淀深厚，产品布局早。公司成立于2002年10月，在锂电材料领域已深耕23年，是最早几家设计锂电溶剂的公司，积淀深厚。

积极布局新产品。公司在传统溶剂基础上提前布局功能性、高倍率添加剂，同时研发固态电解质、正极补锂剂等前沿技术材料。公司在东营、江苏设立两大研发平台，构建了新能源材料、电子级高纯化学品、电解液研发测试、电池制备和测评四大研发板块。截至2025年6月30日，公司拥有研发人员175人，占员工总数15%，公司已获授权专利116项（其中发明专利55项），参与制定12项国家标准、行业标准及团体标准。

3、深耕客户资源，携手行业龙头

公司凭借20年的行业深耕，与下游头部客户达成长期战略合作，积累了优质核心客户资源。

锂电池客户： 作为全球电解液溶剂龙头，公司在天赐材料、比亚迪、瑞泰新材、Enchem、Soulbrain、中央硝子（三菱）等电解液龙头企业中占据A供地位。产品通过下游客户覆盖特斯拉、比亚迪、宁德时代、LG、三星SDI及松下等全球知名车企及电池巨头。

消费化学品客户： 客户包括欧莱雅、资生堂、强生、联合利华、爱普股份、珀莱雅等国内外知名企业。

2024年，公司前五大客户合计销售金额占比为54%，客户集中度高，合作稳固。同时公司与客户共同开发定制锂电产品，满足不断迭代需求，提高用户粘度。

4、精细化经营管理，拓展全球市场

经营管理能力突出。公司以精益运营机制为依托，围绕价值链关键环节强化过程管控，通过科技创新、工艺优化和供应链整合实现降本增效。内部推行工艺全生命周期管理，制造效率达到历史最优；供应链方面构建内生体系，自主生产关键原料、循环利用副产品，建立绿色低碳链条，并积极培育高价值供应商、优化内部流程，持续增强产业链控制力，降低运营成本。

公司战略性布局国内三大生产基地并加速海外市场拓展。

国内布局： 拥有山东东营、江苏连云港、湖北宜昌三大生产基地。多基地布局具备长期稳定的供应能力，贴近客户与原料产地，大幅降低运输成本。

全球布局： 为响应龙头产业链海外扩张需求，公司积极开拓国际市场。已设立欧洲子公司（Hi-tech Spring Europe B.V.）与美洲子公司（Hi-Tech Spring America Holding Inc.），并配套仓储基地，形成“本地仓储+快速响应”的交付体系，缩短海外订单周期。

1、储能增速亮眼，拉动电解液需求

储能或拉动电解液需求高增。2024年全球锂电池电解液出货量达166.2万吨，同比增长26.7%。2025H1，中国电解液出货87万吨，同比增长45%。储能是电池端核心增长动力，受益于国内政策驱动转收益驱动、海外美国大储及各场景涌现，2025H1，全球储能电芯出货 240GWh（同比+106%），预计26年需求持续旺盛。受益于下游储能的快速增长，预计2026年电解液需求有望维持高增速。

2、行业触底反弹，溶剂、添加剂价格进入上涨通道。

在全球电解液溶剂市场，海科新源、华鲁恒升、石大胜华，前三大供应商市场占有率超过80%，市场呈现寡头竞争格局。截止2025年上半年，海科新源市场占有率超过40%，位居全球领先地位。其中海科新源、石大胜华布局五大碳酸酯溶剂及各种添加剂，客户绑定紧密，成本管控好，竞争优势明显；华鲁恒升以煤气化平台为基础，构筑一体化调控中枢，构建多产业链协同运营模式。2025年下半年以来，行业头部公司已基本满产。随着下游需求快速增长，行业价格已经呈现上行趋势。电解液溶剂方面，价格温和复苏，产业反馈25年Q3以来，EMC已有500-700元/吨涨价，涨幅超5%；EC自9月以来，已有5%涨价，出厂价突破4200元/吨。添加剂方面，VC添加剂第三方价格8月中旬以来持续上涨，涨幅已超30%，后续可能加速上涨；FEC也较8月大幅上涨超35%。

电解液溶剂：目前电解液溶剂有效供给约260万吨，头部企业已经满负荷，尾部企业由于认证问题预计对市场供需影响有限，虽行业仍有部分计划产能，但因成本高等原因，投入概率较低。预计26年行业可能迎来价格上行。其中EC品种产业反馈较为紧张，后续有望涨价有所加速。

添加剂：目前行业VC有效供给约8万吨，市场已呈现 “需求强、供给紧” 的格局，目前虽价格涨幅较多，但刚接近企业盈亏平衡线，后续行业价格有望加速上涨。VC添加剂行业投资多为计划，实际进度缓慢，且前期山东亘元5万吨VC新产能开工三次均出现安全事故，暂无开工计划，市场供给有限。

1、行业政策波动风险：国家新能源汽车财政补贴政策逐步退坡，购置税补贴将于2027年完全退出。新能源产业政策的调整可能影响下游市场销量，进而对公司锂电池溶剂产品的销售及营收产生波动。

2、产品价格波动风险：锂电池电解液上游材料行业新产能不断投放，市场呈现供应过剩态势。电解液溶剂价格出现较大波动，对公司经营业绩产生不利影响。

3、原材料价格波动风险：公司主要原材料在生产成本中占比较高，原材料价格的大幅波动会对公司生产成本和经营业绩产生重大影响。

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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上  

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数 

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

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