◾公司发布2017年中报：公司实现营业收入62.76亿元，同比下降2.3%；实现净利润12.28亿元，较上年同期增长41.47%；实现归属于上市公司股东的净利润12.36亿元，较上年同期增长43.60%，业绩整体符合预期。公司毛利率比上年同期增长9.23个百分点，随研发投入的持续增加，成本将进一步下降，保持行业领先地位。
摘要
1.组件与硅片自用增加使收入略微下滑。收入为62.76亿元，同比下降2.3%，组件外销同比增长44.19%、单位销售价格下滑19.42%，因此组件总收入上升16.19%；而硅片外销量下降21.91%、同比降2.7%，因此硅片总收入下滑24.02%。公司自用组件796MW，若全部外销，将增加24-25亿的收入，5亿元的净利润。
2. 控成本能力与硅料下降导致毛利率如期上升。报告期内公司硅片毛利率同比增长7.75%，至35.48%；单晶组件毛利率同比增长10.72%，至35.48%；综合毛利率上升至35.11%。主要原因是非硅成本持续下降，硅片非硅下降18%，组件非硅下降23%；此外硅料价格2季度单晶下降10-15%，提升毛利率达到5-7%。
3.单季度现金流改善。由于上半年单晶硅片紧缺，导致公司现金回收能力明显增强，预收账款幅度增长较强，同时购买商品及劳务支出下降明显。二季度单季度现金流回收9.32亿元，但由于一季度回收现金比较较低，从而拖累了上半年整体现金流。
4.行业供给集中是未来三年的主旋律。隆基依靠良好的成本控制与技术实力能力，将成本与其他竞争对手逐步拉开。同时扩产极为坚决，预计2018年底产能有望达到25GW，占全球25-30%的市占率。同时公司对供应链管理及敏感度明显高于其他竞争对手，成本优势有望持续领先。
5.投资建议：强烈推荐。预计17/18年归上净利润有望达到25.3/30.9亿元，目标价24-25。
风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期
1. 毛利率超预期
业绩摘要：报告期内公司实现营业收入62.76亿元，同比下降2.3%；实现净利润12.28亿元，较上年同期增长41.47%；实现归属于上市公司股东的净利润12.36亿元，较上年同期增长43.60%。每股收益达到0.62元/股，同比增长26.53%，业绩符合预期。
毛利率上涨明显，带动税后净利率增长。上半年公司综合毛利率为35.11%，比去年同期上涨9.3个百分点，保持行业领先水平。在管理费用同比提升34.07%、财务费用同比提升154.65%的情况下，公司的税后净利率比同期上涨6.06个百分点。财务费用增加主要由于债券、贷款利息浮现增加。
在建产能扩大，固定资产投资增加。报告期内，Q1和Q2在建工程分别同比增加190%、511%，固定资产连续四个季度同比增长70%以上，公司扩张明显。
报表整体稳健：公司预收账款、存货等指标稳定增长，固定资产、在建工程等指标良好，整体报表稳健。
2.
硅片、组件自用与价格下滑使公司收入略有下降
公司收入有所下降，符合预期：报告期内公司收入为62.76亿元，比上年同比下降2。3%，由下表可看出公司硅片销售收入同比下降24.02%，组件销售收入同比上升16.19%，整体符合预期。
成本持续下降带动价格持续下降：从2016年至今，由于硅片生产成本的持续下降带动硅片和组件价格的下降，同时组件生产成本也在持续下降，比如隆基股份到2017年6月30日硅片生产非硅成本同比降低18%，组件生产成本同比降低23%，因此硅片与组件价格也随之下降。虽然今年上半年由于单晶硅片短期供不应求价格较为稳定，但是比2016年上半年仍下降不少，从2016年至今单晶硅片价格下降15.73%；同时单晶组件价格从2016年至今下降31.9%。
外销增长远小于自用：上半年公司组件销量虽然大幅上升，但外销同比增长仅44.19%，远小于总销量的增长，单位销售价格下滑19.42%，因此组件总收入仅上升16.19%；上半年硅片外销量同比下降21.91%，价格同比下降2.7%，因此硅片总收入下滑24.02%。综合以上两个因素，公司同比收入下滑。
公司自建电站自用组件796MW，如果自用组件全部外销，将增加25亿的收入，5亿元的净利润。
3.硅片与组件毛利率超预期增长
报告期内公司硅片收入23.20亿元，比上年同期下降24%，但是硅片毛利率从去年同期的27.73%上升至今年的35.48%，同比上升7.75个百分点，大幅增长。
2017年上半年，公司单晶硅片非硅成本同比降低18%。
报告期内公司单晶组件收入34.53亿元，同比增长16.19%，毛利率从上年同期的24.26%上升至34.97%，同比上升10.72个百分点。
公司上半年组件单位成本下降至1.78元/W，同比下降30.82%；而组件含税平均销售价格同比仅下降19.42%，为3.21元/W，因此公司组件毛利率同比大幅上升。
4.
公司电站快速发展
公司顺应行业发展，增加电站投资：公司充分发挥项目资源优势，加大了国内光伏电站的开发力度，实现地面电站并网405MW。与此同时，公司积极把握分布式发展机遇， 2017年上半年分布式电站并网564MW，分布式并网量位居行业前列。
5.
公司研发投入不断增加，成本持续下降
研发投入大幅增加：报告期内公司研发支出4.4亿元，比上年同比增长30.6%，占当期营业收入的7.08%，新技术和新工艺快速应用于规模化生产，在成本控制和高效产品创新方面成果显著。截至2017年6月底，公司累计获得各类已授权专利207项，在单晶生长、硅片切割和新型电池组件工艺等方面不断突破。2017年6月底，公司单晶硅片非硅成本同比降低18%，组件环节非硅成本同比降低23%。
公司成本依旧领先于行业。
6.
坚决的扩产，壁垒清晰
公司产能扩张极为坚决，2018年底产能有望达到20-25GW；同时目前公司的成本优势极强，这得益于集约的投资、构建完善的供应链和长远战略布局。
从目前成本结构的分析可以知道，隆基股份的成本在技术和投资成本上明显领先于其他竞争对手，未来2-3年其竞争地位无法撼动。
6.1坚决的产能扩张
隆基股份产能扩张极为坚决，预计2018年底将达到20-25GW。而除了中环股份其他竞争对手产能扩张均处于试探阶段，产能规划均在5GW以下。
目前隆基的单晶硅片供不应求，预计到2017年为止有高达4GW的单晶硅片供给缺口，而未来随着隆基单晶硅片成本的进一步下降，其市场份额会进一步上升。
6.2 公司成本优势明显
设备核心零配件自行设计及制造：公司单晶炉对外采购仅为80-100万/台，而其竞争对手采购需要150-200万/台，其中最主要的差异在于隆基股份单晶炉的控制系统自行设计。
单位投资低于同行：隆基股份单晶硅棒和硅片生产项目的初始投资成本较低，硅棒投资成本最低为0.53元/W，硅片最低为0.33元/W，而中环股份的硅棒和硅片投资在1元/W左右，卡姆丹克的单晶硅片生产项目初始投资在0.73元/W左右。
持续研发投入，致力于降成本。公司拥有单晶全产业链的研发系统，致力于技术提升，目前单晶金刚线切割与PERC技术都已实现量产，并不断在单晶长晶技术、单晶硅片薄片化做出技术改进。
培养产业链企业，技术输出：公司利用其技术优势以及对产品的理解，培育产业链上下游企业，从单晶炉、切片机等大型生产设备，到金刚线、坩埚等辅料，公司均有深入合作的企业，部分以股权形式，部分以高管介入的形式。
隆基相当于打造了自己的设备供应链，从前期的设备采购价格到中期的机器维修服务，甚至后期的资产处置，隆基都具有强大的议价能力，可将设备采购及维修成本压至最低水平。
大连连城数控在设备上具有极强的生产和制造能力，为公司降低折旧成本做出了极大的贡献。
最近研报
1.《隆基股份（601012）—光伏平价并不遥远，龙头增长清晰》2017-07-27
2.《隆基股份（601012）—美国抢装与竞争格局优化，光伏高效产品将一枝独秀》2017-06-27
3.《隆基股份（601012）—以量补价,向产业链下游延伸》2017-06-01
4.《隆基股份（601012）—毛利率略有上升，经营有望保持强势增长 2017-05-02》
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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【业务】研究、证券化、投融资