1 BTC=85000 USD (2025-11-23)
关于微策略是谁，做什么的？做了什么事儿？我这里就不赘述了，需要补课的请看之前的这篇内容：塞勒与他的微策略，是疯子，还是先知？
最近随着比特币的暴跌，以及微策略股票的暴跌，引发了更多人的关注，以及更多人对“微策略”的“策略”质疑。其中讨论最多的就是关于将微策略公司从各大指数中剔除的事情，可谓是当初有多风光，现在就有多没落。
摩根大通在周四的报告中表示，如果全球金融指数公司 MSCI 将比特币「金库巨头」Strategy（MSTR）从其股票指数中剔除，相关资金流出可能高达 28 亿美元；如果其他交易所和指数编制方也跟进，总流出规模可能高达 116 亿美元。
分析指出，MSTR 股价近期下跌——叠加今年整体的疲弱表现——更多是源于市场担忧其可能被 MSCI 以及 纳斯达克 100、罗素 1000 等多个指数移除，而不是因为比特币自身的价格下跌。
「正是由于这些指数的纳入，使得比特币的敞口以一种间接方式渗透进了散户和机构投资者的投资组合。」分析师写道。「然而，随着 MSCI 现在考虑将 MicroStrategy 和其他以数字资产持仓为主的公司从股票指数中移除，这种此前的间接渗透可能会出现逆转。」
MSCI 正在评估一项提案，即排除那些主要业务为储备比特币或其他加密资产、且这类资产占其资产负债表 50% 以上的公司。
MSCI 上月表示，这项「咨询」将持续到今年年底，并将在 1 月 15 日前做出最终决定。
对此，微策略老板塞勒也及时做出了回应，他表示：
全球金融指数公司 MSCI 可能将 Strategy（MSTR）从其股票指数中剔除的风险：Strategy 不是基金，不是信托，也不是控股公司，而是一家公开上市的运营公司，拥有 5 亿美元的软件业务，同时执行一项独特的财库策略——将比特币作为生产性资本来使用。仅在今年就已经完成了五次数字信用证券的公开发行——STRK、STRF、STRD、STRC 和 STRE——总名义价值超过 77 亿美元。还推出了 Stretch（STRC），这是一种革命性的比特币支持的财库信用工具，为机构和零售投资者提供可变的月度美元收益，基金和信托只是被动持有资产。
Strategy 是创造、结构化、发行并运营的一方。团队正在打造一种全新的企业形态——一家以比特币为后盾的结构化金融公司，能够同时在资本市场和软件领域持续创新。没有任何被动型投资工具或控股公司能够做到我们在做的事情。指数分类并不能定义我们。Strategy 的战略是长期的，对比特币的信念坚定不移且使命从未改变：要在健全货币和金融创新的基础上，打造全球首家数字货币机构。
那么，微策略这条路真的能够走得通吗？到目前为止，该公司持有约649，870枚比特币，总价值约560亿美元（按87，000美元/BTC计算），其数字资产金库的商业模式，正遭遇前所未有的考验，其商业模式的关键支撑点正在出现裂痕。
01 比特币战略与市场表现的背离
微策略对比特币的巨额投资已成为加密货币市场的标志性案例。公司由迈克尔·塞勒领导，一直坚定不移地增持比特币，将其作为核心储备资产。
然而，这一战略的市场表现正在显现令人担忧的信号。在过去一年中，MicroStrategy股价下跌约68%，而同期比特币价格仅下跌15%。
这种显著分化揭示了一个关键问题：微策略股价不仅受到比特币价格影响，更受到公司特定风险的严重冲击。
做空机构Citron Research因判断微策略股价高估且与比特币基本面脱节，采取了做空微策略同时做多比特币的策略，获得了显著成功。
02 信任危机与多重挑战
mNAV溢价收窄的恶性循环
mNAV（市场净资产价值）溢价是评估市场对微策略比特币持仓信心的关键指标。这一溢价最近经历了快速下降，引发连锁反应。
当mNAV溢价下降时，公司通过发行股票为后续比特币购买融资的能力随之减弱。这会对股价造成额外压力，进而导致mNAV进一步下降，形成恶性循环。
指数除名风险与融资能力受损
微策略股票表现不佳引发了从纳斯达克100指数和MSCI美国指数等主要指数中除名的风险。如果成真，可能导致大量指数跟踪资金流出，进一步加剧股价下跌压力。
迈克尔·塞勒公开表示微策略的550亿美元比特币仓位不会因指数除目担忧而动摇。但市场显然没有他那么乐观。
高管股票抛售与市场信心
微策略高管近期抛售公司股票的行为，尽管可能是按预设交易计划进行，却不可避免引发了市场对管理层信心的质疑。
当内部人士开始在股价下跌时卖出股票，外部投资者很自然地会重新评估自己的仓位。
03 融资策略的潜在恶性循环
微策略的比特币积累战略高度依赖于持续融资能力。公司通过发行债券、股票和优先股等方式筹集资金，用于购买更多比特币。
随着mNAV溢价下降和股价下跌，公司的融资能力受到严重制约。这导致微策略的比特币积累速度在近几个月明显放缓。
为应对这一挑战，公司已开始寻求国际市场资金，并发行新的融资工具如永续优先股，以支持其比特币储备。
然而，这些举措能否弥补传统融资渠道的萎缩，仍是未解之谜。
04 股息支付承诺的逻辑缺陷
微策略近期宣布，其649，870枚比特币储备足以支付71年的股息。公司声称，比特币价格每年超过1.41% 的任何涨幅都将完全抵消年度股息支出。
这一说法遭到行业专家的强烈质疑。Quantfury市场主管Daniel Muvdi指出，通过出售比特币来支付股息的逻辑存在根本性缺陷。
任何比特币清算都会立即引发MSTR股价的大幅抛售，因为市场密切关注该公司持有的比特币，并将其视为核心价值驱动因素。
如果微策略开始消耗它的“数字黄金”储备来支付股息，市场可能会将其解读为公司对比特币长期承诺减弱的信号，进而削弱其独特的价值主张。
05 市场结构变化与代理价值下降
随着比特币投资渠道的多样化，特别是比特币现货ETF的出现，微策略作为比特币“代理投资工具”的独特价值正在受到侵蚀。
Citron Research指出，随着ETF、Coinbase等平台的普及，投资比特币变得更加便捷。这降低了散户和机构投资者进入门槛，导致比特币价格更多反映市场需求而非单一企业持仓行为。
相比之下，投资微策略则需承担额外的公司特定风险，包括融资能力、管理层决策和监管风险等。当投资者可以直接通过ETF持有比特币时，微策略的代理价值自然下降。
06 微策略的应对与市场前景
面对这些挑战，微策略仍坚持其比特币战略。迈克尔·塞勒最近再次强调，公司对比特币的550亿美元投资不会因指数除名担忧而动摇。
公司还在探索新的比特币收益策略，如收购那些交易价格低于mNAV的比特币持仓公司，将折价转化为BTC收益，目标回报为10%以上。
然而，这些举措能否扭转局面仍是未知数。随着比特币市场本身的结构性变化——包括ETF的主导地位增强、机构参与度提高，以及四年周期理论可能失效——微策略面临的挑战可能只会增加。
比特币现货ETF的大规模资金流出（月流出超过25.7亿美元）也给市场带来巨大压力，微Strategy和哈佛等机构的购买难以完全抵消这种流出。
微策略的比特币之路已进入未知领域。随着mNAV溢价持续收窄，融资渠道受限，以及比特币ETF提供更直接的投资 exposure，微策略的商业模式面临前所未有的压力。
迈克尔·塞勒的坚定表态与市场现实形成鲜明对比。在比特币价格低于90，000美元的情况下，微策略最近以102，171美元均价购买的8，178枚比特币已出现账面亏损。
市场正在重新评估这场大胆实验的最终结局。
有需要加好友或进群请看这篇内容：廉价的真心最容易被辜负（加好友篇）
