事件：公司发布公告，拟与控股股东CSIQ针对美国业务，进行一系列业务调整。与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，分别负责美国光伏及储能业务与产能，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。同时，针对美国之外，但供应美国的海外工厂THX1、SSTH及GNCM进行重组。公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司将获得一次性股权转让对价3.5亿元。
摘要
拟对美国市场业务进行调整。公司拟与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司M将从事美国光伏业务，包括运营美国的光伏电池片及组件工厂；公司N将从事美国储能业务，包括运营美国储能电芯、电池包及储能系统制造工厂。M、N将通过租赁方式展开运营。同时，公司还拟将在美国之外，但供应美国的海外工厂THX1、SSTH、GNCM进行重组，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司将获得一次性股权转让对价3.5亿元，且可以享有后续美国业务24.9%的持续股权收益及回收前期投资，预计交割时间为2025年12月31日之前。
美国光储市场空间大、盈利好，出口壁垒高。美国是全球第二大光伏市场，电力市场机制成熟；跟光伏协同共生的储能业务因可以参与多重服务，商业模式清晰，投资回报高，也处于快速爆发期。美国光储市场空间大、盈利能力好，主要得益于IRA相关补贴加持，其中包括下游的投资补贴以及本土制造补贴。但受到双反及关税影响，国内企业对美出口贸易壁垒高；同时，在OBBBA法案限制下，进一步压缩了国内企业通过在美建厂供应的路径。
业务调整后，公司美国产能具有稀缺性。公司此次针对美国市场的业务调整，主要是针对OBBBA的合规，保障在美产能以及下游客户的税收抵免。控股公司CSIQ于2001年在加拿大注册成立，在大比例持有美国本土产能后，我们认为其将成为少数美国产能满足OBBBA要求的国内企业，具有较强的稀缺性。对于公司而言，一方面可以获得非美产能的一次性股权对价及美国产能的租金收益，还能够持续享有后续美国业务24.9%的持续股权收益。目前公司在美光储业务产能包括5GW电池片、5GW组件、3GWh电芯、6GWh储能集成产能，后续若公司持续加码在美产能投资，盈利弹性更高。
风险提示：业务调整不及预期、美国光储需求疲软、贸易壁垒进一步加剧等。
1、拟对美国市场业务进行调整
公司发布公告，拟与控股股东CSIQ新设合资公司M、N，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司M将从事美国光伏业务，包括运营美国的光伏电池片及组件工厂；公司N将从事美国储能业务，包括运营美国储能电芯、电池包及储能系统制造工厂。M、N将通过租赁方式展开运营，公司会在2026年度日常关联交易中对租金进行合理预计，2026年预计11亿元，后续还会考虑新投资产或引入三方海外合格投资者。
同时，公司还拟将在美国之外，但供应美国的海外工厂THX1（8GW切片）、SSTH（3GWh储能）、GNCM（2.9GW电池）进行重组，公司持股24.9%，CSIQ持股75.1%。公司将获得一次性股权转让对价3.5亿元，且可以享有后续美国业务24.9%的持续股权收益及回收前期投资，预计交割时间为2025年12月31日之前。
2、美国光储市场空间大、盈利好、壁垒高
美国光储市场空间大，盈利好。美国是全球第二大光伏市场，电力市场机制成熟；跟光伏协同共生的储能业务因可以参与多重服务，商业模式清晰，投资回报高，也处于快速爆发期。美国光储市场空间大、盈利能力好，主要得益于IRA相关补贴加持，其中包括下游的投资补贴以及本土制造补贴。
贸易壁垒高。虽然美国光储市场极具吸引力，但对国内厂商而言，出口贸易壁垒也非常高。国内光伏产能需要面临双反、201、301等关税影响；东南亚光伏产能也在今年4月进行了双反终裁，迫使国内厂商纷纷选择美国本土建厂，以供应美国市场。然而，今年7月，OBBBA法案得到通过，新增了"被禁止外国实体"（Prohibited Foreign Entity）的定义，一旦外国厂家被归类进其中，将难以取得48E、45Y与45X等关键补贴，对于厂家在美布局与投资规划产生重大影响。
3、业务调整后，公司美国产能具有稀缺性
公司此次针对美国市场的业务调整，主要是针对OBBBA的合规，保障在美产能以及下游客户的税收抵免。控股公司CSIQ于2001年在加拿大注册成立，在大比例持有美国本土产能后，我们认为其将成为少数美国产能满足OBBBA要求的国内企业，具有较强的稀缺性。对于公司而言，一方面可以获得非美产能的一次性股权对价及美国产能的租金收益，还能够持续享有后续美国业务24.9%的持续股权收益。目前公司在美光储业务产能包括5GW电池片、5GW组件、3GWh电芯、6GWh储能集成产能，后续若公司持续加码在美产能投资，盈利弹性更高。
参考报告
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