新增配网投资，真可也？
观点：配、售一体化是最强壮的终端能源服务模式，但由于国内早已基本消灭了无电区，真正的有规模的“增量”配电网微乎其微。配网不仅投入大，运营业也过于复杂和专业；历史上看，地方电网公司经营普遍极为平庸。
纯粹的配网投资，可能不太适合对回报率有要求的企业；未来有热情投入的，是有希望通过配网在其余关联板块获得汇报的参与者。
有一种可能的方式，是在工商业园区发展微网或者分布式，投入一点点资本，盘活贴近用户的发电资产。有意愿和能力实现这一过程的，是资源获取能力很强、资产负债表够强壮的公司。
投资推荐：涪陵电力、许继电气；
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配网是怎样的营生？
1、 配网跟输电网一样，具有自然垄断特性，因此，全世界的配电网没有竞争的（管制业务）。150年前电力开始应用是分布式、发配售一体化、完全自由竞争的模式，但到近50多年以来，配网的自然垄断特性已被广泛承认；承认的形势就是特许经营权，与管制化垄断经营。
2、 管制经营的主要思想就是“成本加成”，这一思想，也决定了配网不能太赚钱（太赚钱说明成本算错了，就要调整）。
3、 我国的配网，除了国网、南方电网之外；比较有规模的还有陕西地电、四川水电、山西地电（山西晋能国际）、广西地电、新疆地电等。地方电网公司都是配电售电一体化的，2002年电改刚完成时，全国还有200多家县级的地方电网；但由于经营困难（普遍出现高电价、低供电质量问题），目前基本完成了无偿划转（还剩几十家，ROA基本在4%以下）。
4、 国内配网不赚钱，一方面是因为投资重、运营比较专业；另一方面，也因为“成本加成”管制，电网企业倾向于浪费性经营。因此，如果设施健全后能大幅削减投资，配网的盈利情况应该要比现在好。
什么是新增配网？
1、 新出现的配网：大部分省市都规定有，对“十三五”或年度政府电网建设规划，电压等级在110千伏及以下的新增配电网。
2、 有一些特殊的存量：一部分历史形成的存量电网。例如，山西规定，山西省增量配电网资产还包括历史形成的、国网山西省电力公司和山西晋能国际能源集团有限公司（合并了原山西国际电力）以外的存量配电资产。这个界定比较激进，但规模也比较小。
3、 国内早就基本解决了无电区问题，所以不管在北京上海，还是遥远的新疆农垦区，都已有了完备的配电网存在。政府规划的新增配网，多数也会以住宅小区、商业中心这种规模零星出现。这些资产，在原来的模式下，本来也是业主（用户）的资产。
4、 与发电企业可以单个经营、管理所不同的是，配网必须与多路电源、用户广泛连接成为系统，单独的线路、变电站是不能独立运营的。所以配网的运营，又是比较专业和复杂的业务（仅国网就有200多万员工，一半多在配网领域）。
谁敢干，谁能干？
1、 上规模的配网，投资巨重，运营又很专业，还要求资源运作。有热情进行真正投入的，是可以通过配网来获得其余关联板块的参与者；如果是纯粹的配网投资，就不太适合对回报率有要求的企业。
2、 在贴近用户的地方，如果能进行一定规模的配电网改造或投入，可以比较有效的盘活原来资产，可能还有一定的投入产出比。一种可能出现的方式，就是有贴近用户的发电资产的企业，在贴近用户的地方进行局部的配网投入，发展分布式或微网（另外还有一种模式，是通过整合地方电力、电网资产，最终实现对该区域的高耗能、电价敏感产业的整合）。
3、 敢做、能做的参与者，不仅要求有很强的资产负债表支撑，也需要有很强的资源获取能力，处理好地方政府、用户、电网公司几方面之间的利害关系。
推荐企业介绍
涪陵电力
1、 央企（国家电网节能服务公司）变相借壳已完成，国网在电网节能运营的唯一平台；
2、 不考虑融资、资产注入，2017年能2亿元利润（盈利预测2017年1亿元多的，没有仔细看并购方案），有安全边际；
3、 公司如果能成功融资10亿元，再把负债率上去；上市平台的利润将超过10亿元。如果国网各省市的节能公司完成注入，上市平台利润会更大。
4、 公司资产投入结束、负债率稳定后的能给估值可能只有15-16倍，但考虑到这几年的高增长，融资前80-90亿元市值之前可以赚钱，因为买的就是公司的高增长。
5、 公司目前主营是大股东国家电网的配网节能的EMC运营，未来向工商业延伸，开展对工商业用户的综合能源服务，是大概率的。
许继电气
1、 配网业务全，一次设备、二次设备都有较强的竞争力；在PPP运营模式中，装备弹性还比较大。
2、 公司主营处于相对低点；公司中期毛利率大幅下降；盈利能力较好的直流装备，今年交货不会超过9亿元；但2017年交货或超过20-25亿元，2017年利润有望超过10亿元。
3、 公司开始配网租赁业务尝试。国网在江苏、浙江开始配网租赁业务（类似BOT），租赁业务中设备采购由出资方评估，避开价格竞争，租赁费用考虑设备价值、资金成本、移交残值，以及合理的利润率。
霞客环保
1、 公司有较优质的分布式发电装机，权益装机目前1.5GW左右；机组都是热电联产机组、工业园区热、气、电机组，靠近用户，发电小时比较坚挺。
2、 公司（与集团）有较强的资源运作能力，有希望在未来的能源服务领域加快拓展。
3、 公司已获得金融租赁牌照，未来在能源服务、金融租赁等领域有希望形成真正的闭环。
4、 目前处于等批文阶段，重组完成后，预计2017年估值18倍；未有评级。
福能股份
1、 公司在福建有比较强的发电资产，多都贴近用户；
2、 资产负债率仅43%，有能力进行大规模的资产投入；
3、 公司是福建地方能源集团，在资源获取等方面具有优势。
4、 2016-2017年17、13倍估值。
正泰电器
1、 公司光伏资产注入后，有较多的电源资产（今年超过2GW）；未来更多分布式项目，贴近用户；
2、 公司资产负债率配套融资后也低于50%，具备投入能力；
3、 公司主营低压电器、仪器仪表，集团还有金融、中压电气等资产，可以在微网发展中协同共赢。
4、 考虑增发、融资，公司2016、2017年估值18.5倍、16倍。