公司公告与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。双方同意，在洛钼对其旗下的刚果（金） Tenke铜钴矿进一步扩产的情况下，同等合作条件下洛钼优先考虑与杉杉共同完成扩产，扩产钴产品优先考虑供应予杉杉；同时合作涉及钴、锂等金属资源项目开发事宜。同时，杉杉股份拟以自筹资产9亿元认购华润信托•博荟70号集合资金信托计划进取级份额，并通过博荟70号向合格投资者募集9亿元（优先级），合计18亿元，通过资金信托计划参与认购洛钼非公开发行A股票。
摘要
与洛钼签订战略合作协议，锁定正极材料上游战略资源。公司此次战略合作伙伴洛阳钼业，通过旗下子公司持有TFM公司56%股权，TFM拥有刚果（金）境内Tenke Fungurume 铜钴矿，是全球范围内储量最大、品位最高的铜& 钴矿产之一，具有长周期、低成本的特点，可生产铜和氢氧化钴初级产品，是全球第二大钴生产商。钴是三元电池正极材料的主要材料之一，中长期供给可能存在瓶颈。作为全球产能规模最大的正极供应商，公司与洛钼就钴产品采购和钴锂资源项目开发的战略合作，有助于锁定公司正极材料的上游战略资源，稳定上游原料供应。
公司在锂电材料产业链纵向延伸的机会将更多。当前，锂、钴等战略性上游资源的供应链并不稳定。本次战略合作中，双方确认并同意，未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时，谋求建立战略合作伙伴关系。我们认为，公司未来在锂电池材料产业链的纵向延伸、争取上游资源端主动权的机会更多，有助于提升公司产业竞争力。
2017年是公司业绩之年，三元卡位进入收获期。公司正极材料产能积极扩张，已成为全球规模最大的正极材料企业，其数码电池、动力电池正极产品、客户结构也在同步优化，盈利能力持续提高。同时，公司负极材料也在快速扩产，将显著受益人造石墨渗透率提升的产业趋势，其硅碳负极已开始产业化。2017年将是公司真正的业绩之年，电池材料业务的利润贡献可能再超预期。维持强烈推荐评级，上调目标价为23-26元。
风险提示：新能源运营业务亏损扩大、新能源汽车行业销量低于预期。
1、与洛阳钼业战略合作
与洛阳钼业签订3年战略合作协议：2017 年 7 月 12 日，公司与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作，合作涉及三个方面的内容，有效期至2020年6月30日。
1、杉杉股份与洛阳钼业（以下合称“双方”）确认并同意，双方将就斯泰拉Tenke斯泰拉钴产品的采购与销售事宜进行战略合作，双方将本着双赢、可持续发展的原则就斯泰拉未来钴产品的采购事项进行具体磋商，所有采购事项下的具体产品的品种、规格、质量及数量等，将由斯泰拉TFM斯泰拉与杉杉股份或其指定方在签署正式的采购或供应合同斯泰拉时另行协商确定。
2、双方确认并同意，在洛阳钼业对斯泰拉Tenke斯泰拉进一步扩产的情况下，同等合作条斯泰拉件下洛阳钼业将优先考虑与杉杉股份或其指定关联方共同完成上述扩产；上述扩产所出产的钴产品同等条件下优先考虑供应予杉杉股份，且将进一步就扩产完成斯泰拉后该等钴产品的采购销售另行磋商。
3、双方确认并同意，未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资，谋求建立战略合作伙伴关系，具体合作方式将根据所投资、并购的特定斯泰拉项目再行协商确定。
拟参与洛阳钼业A股增发：杉杉股份拟以自筹资产9亿元认购华润信托•博荟70号集合资金信托计划进取级份额，并通过博荟70号向合格投资者募集9亿元（优先级），合计18亿元，通过资金信托计划参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。
有助于锁定上游钴等上游战略资源：钴是目前全球主流的三元电池正极材料的主要材料之一，中长期供给可能存在瓶颈。
洛阳钼业系全球第二大钴生产商，其控制的 TFM 拥有的 Tenke Fungurume 矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一，具有长周期、低成本 的特点。
作为全球产能规模最大的正极供应商，公司与洛钼就钴产品采购和钴锂资源项目开发的战略合作，有助于锁定公司正极材料的上游战略资源，稳定上游原料供应。
公司在锂电材料产业链纵向延伸的机会将更多。当前，锂、钴等战略性上游资源的供应链并不稳定。本次战略合作中，双方确认并同意，未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外 投资时，谋求建立战略合作伙伴关系；公司未来在锂电池材料产业链的纵向延伸、争取上游资源端主动权的机会更多，有助于提升公司产业竞争力。
2、公司电池材料业务贡献可能超预期
公司三元正极材料产能大扩张进入收获期。公司是我国电池材料龙头公司，正极材料规模为国内第一，负极第二。自2015年起，公司电池材料产能开始大扩张。2016年宁乡厂区一期1.5万吨锂电正极材料项目建设验收完成开始投产，宁乡二期10000吨项目计划于2017年年中投入试生产；宁夏石嘴山市的年产5000吨三元前驱体和5000吨三元材料的项目已建成投产，宁夏工厂二期年产5000吨三元前驱体+5000吨811高镍三元正极材料项目开工建设，计划于2018年年初投入试生产。
随着新产能的释放，公司综合规模和竞争力将再上台阶。
正极材料产品结构、客户结构持续优化，盈利能力不断提高。在产品结构优化的同时，公司客户结构也不断优化。在数码锂电技术标准不断提高的过程中，公司高倍率钴酸锂盈利贡献加大；公司动力领域的高镍三元材料完成产业培育开始放量。
杉杉能源自2015年以来，正极材料的盈利能力不断提高，预计公司的综合盈利能力有望延续去年以来的增长势头并将维持在较高的水平。
正极材料受益于钴涨价，有望量价齐升。金属钴涨价，公司钴酸锂产品能顺利传导，毛利率、单吨净利润都可能有搜增长；动力电池正极材料业务，毛利率不一定有提高，但是单吨附加值、毛利润额也有望有所增长。因此，公司正极业务总体可能是量、单吨附加值齐升的态势。
负极业务快速扩产，受益于人造石墨产业化趋势，其硅碳负极开始产业化。公司负极业务经营较稳健，稳居国内第二，近几年也在迅速扩产；公司负极业务将受益于人造石墨参透率提高的产业趋势。公司硅碳负极率先产业化，4000吨产有望较快投产。
此外，由于上游原材料涨价，我们预计公司负极业务对下半年也可能温和涨价。
增资控股巨化凯蓝，大力扩产电解液。2016年，公司完成对浙江巨化凯蓝新材料有限公司（期后更名为杉杉新材料（衢州）有限公司）的增资入股，注册资本1.2亿元。公司有良好的渠道优势，已经与多家行业排名靠前的电池电芯制造商建立了长期稳定的合作关系。
巨化凯蓝是采用新一代六氟磷酸锂工艺包的企业，技术起点较高，目前在建2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液项目，预计2017年底电解液将投试产，六氟磷酸锂也有望投试产。
附：财务预测表
相关研报
1、《杉杉股份（600884）—业绩之年，三元卡位与产能扩张进入收获期》2017-06-27
2、《杉杉股份（600884）：一季度电池材料业务驱动业绩高增长》2017-04-27
3、《杉杉股份（600884）：聚焦新能源，电池材料具有绝对领先地位》2017-04-18
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，主要研究工控自动化与信息化产业。
陈术子：上海交通大学高金硕士，曾就职于光大证券，2015年加入招商证券，主要研究新能源发电产业。
陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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