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长园集团三季报点评：业绩基本符合预期，智能装备与新材料贡献不断加大

电新产业研究

2016-11-01

导读：公司发布三年报: 报告期内实现收入39.5亿元，同比增长40.4%；归上净利润4.53亿元，增长36.7%，

公司发布三年报: 报告期内实现收入39.5亿元，同比增长40.4%；归上净利润4.53亿元，增长36.7%，扣非利润4.11亿元，增长54.95%；公司业绩基本符合预期。报告期内，运泰利、和鹰科技由于并表时间因素贡献增长较多；不考虑运泰利与和鹰科技，公司内生收入增长约11%。报告期内，由于销售费用、管理费用增长远超收入增长，影响了业绩表现。公司的业务架构已很清晰，未来将在高端智能装备、新能源汽车相关新材料领域逐步形成两大产业集群，该两领域的业绩贡献也将越来越大。公司管理能力较强，合伙人平台模式逐步成熟；并购整合又是公司核心竞争力之一，可能在继续优质资源的投资与整合。

摘要

业绩符合预期，费用率大幅上升对业绩影响较大：报告期内，公司实现收入39.5亿元，同比增长40.4%，归上利润4.53亿元，同比增长36.7%，扣非利润4.11亿元，同比增长55%，公司业绩基本符合预期。单三季度，公司销售费用、管理费用增幅均为1亿元左右，分别同比增长99.4%、54%，对业绩影响很大。管理费用增长主要受员工规模扩张、股权激励费用、研发投入增加影响；而销售费用增长可能与并表公司增多、销售费用提前确认等有关。

运泰利增长潜力在明年：珠海运泰利从去年3季度并表，今年三季度收入与上年同期持平，但由于员工扩张、费用计提等因素，对影响影响较大。运泰利公司的重要新产品储备、员工扩张、客户拓展，可能在2017年体现。

内生业务保持稳健发展：剔除运泰利、和鹰科技，公司原有业务的收入增速约11%，剔除去年出售股权投资收益影响，内生业绩增长约16%，保持稳健。

智能工厂装备、新材料是未来主要增长点：公司新材料、智能工厂装备领域两个业务的布局正在展开，该两部分业务的收入、利润占比将逐步提高。公司新一轮的投资布局重心。仍是该两大新产业集群。

股权之争有希望逐步解决。管理层及员工持股与沃尔核材及其一致行动人持股较接近的现状，短期或难有大变化；股权之争已缓解，未来有望逐步解决。

风险提示：控股权问题不能解决；并购业务经营低于预期，导致商誉减值

1、业绩摘要

三季报要点：前三季度公司实现收入39.5亿元，同比增长40.4%，归上净利润4.53亿元，同比增长36.74%，扣非净利润4.11亿元，同比增长54.95%。

报告期内，公司毛利率43.47%，较上年同期下降0.11个百分点，仍在优秀水平。如果不考虑上海和鷹的并表，预计后续毛利率有可能略有降低，公司子公司业务在细分领域竞争力保持领先，预计总体仍将保持在较好的水平，

三季度费用大幅提高，对利润影响大：前三季度，公司销售费用率提高0.5给百分点，管理费用率提高1.13个百分点。公司的费用率，主要是单三季度销售、管理费用大幅提高的影响。单三季度，公司销售费用、管理费用同比增长99.4%、54.96%，绝对值增长都超过了1亿元。销售费用率、管理费用率分别提高5.38、3.87个百分点。

公司销售费用、管理费用的提高，一方面有上海和鹰科技的并表影响；同时，运泰利等子公司进行了较大规模的人力资源扩张，并开始光学检测等新业务储备，投入较大；此外，公司股权激励费用计提，也有较大影响。

2、盈利质量尚可，经营指标优秀

仍然保持较好的盈利质量： 公司赊销比提高2.6个百分点，出售商品与劳务获得现金流与收入百分比为89.5%，有所下降，但仍在健康水平；经营现金净额与税后利润比为负值，主要为行业特点所致。

公司过去盈利质量一直比较好，每年年度的回款与收入匹配，经营现金净额与利润匹配，季度数据主要为行业特点所致。

报告期内，公司长贷持平，短贷增加3.7亿元，发现债券12亿元，报告期末，公司负债率达到51.4%，比上年同期提高9.85个百分点；很大原因是公司发债影响。

经营趋势良好：公司对员工的薪酬投入，对新业务和创新力量的投入仍保持着较高的力度。报告期内，人均产值、薪酬等指标均在健康增长；从从敏感性先行指标看，公司经营趋势也比较优秀。

3、运泰利影响较大

运泰利公司影响较大：子公司运泰利从2015年8月份开始并表，对公司财报影响较大。预计运泰利前三季度收入9亿元，利润可能超过1.7亿元。运泰利公司中期收入约6.7亿元，利润1.3亿元。

因此，运泰利单三季度收入与去年同期持平，但由于其费用率剧增，单三季度净利润可能有下降，对公司并表业绩影响较大。

运泰利前三季度费用增长较快，主要原因可能是公司的员工规模扩张较快，公司去年员工规模在1000人左右，预计今年可能超过1400人；同时，公司在新业务、新产品上储备与投入较大。

运泰利有较强的增长潜力：运泰利公司主营为3C领域自动化，与国际龙头企业提供检测一体化系统，近几年为公司业绩增厚较多。运泰利公司客户与应用市场有所拓展，产业也有所拓展，开始从检测领域自动化进入到生产领域自动化装备。预计未来几年，运泰利仍将为上市公司贡献较快的增长。

4、内生发展保持稳健

和鹰科技从8月份开始并表，今年并表收入约1.65亿元，剔除少数股东损益后的净利润预计在1500-2000万元左右。

剔除运泰利、和鹰科技与投资收益影响，内生增长稳健：前三季度，剔除运泰利、和鹰科技，合并报表收入增长约11.3%，归上净利润略有下降，主营系去年同期有投资收益影响所致，剔除投资收益后，原有业务经营业绩增速在16-18%左右。

子公司竞争力得以保持，经营稳中有升：公司业务主要在各子公司，子公司在集团管理体系下进行相对独立的专业化管理。传统的电缆材料、辐照材料以及电力装备业务，尽管市场没有增长，但公司在细分领域的竞争力均很好保持，收入与赢利规模总体呈现稳重有增态势。

5、新材料、智能工厂装备贡献会不断加大

公司在智能工厂装备领域形成了一定规模，贡献会加大：通过2015年完成珠海运泰利、2016年整合上海和鹰科技，。

尽管两个企业的商业业态的本质仍是基于know-how的系统集成公司，产品特色尚不够，但两个公司在所在领域的积累都很深厚，都具备提供系统解决方案之能力。

运泰利在生产检测领域竞争力突出,运泰利在自动化装备、检测、电子器件制造等领域长期深耕，并在自动化检测领域形成了突出的竞争力。运泰利为国际最顶尖的电子、计算机等企业提供一体化检测方案，近几年，其产品、客户处于快速扩张中，发展态势良好。

上海和鹰有能力为服装企业提供基于know-how的解决方案：和鹰不是简单的纺织机械企业，公司开发了从设计、排料、放码、编辑、裁剪全流程的专用软件和配套装备，引领了服装制造领域的数字化和自动化。和鹰2016年、2017年业绩承诺为扣非后净利润分别不低于1.5亿元、2亿元，有望显著增厚公司利润。

服装处于转型升级阶段，目前行业中服装裁剪、吊挂等自动化率不到10%，在人力成本急速上升和个性化定制越来越强的趋势下，已经到了大规模开始自动化和数字化制造的临界点。

控股子公司江苏华盛在锂电池添加剂领域保持全球第一，大幅扩产达产在即：公司控股80%的江苏华盛精化工公司，主营业务有电子化学品、特殊有机硅、新型锂电池添加剂等三大门类产品，主要应用就是锂电池的电解液添加剂。

公司在锂电池添加剂领域保持全球第一，公司作为主要起草单位，主导制定了VC（碳酸亚乙烯酯）、FEC（氟代碳酸乙烯酯）等相关国家标准和行业标准。公司曾担任国家火炬计划项目4项，并获得由国务院颁发的国家技术发明二等奖和中国轻工业联合会颁布的科学技术发明一等奖等奖励。

公司在张家港原有产能外，已经开始进行张家港二期项目、江苏泰兴锂电材料基地建设；公司此次大规模的扩产（数倍产能）有望在今年底到明年达产，对公司的利润贡献有望显著加大。

公司在新能源汽车领域的股权投资将带来丰厚回报：公司很早开始新能源汽车领域前瞻性投资和整合，公司投资的沃特玛注入坚瑞消防已经获得证监会批文，股本变更有望较快完成，公司将获得上市公司坚瑞消防58,522,595 股新股（以当前股价的对应市值超过10亿元）。

公司2014年投资的星源材质，也有望较快实现证券化。根据行业情况并结合当前行业平均估值水平，预计两家企业有望带来给公司带来十几亿元的投资回报，有望显著改善公司的负债结构。

原有装备、材料业务有望在新能源汽车与汽车行业形成合力：公司原有电子辐照材料领域子公司，也开始加大在汽车与新能源汽车领域的业务拓展，电力软件企业长园南瑞开始发力充电桩设备与管理系统，子公司运泰利等有望在新能源汽车制造与测试领域获得紧张。公司各领域的业务有望在新能源汽车领域逐步形成竞争合力。

公司新一轮投资已展开：近几年，公司在新能源汽车上游材料、智能工厂装备领域的新一轮投资已展开。2015年投资长征开关20%股权后，2016年公司先后投资道元实业、湖南中锂、安科讯等公司，并分别获20%、10%、25%股权。

其中，道元实业主营为3C自动化装备，有较好的产品积累，在细分领域领先，并有望切入国内外龙头企业智能工厂解决方案的供应链。

湖南中锂主营为锂电池湿法隔膜，公司在湿法基膜领域积累较多，处于快速扩产阶段。根据行业信息，尽管公司目前两条产线年产能不到4000-5000万平米，但明年年中有望实现2.4亿平米以上产能；公司在扩产的设备供应体系方面准备较足。

安科讯公司主营为华为等公司网络能源产品的制造，产品品质可靠，技术过关，生产管理能力较强，公司有望与安科讯等企业合作，探索3C领域的智能工厂系统解决方案，并加快向行业标杆企业推广。

6、股权之争有希望逐步解决

2013 年开始，公司原控股股东长和投资开始减持公司股票，在公司管理层开始通过藏金一号增持过程中，公司竞争对手沃尔核材及其一致行动人通过购买二级市场股票方式成为公司第一大股东。由于公司管理层拟参与认购的创东方基金增发方案终止，沃尔核材及其一致行动人持续增持。

到目前，沃尔核材及其一致行动人持有上市公司23.6%左右的股权，仍为第一大股东。但由于沃尔核材主业与公司在热缩板块为竞争关系，沃尔核材直接控制公司的可能性与操作性都不大。公司管理层直接与间接控股约 8.7%，加上运泰利持股，以及限制性股权激励，合计持股在24%左右。

尽管公司股权之争已经缓解，沃尔核材及其一致行动人控制公司的可能性很小，但预计仍可能较长时期作为战略投资股东的行驶存在。随着公司业务板块的逐步扩大，公司股权之争，有希望逐步解决。

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【领域】新能源汽车、光伏、工业自动化与信息化、电力设备电力改革；【业务】研究、证券化、投融。

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