爱旭股份（600732）：电池片领先企业，BC电池业务迎来转机

公司深耕太阳能电池领域15余年，技术积累深厚，一直是光伏电池片的主要供应商之一。在PERC时代，公司通过积极的大尺寸产能布局以及生产工艺的技术突破，为电池行业降本增效做出过较大贡献。公司较早确定BC为其下一代量产技术，并于2022年开始建设首期产能，目前已成为业内少数具备BC量产交付能力的企业。公司在BC领域技术储备多，在该路线上还有较大提升空间。此外，公司在该领域专利布局充分，今年5月在荷兰与MAXN关于BC专利纠纷中胜诉。行业层面，随着BC领域过去在提高效率方面获得突破，后续有望继续优化以降本增效。虽然在工艺流程，设备、耗材等方面成本仍偏高，但综合考虑其产品特点，BC未来可能在高价值屋顶等不需要双面率的市场具有竞争力。

1、电池片领先企业

公司深耕太阳能电池领域15余年，积累了深厚的技术实力，过去一直是全球光伏电池片的主要供应商之一，在PERC时代，公司2017年自行研发的“管式PERC电池技术”，2020年初首发210mm大尺寸电池，并率先布局先进大尺寸电池产能，多次参与、引领行业重大技术变革，为电池环节降本增效作出较大贡献。2023年，公司电池片出货38.2GW，同比增长11%，在行业第三方电池厂出货中排名第二。

2、BC技术储备深厚

前瞻布局ABC技术，核心设备供应有壁垒。在光伏电池“P-N”的过渡期，公司凭借自身在电池片行业的深厚积累，于2016年确定ABC为其下一代量产技术路线。2021年公司宣布其ABC技术达到成熟量产方案，并于2022年开始建设首期ABC产能。截至2024年上半年，公司ABC 电池转换效率可达 27.3%，生产良率达 97.5%，ABC 组件量产交付效率可达 24.2%，生产良率超 99%。在三方机构TayangNews的光伏组件量产效率榜单中，公司的 ABC 组件凭借最新 24.2%的量产交付效率多月蝉联榜首。预计到今年年底，公司ABC组件及电池产能将达到18GW。2024年上半年，公司实现ABC组件销售1.62GW，较2023年全年大幅增长232%。

为了推动ABC技术的快速量产，进一步降本增效，降低电池银耗、实现电池背面无主栅（0BB）设计，公司创新性使用无银化金属涂布技术。其中核心工艺设备（包括涂布机、清洗机、酸洗机等）委托由珠海迈科斯定制化生产。珠海迈科斯实际控制人同为公司实际控制人陈刚，能够在一定程度上保障公司 ABC 电池部分核心关键工艺的秘密不被外泄，保持 ABC电池的技术领先性。

推动BC技术持续迭代。公司在BC电池结构、图形化、金属化、串焊等持续推动行业技术与量产工艺迭代，并于上游合作高阻低氧ABC硅片制备技术、为N型BC的量产技术做出诸多技术贡献。

2024年上半年推出了搭载新一代满屏技术的全系列N型满屏ABC组件产品。

汇流条移至组件背面：组件正面受光面积提升了1.1%，并通过升级绝缘材料，解决了汇流条隐藏的可靠性挑战。

ABC精准叠焊工艺：消除了片间距，发电面积提升0.5%，应力更低、隐裂风险更小。

满屏系列ABC组件转换效率现阶段最高将达25.2%。后续，随着公司在图形优化、光学工程及钝化技术方面的持续迭代。公司ABC组件在成本、转换效率及双面率上，预计还将有较大提升幅度。

3、公司在专利上逐步占据优势

Maxeon过去作为Sunpower的制造业部门，自2020年分拆并独立上市。Maxeon是行业内较早尝试将BC电池结构商业化的企业之一，目前在欧洲拥有“具有通过沟槽结构分隔的掺杂多晶硅区域的背接触太阳能电池及其制造工艺”（EP2297788B1）专利，我们分析该专利涉及背接触电池（BC）专有且基本的结构及相关制造工艺。

海外诉讼进展积极。截至2023年上半年，爱旭已申请有关ABC的专利587项，取得授权223项。2023年11月及12月，Maxeon以侵犯其专利EP2297788B1为由，针对公司相关ABC产品向德国地方法院提出专利侵权诉讼、向荷兰海牙地方法院提出了临时禁令申请。2024年5月16日，荷兰海牙地方法院发布了Maxeon对公司发起的临时禁令申请的判决结果。认为公司相关ABC产品并未侵犯Maxeon EP2297788B1专利，驳回临时禁令申请。

有望在专利问题上达成和解甚至合作。考虑到Maxeon拥有BC结构上的专利，通过相关专利诉讼，可能会对公司产品进入欧美市场产生一定影响。而自2023年Q3开始，Maxeon自身受到 SunPower 拖欠付款等负面影响，BC产品出货与收入规模开始出现大幅下滑。在分布式业务需求下滑的情况下，Maxeon在2023Q4下调BC产品排产，造成单季度归母净利润（GAAP口径）亏损达到1.86亿美元。我们分析，考虑到Maxeon自身的经营情况，从理论上讲，与爱旭这种有产业化能力的公司和解/合作可能是商业利益最大化的较优选择。

1、BC电池不断刷新晶硅效率纪录

BC是全新的平台技术方案，底层发电原理与PERC、TOPCon、HJT等兼容。因此各类BC的区分度主要在于衬底选择、界面钝化方案等，形成PBC、TBC、HBC等多种xBC结构。

在过去2年N型电池的产业化迭代过程中，硅片、钝化接触方案、浆料等都在优化提升，同时BC领先企业持续投入优化，BC路线不断刷新晶硅电池效率新高，参考头部企业披露数据当前量产效率在27%上下，组件效率超过24%。

2、成本正在优化

BC电池制造增加多道工序，以主流TOPCon及TBC作对比，TBC增加P区Poly钝化、多道激光开槽/掩膜图形化等工艺环节，且在组件封装环节增加绝缘胶涂覆等，设备及耗材用量整体有所增加，造成当前BC电池成本高于TOPCon等方案。近年来BC提效降本取得明显进展，结合目前调研粗略估算BC单W成本增量可能在8分-1毛上下。

参考公司公告，xBC单GW设备投资额在3亿上下，考虑工艺流程主要设备增量包括气相沉积、激光处理、金属化工艺设备（银/非银差异大）等环节。以6年折旧计，单W折旧额在5-6分。

BC电池栅线均在背面，为降低电学损耗，栅线宽高调整，银浆用量更大，估算对应非硅增加约2分左右。

此外产线工艺流程更长，能耗、人工等成本也有小幅增加，良率等因素增加批量生产成本。

3、有望在分布式市场形成竞争力

BC电池正面效率高而双面率低于TOPCon等电池方案，理论上可以通过高正面转换率抵减背面发电量短板。

从光伏系统应用角度，相同版型下BC组件较TOPCon功率更高形成溢价，参考目前BC电池实际成交价格，在部分场景已经形成全周期的回报率优势。

综合考虑其产品特点，BC电池可能在高价值屋顶等不需要双面率的市场具有竞争力。

1、行业需求不及预期：

公司主营业务为光伏电池及组件产品，若行业需求不及预期，可能对公司后续出货规模厂商不利影响；

2、资产减值风险：

截至2024Q3，公司固定资产规模约179亿元，其中包含部分原有PERC产线，若后续技改不及预期，可能造成较大资产减值。

3、技术路线迭代风险：

公司作为电池片行业领先企业，在行业“P-N”的过渡期，选择了BC路线作为其后续量产的主要防线。但BC路线同样面临Topcon、HJT等其他技术的冲击与竞争，可能会对公司造成不利影响。

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