◾公司发布中报：2017年上半年实现营收9.35亿元，归上净利润、扣非净利润分别为1.77、1.71亿元，同比下降8.22%、10.71%，营收增长但净利润稍有下滑主要系公司电解液产品及原材料LiPF6价格下降，日化材料及特种化学品、有机硅橡胶材料的原材料涨价，整体业绩符合预期。公司同时预告，2017年1-9月预计实现归上净利润区间为2.37~3.32亿元，变动幅度为-25%~5%。
摘要
1.业绩符合预期，Q2环比大幅增长76.4%：公司2017H1经营良好，分季度看，实现营收、归上净利润Q1/Q2分别为3.79/5.56、0.64/1.13亿元，同比增长9.92%/21.94%、-9.83%/-7.27%，Q2环比大幅增长46.48%、76.4%，业绩符合预期。Q1新能车因补贴退坡及车型调整等，下游需求萎缩，Q2随着整车厂的车型变更相继完成，下游需求开始回暖，Q2业绩环比大幅增长。
2.锂电材料贡献主要业绩，电解液下半年有望量升价稳：锂电材料H1营收5.97亿，同比增长13.67%，占比63.82%，是公司收入的主要来源。上半年电解液和LiPF6行业产能迅速释放，价格快速回落至5.5/16万元。公司电解液产能约4万吨，2016年已有2000吨晶体LiPF6，上半年6000吨液体LiPF6投产再次提升自供率，对冲了部分降价的影响，锂电材料综合毛利率43.53%仍保持高位，较上年同期仅下降2.64%，随着下半年2000吨晶体LiPF6将投产、下游需求回暖及LiPF6价格企稳，电解液有望量升价稳。预计全年LiPF6产量约4000吨，同比翻倍增长，电解液产量约3万吨，同比增长50%
3.日化材料及特种化学品增速较快，有机硅橡胶材料竞争加剧基本持平：日化材料H1实现营收3.04亿，同比增长31.81%，占比32.48%，为公司收入另一大支撑。其毛利率24.41%，较上年同期下滑11.62%，主要系上游原材料涨价所致。公司新产品市场开拓渐显成效，同时增加彩妆及膏霜类高附加值品种，实现较快增长。有机硅橡胶材料H1营收3091万元，基本与去年持平，毛利率23.35%，较上年同期下滑11.2%，主要系市场竞争进一步加剧，公司聚焦高毛利产品开发，持续优化产品与客户结构，下半年有望稳定增长。
4.新型锂盐量产在即，正极材料贡献增量：公司正加紧推进300吨LiFSI新型锂盐量产，目前已实现3-5吨/月，下半年将逐渐量产爬坡。另外公司现有1万吨磷酸铁正极材料，将募投建设3万吨磷酸铁锂产能，有望贡献业绩增量。
5.持“强烈推荐-A”投资评级。H2电解液有望量升价稳，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：政策与新能汽车销售低于预期；产品价格持续下降。
1.业绩符合预期，Q2环比大幅增长76.4%
业绩摘要：报告期内，公司实现收入9.35亿元，同比增长16.76%，归上净利润1.77亿元，同比降低8.22%，扣非后净利润1.71亿元，同比降低10.71%，公司业绩符合预期。
营收实现增长但净利润稍有下滑的主要原因系公司电解液产品及原材料六氟磷酸锂价格下降，日化材料及特种化学品、有机硅橡胶材料的原材料涨价，业绩符合预期。公司同时预告，2017年1-9月预计实现归上净利润区间为2.37~3.32亿元，变动幅度为-25%~5%。
分季度看，Q2环比大幅增长76.4%，电解液业务略超预期。2017年上半年，公司营收、归上净利润Q1/Q2分别为3.79/5.56、0.64/1.13亿元，同比增长9.92%/21.94%、-9.83%/-7.27%，Q2环比大幅增长46.48%、76.4%。
2017Q1新能源汽车行业因为补贴退坡及整车厂车型调整等因素，下游需求急剧萎缩，进入Q2随着车型变更相继完成，下游需求开始回暖，公司Q2业绩开始恢复，环比大幅增长，而且Q2综合毛利率维持36%左右的基础上，净利率由16.87%提升至20%左右。公司电解液及原材料六氟磷酸锂2017H1价格急剧下降，但是锂电材料综合毛利率43.53%仍保持高位，较上年同期仅下降2.64%，电解液业务略超市场预期。
公司经营整体趋势良好。2017年上半年，公司经营情况良好，受电解液及六氟磷酸锂降价及日化材料、有机硅橡胶材料原材料涨价等因素影响，综合毛利率微降6.19%左右至36.13%，净利率下降5.26%至18.72%，三费费率下降0.05%至14.96%。其中，财务费用同比增长692%，主要系银行借款和应收票据增加，导致利息支出增加。
报告期内，公司投资收益约3953万元，主要是由于根据容汇锂业净利润及公司持股比例确认相应的投资收益，以及收到2016年度东莞凯欣原股东业绩补偿。同时公允价值变动损益-2622万元，也是因冲减2016年度东莞凯欣原股东业绩补偿款。
另外，固定资产增加1.30亿元至6.6亿元，相比期初增加约24.6%，主要系子公司在建工程转固以及江西艾德并表；在建工程增加约7293万元至2.1亿元，相比期初增加约53%，主要系九江天赐的投资建设增加以及江西艾德并表所致。
分业务来看，公司主营业务包括个人护理品功能材料、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料三大业务板块，是拉动业绩增长的三驾马车。
2.锂电材料贡献主要业绩，电解液H2有望量升价稳
公司生产的锂离子电池材料主要有电解液、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等，其中，六氟磷酸锂为电解液的关键原材料。电解液、磷酸铁锂用于生产锂电池，锂电池在新能源汽车、消费类电子产品和储能领域均有广泛应用。
公司锂电材料是公司收入的最主要来源，2017H1实现营收5.97亿，同比增长13.67%，营收占比达63.82%。受补贴退坡及产业结构调整的影响，新能车下游需求快速下降，同时上游原材料竞争加剧，电解液及六氟磷酸锂行业的产能迅速释放，上半年公司电解液产品及原材料六氟磷酸锂，价格从高位8.5/40万快速下降至目前的5.5/16万。
公司现有电解液产能约4万吨，2016年已有2000吨晶体六氟磷酸锂的产能，2017H1公司6000吨液体六氟磷酸锂投产，带动电解液自产六氟磷酸锂的供给率更高，对冲了部分产品价格下降的影响，公司锂电材料综合毛利率43.53%仍保持高位，较上年同期稍有下降2.64%，公司下半年2000吨晶体六氟磷酸锂将投产，预计下半年随着新能车下游需求逐渐回升及原材料六氟磷酸锂价格企稳，公司电解液有望量升价稳。预计公司2017年六氟磷酸锂实现产量4000~4500吨，同比实现翻倍增长，而电解液产业有望实现3~3.5万吨销售规模，同比实现50%以上增长。
3.日化材料及特种化学品增速较快，新产品市场开拓渐显成效
公司生产的个人护理品，即日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品，其中日化材料广泛应用于洗发水、沐浴露、洗衣液等个人护理和家居护理领域，特种化学品主要用于石油开采、造纸、农药铺展剂、3D打印等工业领域。其中表面活性剂、硅油、阳离子调理剂等产品已进入多家全球一流的个人护理品企业的供应链体系，并保持良好的合作关系。
公司日化材料业务及特种化学品业务，2017H1实现营收3.04亿，同比增长31.81%，营收占比为32.48%，毛利率24.41%，较上年同期下滑11.62%，为公司收入另一大支撑。此业务下游市场规模保持稳定增长，但公司一直以来执行聚焦高端客户、推广定制化服务策略，推进新产品的市场开拓，同时继续拓展氨基酸表面活性剂、卡波姆树脂及聚合物现有产品的营销市场。另外一方面，公司继续加大研发投入，增加彩妆及膏霜类个人护理品高附加值材料品种，业绩实现较快增长。
4. 有机硅橡胶材料竞争加剧基本持平，下半年有望稳定增长
公司生产的有机硅橡胶材料主要有液体硅橡胶。液体硅橡胶物理性能及电性能优良，广泛应用于模具、电器、电子、电力、汽车、医疗、日化等领域。
公司有机硅橡胶材料，2017H1实现营收3091万元，基本与去年持平，毛利率23.35%，较上年同期下滑11.2%，上半年市场竞争进一步加剧，公司聚焦高毛利产品的市场开发，持续优化产品结构与客户结构，在液体硅橡胶、电力电子硅胶方面取得进展，下半年有望实现稳定增长。
有机硅技术平台的延伸应用于新能车，正逐渐成为公司哑铃型双主业的连接杆。
1）公司有机硅功能材料市场除建筑用胶规模较大外，其余应用领域分散度较高，有机硅材料由于拥有绝缘性、防湿、阻燃、强度和弹性等多方面优良特性，目前正被逐步开发应用于新能源汽车如锂电池灌封、粘结、导热、密封等领域，为公司有机硅材料的发展提供了新机遇。
2）另一方面，公司电力电子有机硅橡胶材料是新能源产业不可或缺的重要材料。发展新能源领域有机硅材料的应用创新和推广，将可以与公司目前的电池材料业务形成相呼应的新能源双平台发展模式，将有助于公司在新能源领域的发展登上新的高度。
3）同时，基于公司目前在个人护理品领域有机硅功能材料方面的技术积累和市场规模，有机硅功能材料正逐渐成为公司哑铃型双主业的连接杆，使公司能够以较低的资源投入获得主业业务扩展和行业竞争的优势。
5.新型锂盐量产在即，正极材料有望贡献业绩增量
公司作为全球电解液的领导者之一，目前正在加紧推进新型电解质LiFSI的产业化，设计300吨LiFSI新型锂盐的产能，目前已实现月产3-5吨规模，下半年产能将逐渐量产爬坡，有望颠覆现有的电解液格局，扩大领先优势。同时公司两次增次江西艾德布局正极材料业务，现有1万吨磷酸铁产能，并募投建设3万吨磷酸铁锂产能，未来有望持续贡献业绩增量，业绩高增长可期。
由于LiFSI产业化技术壁垒极高，且需对下游需求理解深刻，预计只有少数企业具备生产能力。天赐等能够率先实现LiFSI产业化的企业，将快速提高电解液产品竞争力和盈利水平，不断优化客户结构，有望在电解液和六氟磷酸锂的激烈竞争浪潮中脱颖而出，颠覆行业现有的竞争格局，引领行业的前进方向。
天赐材料持续进行新项目的建设和新产品的开发，正加速突破新领域，为公司未来持续性成长带来新的业务增长点。新型锂盐（LFSI）及新型添加剂（DTD、二氟磷酸锂）产能建设已逐步进入投产阶段，预计2017年下半年开始将为公司贡献业绩增量。
另一方面，天赐材料2016年两次增资江西艾德纳米（目前拥有其51%股份），将业务范围扩展到正极材料磷酸铁锂，现有设计产能约1万吨。2016年4月，公司发布非公开发行股票的预案，拟募资16,092万元投建3万吨电池级磷酸铁锂材料产能，预计2017年底开始投产。
正极材料有望贡献业绩增量：正极材料相对于电解液，单吨价值量更高，在电池成本的占比更大。2016年，天赐材料销售磷酸铁锂正极材料约4000吨，实现营收约3亿元，占据总营收的16.6%。江西艾德纳米近2万吨磷酸铁锂正极产能将于2017年下半年开始释放，公司有望在锂电池材料业务上实现客户资源高度共享，同时更好掌握正极材料和电解液之间的搭配，以提高产品竞争力。
平台化布局进入收获期，价值链整合有望加速成长：从产品角度看，天赐是一个优秀的材料研发、材料产业化、材料应用的平台型公司，具体来说：
1）材料研发：公司通过内生式开发和外延式并购或合作等多种形式，实现新产品新材料的开发；
2）材料产业化：公司已实现硅油产品、卡波姆、氨基酸等个人护理品、有机硅橡胶、六氟磷酸锂、电解液等一系列复杂精细化工品生产的大规模量产，证明其优秀的产业化能力，以及持续迭代和工艺控制能力；
3）材料应用：公司围绕个人护理品和锂离子电池两大应用市场，不断进行新材料的开发和应用市场的开拓，并与下游客户建立紧密的合作关系，产生强烈的客户粘性，为新产品和新业务拓展打下扎实的客户基础。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级：预计公司3季度电解液和六氟磷酸锂价格有望触底企稳，电解液有望量升价稳，维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为57-59元。
风险提示：政策与新能车销售低于预期；产品价格持续下降。
最近研报
1、《天赐材料（002709）—锂盐新产能投产和锂电新材料开发驱动全年业绩增长》2017-04-23
2、《天赐材料（002709）：强成长的电池材料生产商！》2017-04-11
3、《天赐材料（002709）：前三季度业绩高增长，六氟磷酸锂产能持续释放》2016-10-26
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资