公司深耕分布式光储行业多年，2024年上市后，在新产品、新市场上进一步加大投入。公司主营的户储业务，经历2023年下半年受欧洲去库之后，已经开始恢复。公司较早在欧洲地区布局和投入工商储产品，得益于欧洲动态电价在德国等区域的推广，开始快速起量，将推动公司开启一轮新增长。
摘要
加大研发与销售渠道投入，成本前置。公司专注于分布式光储系统数十年，2024年上市后，进一步加大研发和市场投入, 公司2024年销售人员大幅增长至514人，公司薪酬总支出大幅增长至7.3亿元。体现在业务上，一方面是结合市场需求推出工商业储能、低压户储等产品，丰富产品矩阵；另一方面，积极开拓亚非拉等新兴市场，销售区域扩展到全球110多个国家和地区，2024年非欧区域的收入大幅增长超过60%，占比提升至28%。
公司户储经营逐步修复，将受益于澳洲补贴政策。2023年下半年开始，公司户储板块经营受欧洲去库影响大。目前，欧洲渠道库存情况已基本恢复正常水平；亚非拉等新兴市场的户储需求也在不断涌现，公司户储板块经营正在修复。此外，澳洲7月启动“Cheaper Home Batteries”补贴计划，补贴规模达到23亿澳元，公司有望显著受益。
前瞻投入的欧洲工商储业务起量，将推动公司新一轮增长。公司较早捕捉到欧洲等地区工商业储能的机会，在该领域的布局早、投入大、卡位好。由于2025年德国开始推广动态电价，将显著刺激工商储的需求，业界反馈，当前德国等区域的工商储需求立竿见影。公司2024年工商业储能系统收入近亿元（集中在欧洲地区），已有好的基础和优势，后续该业务有望推动公司开始新一轮增长。
投资建议：我们估算公司2025-2026年归母净利润分别为4.11、6.91亿元，公司报表健康，传统户储业务开始恢复，培育的工商储业务起量有望推动公司开始新增长。综上，我们上调评级为“强烈推荐”。
具体盈利预测与评级，请参照正式报告
风险提示：户储终端需求恢复不及预期、欧洲工商储需求不及预期、行业政策波动、贸易壁垒加剧等。
一、加大研发与销售渠道投入，成本前置
公司是国际知名的光伏储能系统及产品提供商，深耕光伏、储能行业十余年。2024年1月3日，公司在上交所科创板上市。
加大新产品、新市场投入。公司上市后，在新产品与新市场的投入上，进一步加大力度。2024年销售与研发人员分别大幅增长至559、1098人。薪酬总支出大幅增长至7.3亿元。产品方面，积极丰富产品线，针对工商业领域，推出了AELIO、TRENE系列工商业储能产品；并针对亚非拉国家市场，推出低压储能逆变器、低压储能电池。市场方面，开拓了巴基斯坦、乌克兰、南非等新兴市场。目前，公司销售区域已覆盖全球110多个国家和地区。2024年，公司欧洲地区销售收入占比已下滑至70%左右。在欧洲地区受库存影响，收入下滑的背景下，2024年非欧收入同比大幅提升60%以上。
二、户储经营逐步修复，将受益于澳洲补贴政策
户储经营逐步恢复。由于欧洲户储行业的需求牛尾效应，2022-2023年上半年透支了欧洲部分需求，造成渠道商库存积压严重。自2023年下半年开始，公司营收规模也受到较大冲击。目前，我国对外逆变器已基本企稳，实现连续多月的同、环比提升。一方面，欧洲渠道库存情况已基本恢复正常水平；此外，亚非拉等国家出于电力保供目的的户储需求也在不断地涌现。得益于公司在欧洲市场的巩固，以及新兴市场的渠道搭建，公司户储业务正在逐步修复。
将受益于澳洲户储补贴。为了降低家庭及工商业用户电费、提升光伏利用率、降低户储前期投资成本。澳大利亚7月推出廉价家用电池计划（Cheaper Home Batteries Program），用来补贴户储的安装，计划总额达到23亿澳元。针对5-100kWh的户储项目，补贴力度接近安装成本30%。该补贴计划，有望显著推动澳洲户储需求。
三、前瞻投入的欧洲工商储业务起量，将推动公司新一轮增长
工商储布局早、卡位好。公司较早的捕捉到欧洲等地区工商业储能的动态机会，并针对性发布智能一体化工商业储能机。2024年，公司工商业储能系统收入近亿元，主要集中在欧洲地区。
欧洲工商储需求有望迎来爆发。欧洲国家居民电价普遍较工商业电价更高。因此，与户储相比，欧洲工商业储能的发展，对于供应链价格以及收入的要求则更高，目前行业规模仍比较小。一方面，随着近几年储能产业链价格大幅下行；另一方面，各国还针对性地颁布了进一步的相关支持政策。工商业储能发展的经济性条件也已具备。此外，德国今年开始大规模推广动态电价。在动态电价机制下，终端可以实现电能市场套利，配储需求将被进一步拉动。
风险提示
1、户储终端需求恢复不及预期。公司目前户储业务处于逐步修复过程中，若终端需求不及预期，会影响后续户储板块经营情况。
2、欧洲工商储需求不及预期。公司在欧洲的工商储发展，是未来一段时间的重要增量，若工商储需求不及预期，会对公司经营产生不利影响。
3、行业政策波动。包括补贴在内的行业政策，是公司下游业务需求的重要催化，若相关政策有波动，可能会导致下游需求波动，影响公司经营。
4、贸易壁垒加剧。公司主要市场在海外，若贸易壁垒加剧，会影响公司经营。
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