风电系列（12）：风机招投标价开始上涨

近期，风电制造环节众多厂商不断就抵制低价竞争提出倡议，并得到下游业主的积极响应，11月22日国电投8.4GW风电项目投标中，主力整机机型报价涨幅约10-15%。在招标放量的背景下，国内招标价格有望逐步回升。同时，经过多年积累后，国内头部整机制造商也在加快参与海外市场，这些市场竞争有序，盈利贡献也有望不断加大。整体看，风电行业价格拐点大概率已经出现，制造环节盈利有望修复；随着大型化推进，部分零部件也有提价空间。

1.1 行业签署自律倡议，低价竞争不可持续

与光伏行业相似，风电产业链价格也在持续下降，2020年以来，随着风机大型化快速推进，各整机公司均在持续提升单机功率，产业链价格竞争也随之而来（单机功率越高、单位成本越低），2024年9月整机中标均价为1475元/kw，较2020年高点4200元/kw下降65%。受价格下降影响，整机毛利率随之下降，2024年上半年上市整机制造商风机毛利率均值为11%，若剔除海风与海外机组交付，预计陆风毛利率低于10%。

风电制造环节市场参与主体深刻意识到激烈的价格竞争已严重影响行业持续健康发展，因此相继就抵制低价竞争做出努力：2024年10月16日，北京国际风能展12家整机公司签署行业自律倡议书；2024年11月15日，参加第六届风电企业领导人座谈会的40家风电公司就抵制低价竞争提出倡议，并提出“依法依规制定低价竞争行为的认定标准及处罚办法”。

1.2 下游业主积极响应，整机价格有望持续提升

下游业主响应行业自律倡议，低价中标情况或将显著改善。制造环节发布自律倡议后，下游业主开始响应，2024年11月22日，国电投8.4049GW（实际采购容量7.2049GW，储备容量1.2GW）公布开标结果，不同机型招标价格均有提升，其中6.25MW机型投标均价较8-10月部分项目定标均价高196元/kw（高约11%），10MW机型投标均价较9月部分项目定标均价高172元/kw（高约16%）。此外，据产业反馈，本次国电投对价格标得分有调整，不再以最低价作为评标基准价，而是参考投标均价的95%制定评标基准价，当企业低于或等于基准价时得满分，每高1%扣0.4分，高5%以上每高1%扣0.8分。

整机招标价格有望持续提升，盈利有望修复。考虑到更低的价格无法获得更高评分，且下游运营商深刻意识到低价竞争不可持续并做出积极响应，预计国内整机招标价格大概率见底。今年1-10月国内风电招标量约101GW，同比增长21%（若剔除框架招标量，则招标增长49%），在招标放量的背景下，预计整机环节盈利有望修复。

出口空间较大，国内整机企业有望加速进入海外市场。此前国内整机制造商参与海外市场竞争相对较少，主要是因：a）对海外各国电力市场了解相对较少。国内外电力市场有一定差别，电价形成机制也不尽同，海外运营商更加注重全生命周期度电成本，而非初始价格；b）参与海外市场竞争需具备海外运行业绩及可融资性评级（初期，金风科技通过自建风场实现）。海外市场进入周期长、壁垒更高，经过长时间积累，国内头部整机制造商具备条件参与海外竞争。

2023年国内新增亚洲、非洲、拉丁美洲出口量合计3.38GW，占亚洲（不含国内市场）、拉丁美洲、非洲当年新增装机量比重约为26%，目前国内头部整机制造商已度过出口海外的窗口期，预计将加快参与新兴市场建设，在新兴地区新增装机渗透率占比有望进一步提升。

海外盈利回报可能显著好于国内。海外市场电价形成机制与国内有区别，且更加注重全生命周期度电成本，因此整机销售价格更高，此外，海外合同签订内容与国内也有一定差异，如部分合同价格涵盖整机销售价格、后续运维价格、运费、关税等，因此单位千瓦成本也高于国内，但综合看，海外整机销售毛利率高于国内：金风科技2023年整机业务与海外业务（不仅包括海外销售整机）毛利率相差约10个百分点，三一重能2023年整机业务与海外业务（均为整机销售）毛利率相差约7个百分点。

此前国内整机制造商较难出口，市场主要面向国内，因此周期波动较大，同时较难有销售溢价。随着国内整机头部公司加快参与新兴市场建设，预计相关公司经营情况会有一定改善。

随着大型化不断推进，大兆瓦机型将进入密集交付期，运达股份2024年三季度在手订单中，6MW以上（含6MW）订单占比为63%，较2023年同期高17个百分点，大兆瓦机型对部分零部件也提出了一定的规格要求。

零部件环节经历此前几年后价格下降后，目前盈利水平处于底部，2020年以来，资产偏重的零部件公司ROE与毛利率总体呈下降态势，2024年前三季度，绝大多数公司年化ROE已低于5个点。预计2025年行业装机将有较高增长，其中资产偏重、扩产相对缓慢的环节可能会出现供需偏紧的状况，或有提价空间。

国内招标价格继续下降；

新兴市场发展不及预期；

海外市场价格战。

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