系列报告之（十二）：第8批推荐目录发布，电池技术趋势延续，专用车型放量

目录车型数量略有下滑：工信部9月1日如期公布了第8批目录，本批目录共95家企业的273个车型入选，环比略有3%的下滑。目前已发布的前8批目录累计已超过去年全年水平。

专用车车型环比增长25%，客车乘用车车型有所下滑。本批目录包含乘用车、客车、专用车分别为30、133、110款，专用车目录环比增长25%，占比提升9个百分点达40%，创今年新高，政策引导效果显著。

与之相反，客车持续着较低迷的表现，共133款，环比下降13%，占比49%。乘用车原本占比较小，本批次虽然下降27%，但仍有30款车型，较为符合预期。因此就车型来看，后续专用车的持续放量值得关注。

纯电动车型占比上升，专用车贡献显著。纯电动车共249款占比约91%，包括乘用车、客车、专用车29款、110款、110款；插电式混动（含混动）车共21款，占比约8%，包括乘用车1款、客车20款，由于本批次的新增车型主要来自专用车，并且专用车全部为纯电动，因此纯电动占比提升明显。

政策不确定性正逐步消除：整体来看，今年前8批目录保持着一月一批的节奏，连续正常发布，1-8批推荐目录发布车型分别为185/201/634/453/309/201/282/273款，合计2538款新车型。此外近期双积分政策有望落地，政策层面不确定因素逐步消除，新能源汽车市场有望再次加速。

三元保持在乘用车与专用车上的主流地位，乘用车方面，前7批的三元应用占比为68%，第8批该比例为80%，三元处于绝对领先地位。专用车方面，前7批的三元应用占比为68%，第6、7批中三元应用占比分别为75%、70%，占比同样较高，但本批次。专用车中三元占比下降至53%，磷酸铁锂已由第7批的28%提升至41%，三元仍处于主流地位，但磷酸铁锂在专用车上使用比例大幅提高。

磷酸铁锂电池在客车市场依然占据主导地位：前7批LFP应用占比为71%，第7批为77%，本批次占比又上升至79%，磷酸铁锂在客车领域依旧保持主导，但由于客车市场整体较为低迷，化解磷酸铁锂的需求仍有压力。

长期来看，动力电池的主战场是乘用车市场，从目前的技术路线选择来看，三元锂电池成为动力电池主流选择的趋势已经很明确，尽管本批次专用车的影响下，磷酸铁锂占比有所上升，但我们认为这并不能否认三元长期的主流地位。

继续提高电池高能量密度的速度放缓。从目前已经披露的电池信息来看，本批乘用车/客车能量密度均值为125/117 Wh/kg，整体与第6批水准持平，较第7批略有下降，但仍显著高于前5批的水准。我们认为这与磷酸铁锂占比上升相关。

高能量密度的比例有所下降：根据2017年最新版本的补贴政策，对于纯电动乘用车电池系统质量能量密度高于120  Wh/kg的，给予1.1倍补贴；而对于非快充类纯电动客车，电池系统能量密度高于115 Wh/kg的，给予1.2倍补贴。

在第8批目录中，符合1.2倍补贴要求的纯电动乘用车比例为67%，较第6，7批有所下降，但是高于前5批的水准。客车中高能量密度的占比下降为37%，整体呈现向中密度集中的趋势。

根据规划， 2020年我国动力电池能量密度要达到260 Wh/kg，比现在120 Wh/kg的水平超过1倍，预计今年有望达到140-150 Wh/kg，明年或将达到180 Wh/kg。尽管本批次出现了一定下降，但高能量密度趋势不会改变，技术进步才是出路。能量密度的提高，还将相应推动正极、负极、隔膜、电解液、添加剂等一系列核心材料技术的进步和迭代更新。

永磁电机趋势也比较明确：永磁同步电机的占比在推荐目录中也在不断提升，第6批目共177款车型配套永磁同步电机，占比已达88%，前6批合计已有1759款车型配套，占比达89%；第7、8批永磁电机比例为89%，永磁电机的应用趋势非常明显。

快充电池仍主要应用在客车行业。今年1-7批目录汇总已披露快充的数据来看，快充电池79款，全部应用在客车行业。其中，钛酸锂53款占比最大，铁锂19款次之，锰酸锂7款。磷酸铁锂电池的快充倍率已经达到5.27C，已披露数据中，铁锂快充电池全部为CATL产品，钛酸锂主要为珠海银隆，锰酸锂主要为湖州微宏提供。

电池企业集中度有所下降。根据已披露数据，第8批目录中前十大电池厂配套车型104款，占比下降至55%，1-8批前十大累计配套车型1296，占比59%。第8批前三家合计配套46款，在已公布的190款中，占比24%，前8批中前三大累计配套736款，占比39%，本批次，电池企业集中度有所下降。

宁德时代保持领先地位，并且是专用车是第一大配套厂家，前8批目录中，CATL以391款遥遥领先于其后的中信国安、沃特玛、亿纬锂能等。此次专用车目录放量，CATL依旧是专用车领域的第一大供应商，紧随其后的亿纬锂能、国轩高科、力神也在专用车中有一定占比。

本批次暂无外资或合资储能供应商入选目录，但从第四批开始，先后有AESC、三星、三洋能源等外资或合资电池公司进入推广目录。

双积分政策有望近期落地，市场认为考虑传统企业完成新能源指标压力，双积分政策可能延后一年推广，即便如此，我们认为市场近2个月已消化了积分制政策可能下调的部分影响，长期来看，新能源汽车的大发展在全球是蓬勃发展的新兴产业，而且处于B2C的较长产业链，长期空间与价值毋庸置疑。

我们认为“大三电、小三电”等6大电气系统的格局已比较清晰，6大电气系统中，电池环节有希望在明年完成一轮格局调整，其余的5大电气系统的格局已经稳定或会较快就稳定下来，而电池材料本来就是全球供给格局。因此，电池材料、5大电气系统的机会去年到今年到明年，机会更清晰。2017年中游大多以量补价，2018年更有可能量升价稳，电池到2018下半年也有希望完成本轮格局调整。

投资推荐：

长园集团：中锂湿法隔膜技术、产量、竞争力有超预期表现，湿法隔膜目前仍是电池核心材料中利润率最高环节，业绩高增长较为确定。子公司江苏华盛锂电池添加剂全球第一，据我们了解，有可能是特斯拉model3 电池中新添加剂的唯一供应商。公司原有业务拐点就在Q2，2017年估值16倍左右。

天赐材料：电解液龙头，电解液通过六氟磷酸锂自制、参股碳酸锂等模式获得极强的成本优势，未来市场份额可能继续提升。同时，基于循环利用的磷酸铁锂正极业务正在崛起，有望成为新的增长点，并将形成有机协同的电池材料循环产业群。

杉杉股份：锂电池全产业链布局，正极业务进入业绩爆发期，产能规模已全球第一并且还在扩产；负极业务国内第二、人造石墨国内第一，下半年负极已开始涨价。年初我们就认为公司业绩将一枝独秀，已经开始严重，全年业绩增长具有确定。

汇川技术、宏发股份：中游自动化行业最优秀的两家公司，宏发主要外自动化元器件，汇川主要为半定制控制系统或配套产品。两家公司都在所在领域形成了很强的产品积累，都进入全球供应链，并具有全球竞争力。

科士达：内生经营能力强，充电桩模块业务开始放量，2017年23.5倍估值。

其余推荐：亿纬锂能、国轩高科、星源材质、英威腾、麦格米特。

风险提示：

1）政策不达预期风险；

2）新能车推广不达预期；

3）市场竞争加剧。