◾工信部发布“双积分”办法征求意见稿：6月13日，工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》征求意见稿，相对于2016年9月的双积分办法，燃料消耗积分计算、新能源积分计算变化不大，但是删除了“暂定”二字；办法再次明确从2018年开始推行，且2018-2020年乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%/10%/12%。
摘要
1.“双积分”办法进度、力度超预期。工信部此次发布的征求意见稿，明确了推广时间、推广比例不变，其力度、进度，均超市场预期；积分制政策的推广，有利于行业更健康、市场化的发展。
2.“双积分”办法将促进产业可持续发展。根据积分制要求，现有车企需要加快新能源汽车推广，主流海外车企在新能源领域的投入也将进一步加大。根据现有乘用车销量，假设2018-2020年汽车销量维持年均5%增速，要实现积分制的指标要求，如果不考虑燃料消耗平衡，未来3年新能源乘用车销量要达到73、95、120万辆；如果考虑燃料消耗平衡，则需要101、145、202万辆。
3.行业处于调整期，技术进步作用将更重要。如不考虑燃料消耗积分平衡，预计国内动力电池2018-2020年需求为47、57、67GWh，如考虑燃料消耗负积分平衡，需求则为55、72、92GWh，电池行业短期仍将保持“总体供需过剩、有效供给偏紧”的状态，今明年仍然是格局加快分化和调整的时期。在本管理办法中，高能量密度、长续航里程在计算积分时优势明显，高能量密度等方向将在未来几年可能继续强化，技术进步将在未来占据更重要的地位。
4.继续推荐钴材料与正极产业链，长期推荐海外电池材料、电气配件产业链。钴材料价格维持在高位，正极厂近期开始备库存，目前正极单吨盈利较之前有改善，行业经过最近几年激烈洗牌后格局相对稳定，数码正极正处在技术标准升级过程中，我们预计2017年有竞争力的正极公司业绩弹性可能超预期。电池材料产业本来就是全球竞争格局，进入松下、LG化学等供应链的企业将有更好的成长性；电气配件的公司，原来就有传统业务支撑，且高压开关、车载电源、散热系统领域都有企业正在进入海外主流供应链。
5.投资建议：继续杉杉股份、宏发股份、长园集团、汇川技术、国轩高科、亿纬锂能、华友钴业（有色）、三花智控（家电）、当升科技(化工)、星源材质。
风险提示：补贴调整后下游销量持续低于预期，新技术推广进度低于预期(以6.15日收盘价计）；
1. “双积分”办法力度、进度超预期
工信部公示“双积分”管理办法征求意见稿。6月13日，工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（征求意见稿）（以下简称意见稿），相对于2016年9月的双积分办法删除了“暂定”二字，表明双积分政策方向已经比较明确，并有望开始落实。
办法中要求，年产量或进口量大于5万辆的传统乘用车企业需生产或进口一定比例的新能源乘用车。积分分为两个部分：一个是燃料消耗积分管理办法，另外一个是新能源汽车积分管理办法。
“双积分”办法力度与进度超预期：意见稿再次明确推广时间从2018年开始，且2018-2020年乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%/10%/12%，与2016年9月版本保持一致。
工信部2016年9月就发布了双积分暂行管理办法（征求意见稿），但近期市场普遍比较担心双积分政策可能推迟到2019年，或者新能车积分比例相比较去年版本有所下降，此次意见稿的力度、进度均超预期。
2. 积分制将推动行业发展更健康、可持续
2016年我国乘用车销量约2440万辆，假设2018-2020年汽车销量维持年均5%增速，根据目前新能源乘用车平均续航情况，假定纯电动平均续航200公里，则单车积分3.2分，假定新能源插电混比例20%，折算出新能源乘用车单车平均积分2.96分。
主要车企将加速新能源汽车的研发和推广。测算新能源乘用车2018-2020年销量要求为73、95、120万辆。但如果根据目前常规乘用车的能耗指标（不考虑节能汽车在未来3年大比例推广），且需要由新能源汽车积分来平衡燃料消耗负积分的话，2018-2010年新能源乘用车销量需要达到101、145、202万辆。
从目前的新能源车销量情况比对来看，未来新能源乘用车销量提升空间还比较大。但过去主要依靠几个限购城市的模式不可能维持如此高的销量，车企需要依靠经济性在更大范围获得市场化需求的认可。
3. 动力电池行业处于调整期，技术进步的作用将更大
动力电池行业处于加快分化与调整期：根据以上的乘用车销量测算，再加上客车、专用车电池需求估计，如果仅考虑新能源车积分平衡，预计国内动力电池2018-2020年总需求分别为47、57、67GWh；如果考虑燃料消耗负积分与新能源积分的平衡，则2018-2020年国内动力电池需求分别为55、72、92GWh。
预计电池行业短期仍将保持“总体供需过剩、有效供给偏紧”的状态。2017年仍是主流电池公司投产高峰时期，供需逆转，今明年是动力电池产业格局加快分化和调整的时期，有核心竞争力的公司才能走出来。
技术进步的影响因素可能更重要：对比2016年与本次管理办法，高能量密度、长续航里程计算积分时优势明显，高能量密度等方向将在未来几年可能继续强化，未来技术进步将占据更重要的地位。
从意见稿细则可见，高能量密度对应的长续航里程车型计算积分时优势明显，高能量密度趋势可能在未来3-5年继续强化。
目前，高能量密度正极、硅碳负极、新型电解液、快充等技术进步正不断推动行业向前发展，能量密度提高非常显著。根据规划， 2020年我国动力电池能量密度要达到260 Wh/kg，比现在120 Wh/kg的水平超过1倍。考虑到大多数新能源汽车产业链的优质公司均已实现证券化，技术进步的作用会更大。
4. 继续推荐正极与钴材料板块，长期推荐电池材料、电气配件海外供应链
正极产业的主流企业将有不错的业绩：钴材料价格维持在高位，正极厂近期开始备库存；目前正极单吨盈利较之前有改善，行业经过最近几年激烈洗牌后，格局已经相对稳定了一些，客户结构较好的正极企业，2017年盈利弹性可能比较大。
同时，数码正极正处在技术标准升级过程中，更多企业开始4.35V等更高电压等级的产品，加上去年部分电池公司质量事故，行业对数码电池也更重视。
我们预计，2017年有竞争力的正极公司可能有很不错的业绩弹性。
动力电池的电池材料也将延续全球化分工：数码电池时代，正、负极、电解液等产业，本来就是全球竞争格局。在动力电池时代，海外电池的供给，在加快向松下、LG化学等主流企业集中，国内的CATL也在参与全球竞争。
预计后续动力电池材料，也将延续全球分工的产业格局，后续，在动力电池正极、负极、隔膜、溶质、添加剂等关键环节，中国企业走向全球化应该是大势所趋。我们分析，未来海外电池供应体系中，可能是松下、LG化学双强格局，深度进入这些企业供应链的企业，将有更好的成长性。
电气配件的全球化也已经开始。新能源车载电气系统的主要公司，原来就有传统业务支撑，且高压开关、车载电源、散热系统领域都有企业正在进入海外主流供应链，其余的薄膜电容、连接器等电气配件，也可能加快进入国际供应链。
5. 投资建议与风险提示
继续推荐：
1）正极与钴材料产业：杉杉股份、华友钴业（有色行业）、当升科技(化工行业)；
2）电气配件：宏发股份、三花智控（家电行业），汇川技术；
3）其余推荐：长园集团、天赐材料、亿纬锂能、国轩高科、先导智能。
风险提示：
1）政策不达预期风险；
2）新能车推广不达预期；
3）市场竞争加剧；
4）产能释放不达预期。
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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