第5批推荐目录发布，技术路线与行业集中度趋势延续
6月2日，工信部发布2017年第5批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，共有92家企业309款新车型，以及9家企业的14款变更车型入选。2017年1-5批推荐目录，共发布155家企业的1782款新车型。今年推荐目录基本保持每月一批的节奏，目录发布呈常态化态势；从目录车型的细节来看，电池技术路线、集中度方面基本延续了前4批的趋势。
摘要
第5批目录如期而至，车型总量维持较高水平。第5批目录共309款车型，数量环比下滑约32%，但数量依然维持较高水平。今年，推荐目录基本保持了每月1批的节奏，目录的常态化消除了行业发展一大不确定性因素。
三元在乘用车与专用车上的主流地位比较明确，客车仍为磷酸铁锂主导。从车型搭载电池看，三元电池在乘用车与专用车上的主流地位进一步强化，乘用车搭载三元电池比例由前四批73%上升至76%，而专用车则由前四批的64%提高到74%。同时，客车仍为磷酸铁锂主导，比例由前四批70%上升至77%。
高能量密度趋势不变。第5批目录中，纯电动乘用车/客车电池能量密度均值为119/116.5 Wh/kg， 前1-4批均值分别为108.6/113.1 Wh/kg，能量密度继续提高。其中，符合1.1/1.2倍补贴要求的120/115 Wh/kg以上车型比例由第4批42%/66%上升至59%/70%，高能量密度的趋势仍在延续并不断加强。
电池集中度持续提高加速产业格局形成。综合前5批目录来看，前3家企业的电池方案占比达到40%，前10家占比达到64%，如果按有竞争力的车型来看，集中度更高一些。电池公司中，CATL以292款配套遥遥领先第2名，沃特玛、国轩、亿纬锂能在客车与专用车市场份额提升较快。动力电池行业加剧分化，未来两年左右可能形成更稳定的行业格局。
投资建议：预计下半年国内新能源车产销有望回暖，动力电池有望环比快速复苏；同时，Model 3等海外车企加快新车推广，全球电池续期将快速增长，长期看好有竞争力的电池材料、动力电池、电气配套系统企业。继续推荐杉杉股份、国轩高科、长园集团、先导智能、宏发股份、汇川技术、亿纬锂能、天赐材料；审慎推荐或关注星源材质、新宙邦。
风险提示：补贴调整后下游销量持续低于预期；新技术推广进度低于预期。
注：以6.2收盘基价为准（在我司投资窗口期的公司不列举）
1.第5批推荐目录如期发布
目录车型总量环比下降，但依然维持较高水平：第5批目录共309款车型，总量上虽然环比第4批453款下滑约32%，但数量依然维持较高水平。
分车型看：纯电动车型：共264款占比约85%，包括乘用车、客车、专用车27款、147款、90款；插电式混动（含混动）车共42款，占比约14%，包括乘用车、客车2款、40款；燃料电池车型共3款，包括客车2款、专用车1款。
总体来看，目录车型仍然以客车为主，共189款占比61%，而乘用车和专用车分别只有29/91款。
目录发布维持一月一批常态化：继2017年5月2号工信部发布第4批新能源汽车推荐目录后，按照一月一批的节奏6月2号第5批目录如期而至。2017年至今，1-5批推荐目录发布车型分别为185/201/634/453/309款，合计155家企业共1782款新车型。
2.三元在乘用车与专用车上保持主流地位，客车依然为磷酸铁锂主导
三元电池在乘用车和专用车上保持主流地位，并且趋势不断强化；乘用车方面，前四批的三元应用占比为73%，而第五批已上升至76%；专用车方面，前四批的三元应用占比为64%，而第五批已上升至74%。
磷酸铁锂电池在客车市场依然占据主导地位：前四批的应用占比为70%，而第五批已上升至77%。
3.高能量密度趋势进一步加强
电池高能量密度趋势明确：从目前已经披露的电池信息来看，第5批目录纯电动乘用车/客车电池能量密度均值为119/116.5 Wh/kg，而第4批为111.8/117.5 Wh/kg，1-4批均值为108.6/113.1 Wh/kg，能量密度不断提高的趋势比较明确。
高能量密度的比例仍然较高：根据2017年最新版本的补贴政策，对于纯电动乘用车电池系统质量能量密度高于120 Wh/kg的，给予1.1倍补贴；而对于非快充类纯电动客车，电池系统能量密度高于115 Wh/kg的，给予1.2倍补贴。
在第5批目录中，符合1.1倍补贴要求的纯电动乘用车比例为59%，相比较第4批比例42%有大幅提升；而符合1.2倍补贴要求的纯电动客车比例为70%，相比较第4批比例66%也有一定提升，也印证着高能量密度大势所趋。
高能量密度正极、硅碳负极、新型电解液、快充等技术进步正不断推动行业向前发展，能量密度提高非常显著。根据规划， 2020年我国动力电池能量密度要达到260 Wh/kg，比现在120 Wh/kg的水平超过1倍，预计今年有望达到140-150 Wh/kg，明年或将达到180 Wh/kg，技术进步才是出路。
永磁电机趋势也比较明确：值得注意的是，永磁同步电机的占比在推荐目录中也在不断提升，第5批目共290款车型配套永磁同步电机，占比已达95，远超第4批84%比例，前五批合计已有1602款车型配套，占比达90%。
同时，我们观察到，快充在客车上的应用比例也在不断提高。
4.电池集中度总体在提高，行业格局正在形成
电池行业集中度总体在提高：从目前已披露的电池信息看，第5批目录中，前十家动力电池企业配套的车型数量合计61款，占推广目录车型总数的比重达60%，前三家企业合计28款，占比达27%。而1-5批目录合计，前十家电池配套车型854款，占比64%，前三家合计528款，占比达40%。
前五批目录中，CATL以292款配套遥遥领先第2名中信国安盟固利，沃特玛、国轩、亿纬锂能在客车与专用车市场份额提升较快。
国内下游的需求正逐步回暖，海外车企将拉动全球动力电池需求：随着2017年上半年整车厂及上游零部件厂商应对匹配新补贴政策而进行车型变更期完成，估计国内下半年新能源汽车产销有望放量，环比数据预计改善明显。
海外市场上，Model 3下半年将开始销售，通用、日产、丰田等车保持良好的销售态势，欧系需求有望逐步启动，未来全球动力电池有望保持快速增长，国内优质的电池材料企业有望深度参与全球分工。
行业格局正在形成，拉开差距要重视技术进步：今年仍然是动力电池产能投入期，主流企业仍在大力度扩产，预计今年、明年，行业分化将加剧，第一和第二阵容开始逐渐显现出来。未来两年左右，可能形成更稳定的行业格局。
目前，大多数新能源汽车产业链的优质公司均已实现证券化，我们认为未来真正拉开各个企业差距应该是技术进步。
5.投资建议与风险提示
随着第5批目录如期发布，预计下半年新能源车销量将较快回暖，国内动力电池需求将较强的恢复。海外主流车企纷纷加大新能源领域投入，新车推出加快，未来几年海外续期有望快速增长。
长期看好具有核心技术研发能力的电池材料企业和综合竞争力强的电池龙头企业，特别是有望引领下一轮技术进步，或深度切入松下、LG化学供应链的公司。
继续推荐：
1）电池材料：杉杉股份、天赐材料、长园集团；
审慎推荐或关注：星源材质、新宙邦；（增发中的创新股份，我们不能出具投资建议）
2）电池制造：国轩高科、亿纬锂能。
3）其他受益标的：先导智能、宏发股份、汇川技术、科士达等。
风险提示：
1）政策不达预期风险；
2）新能车推广不达预期；
3）市场竞争加剧；
4）产能释放不达预期。
1.动力电池系列报告之（四）：电池行业格局正在调整和形成，技术进步可能是主导要素
5.汇川技术：持续投入搭建平台，全力推动新能源乘用车动力总成
6.【招商电新】换个角度看特斯拉给我们带来了什么？技术进步！
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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