◾公司发布2017年中报：上半年实现营业收入98.39亿元，同比下降9.9%；实现归上净利润11.33亿元，同比下降21.87%；实现扣非后归上净利润10.94亿元，同比减少23.51%，业绩整体符合预期。公司风机销售受行业影响有所下滑，但海外市场不断拓展、风电服务能力持续增强、风电场容量增加，未来除风机销售外的业务收入会持续增长。
摘要
1.受到风电场建设整体趋缓的影响，风机确认周期延长。公司上半年营业收入98.39亿元，比上年同期下降9.9%；归上净利润为11.33亿元，比上年同期下降21.87%，主要原因是风电场建设由北向南发展，导致风场建设进度延长，从而风机确认周期延长。
2.费率上升导致盈利能力短期有所下降：由于风电服务的毛利率上升超过4个百分点，带动整体毛利率略微上升1个百分点；但是由于公司管理费用和财务费用的上升，同时营业外支出和资产减值损失增加，导致公司的ROE下滑。
3.风机在手订单充足，持续研发投入不断增加公司竞争力：上半年公司2.5MW风机销量同比增长95%、而1.5MW销售下降超过73%，大型化趋势明显，同时公司在手订单达15GW，充足的订单为未来收入提供保障。另外公司不断研发新机型，同时积极获取国际机构认证，国内外竞争力不断增强。
4.海外市场持续拓展：报告期内公司在手国际市场订单突破1GW，储备项目达到17GW，海外收入同比增长63.11%，海外市场拓展卓有成效。
5.风电场开发与服务能力增强，收入持续上升：公司运维服务团队目前已经为全球超过2.5万台机组提供建设、运维等服务和技术支持，上半年服务收入同比增加59.16%，随着后服务市场空间的释放，公司服务收入将进一步增加；另外公司风电场开发收入同比上升45.64%，目前权益并网装机量3.77GW，在建权益装机量为614MW，预计未来该部分收入将继续上升。
6.公司评级：维持审慎推荐-A评级。
风险提示：弃风限电持续恶化；政策风险。
1.业绩符合预期
业绩摘要：公司上半年营业收入98.39亿元，比上年同期下降9.9%；归上净利润为11.33亿元，比上年同期下降21.87%；扣非后归上净利润为10.94亿元，同比减少23.51%，业绩整体符合预期。
报表整体稳健：从公司资产负债表以及现金流量表先行指标可以看出，公司各项指标表现良好，报表整体比较稳健。
报告期内公司管理费用上升13.72%，主要由于公司研发投入大幅增加；销售费用同比下降系公司产品销量的降低；财务费用上升主要由于公司借款余额增加；营业外收入的大幅下降主要由于公司上年同期公司收入政府补助4748.54万元，而本期无此项收入；营业外支出的增加主要由于报告期内公司对外捐助和惩罚支出的增加。
毛利率虽有所上升，但由于三费率的上升盈利能力下降：由于风电服务的毛利率上升超过4个百分点，带动整体毛利率略微上升1个百分点；但是由于公司管理费用和财务费用的上升，同时营业外支出和资产减值损失增加，导致公司的ROE下滑接近3个百分点。
2.风机销售结构变化明显，在手订单充足
风机销售大型化，毛利略微下滑：公司风机销售的结构有所改变，上半年公司2.5MW平台风机销量同比增长达到95%，而1.5MW平台风机同比下降超过73%，这也是由于国内平均装机容量的上升带来的公司销售结构的变化。分产品毛利中，除2.0MW风机毛利率略有上升外，其他产品毛利率均下滑，尤其是3MW风机由于其单位生产成本的上升大幅超过单位售价的上升，因此毛利率下滑16.71个百分点，风机销售综合毛利率下滑2个百分点。
公司在手订单充足：报告期内公司新增陆上风电订单2349MW，累计待执行订单9093.2MW，中标未签订单5971.45GW，在手订单合计15046.65MW，比上年同期同比增长22.24%，在手订单整体充足。另外公司在手订单中有3.3MW平台风机323.4MW，另外还有6.7MW平台和6.45MW平台的风机订单。
3.研发投入不断增强，风机认证增加、竞争力增强
不断投入研发，推出新产品：报告期内公司研发支出为4.08亿元，比上年同期增加24.15%，公司通过不断的研发投入进行技术创新推出新产品。报告期内公司推出3.0MW平台柔性机组，具备双线设计和柔性功率可调的独特创新技术，同时公司继续推进2.0MW、2.5MW系列化机组研发工作，在2.5MW成熟平台的基础上针对市场需求推出超低风速机组GW130/2500。同时，公司不断增强产品的适应性，陆续完成2.0MW、2.5MW系列化塔架开发。
海外认证持续增加，增强公司海外市场竞争力：报告期内，公司除获得国内风机认证机构鉴衡的多个型式认证证书外，2.5MW平台的GW121/2500_120mHH机型获得国际权威认证机构DNV-GL颁发的型式认证证书；激光雷达前置测风技术（GW121/2500） 获得DNV-GL颁发的设计评估证书。公司获得海外机构认证不断增多，海外地区的竞争力也不断增强。
4.海外市场持续拓展，收入快速上升
公司海外储备逐渐发力：截至报告期末，公司海外待开发和储备项目的合计容量达到1,770.3MW；新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231MW；公司在手的国际订单突破1GW，达到1,017MW，订单以121/2.5MW和82/1.5MW为主。
报告期内公司海外收入同比上升63.11%，主要来自于海外EPC项目的建设，同时占总收入比上升4.85个百分点。
5. 风电场开发与服务能力增强，收入持续上升
运维服务能力不断增强，收入持续上升：在风电后服务领域，公司投资建设金风大数据平台、金风新能源气象数据资产管理平台、金风全球监控中心、全生命周期资产管理系统、大数据预警系统等智能服务支撑平台，提供全面的智慧运维服务。报告期内，公司对“能巢”系统进行规模化商业部署，针对存量项目的控制策略优化和场群控制的智能化升级，为今后我国能源互联网的发展提供了风电场的模块化解决方案。目前已获得1.44GW订单。
公司运维服务团队目前已经为全球超过2.5万台机组提供建设、运维等服务和技术支持；近19000台机组、涉及国内外389个风电场已经接入金风科技全球监控中心。上半年实现风电服务收入7.11亿元，较上年同期增加59.16%。
随着后运维市场的继续爆发，公司此部分收入仍将不断上升：风电行业经过十余年的快速发展，越来越多的风力发电机组走出质保期，行业竞争也不仅局限于产品制造，竞争市场也逐步由产业链前端向后端转移，后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司投资建设完整的运维体系，未来该部分收入将随着市场空间的逐步释放而持续增加。
风电场装机量不断上升，收入增加：公司上半年国内新增并网装机容量93.5MW，新增并网权益装机容量88.6MW；公司累计风电场并网装机容量4491MW，累计权益并网容量3769MW，比2016年底增加6%；在建风电场项目容量796.75MW，在建权益容量614MW，比2016年底增加62.55%，项目装机容量不断增加。
上半年公司经营的风电项目实现发电收入人民币16.6亿元，比上年同期上升45.64%。风电场销售的投资收益为人民币9,331.46万元，较上年同期增加81.10%。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资