近期公司主要股东对公司管理层连续问询，并两次要求召开临时股东大会。受多重因素影响，公司股价一度出现大幅下跌。近期，上市公司管理层与子公司主要管理人员已签订一致行动人协议，并公告拟在二级市场增值1%-7%股权。近期，藏金一号及其一致行动人已增持0.53%。我们看好公司的持续经营能力，维持 “强烈推荐-A”评级。
摘要
1. 公司管理层签订一致行动人协议，并公告增持计划。公司重要股东沃尔核材及其一致行动人，在近几个月几次提请召开临时股东大会，并在旧改、收购和鹰、藏金壹号出资人等问题上提出问询和质疑。公司5月25日，公司高管团队及子公司主要负责人签署了一致行动人协议，当时一致行动人合计持股约22.31%，同时，管理层及其一致行动人公告将在之后6个月内在二级市场增持1-7%股权。近期，管理层一致行动人已经开始实施增持计划，近期披露的合计持股已达到22.84%。预计公司管理层未来的凝聚力有望加强，上市公司的经营决策效率也有望提高。
2.公司经营将加快复苏，三季度有望实现不错的增长。一季度由于子公司运泰利下游大客户交货波动导致上市公司并表利润同比大幅下滑。公司材料板块经营在加速增长，电力装备经营稳健，自动化板块总体基本面也向好，我们预计运泰利Q2有希望显著恢复，并有望在3季度实现较快增长。综上，预计公司二季度业绩将加快恢复，并有希望在三季度实现不错的增长。
3. 具有较强的经营管理能力，子公司管理开始优化。公司过去成功的实现了对众多科技类公司的并购整合，其专业子公司在各自细分领域均具备了较强的竞争力。在公司的各子公司中，电力板块开始围绕强势子公司展开内部整合，后续公司有望加强板块内部协同，如果公司子公司管理能够体现出效果，整体经营效率将有显著提高。看好公司的持续经营和管理整合管理能力，维持 “强烈推荐-A”投资评级，调整目标价为19-21元。
风险提示：股权争夺加剧、并购整合低于预期。
1、管理层签订一致行动人协议
重要股东连续对公司提出质疑：公司重要股东沃尔核材及其一致行动人，围绕公司的厂房旧改问题，连续对公司提出质疑，并公两次提议召开临时股东大会。股东质疑引起上交所两次问询。公司近期股价波动，很大成程度上可能受此影响。
公司收购和鹰科技、江苏华盛是依据并购整合法规的公开行为，信息披露、并购流程都已合法通过，因此，公司股东沃尔核材质疑的和鹰科技、江苏华盛的控制人及其关联方参股认购藏金一号的问题，涉及的是4个层次的问题：即，
1）、投资参股藏金一号是否是事先约定的行为?
2）、参股藏金一号的价格是否公允（是否可能高价参股输送利益给原GP、LP）?
3）、参股藏金一号后，资金有否投向与管理层或原投资人相关的产业或项目，其投资价格是否公允？
4）、参股藏金一号用于增持长园集团，可能影响出资人自身在上市公司表决等方面的权利，是否有其余约定？
从长园集团公司披露的信息来看，和鹰科技、江苏华盛公司控制人参股认购藏金一号并没有提前约定，其参股认购藏金一号是根据藏金一号的认购规则执行（查阅藏金一号持股及其净资产情况，大致是当时净资产的9折左右价格入股），也不存在通过高价认购向原出资人输送利益的行为；长园集团披露，相关方投资藏金一号产品是基于对长园集团公司前景的认可，也并不存在其余约定。而从藏金一号目前的投资持股情况来看，之后有偿还银行部分有息负债，并没有其余的投资。
公司高管与主要子公司负责人签订一致行动人协议：5月24日，上市公司高管及子公司主要负责人26人、管理层与子公司控股的3个法人（藏金一号为管理持股平台，运泰协力为运泰利持股平台，鼎明环保为和鹰科技实际控制人控制的公司），签署了一致行动人协议，合计持股占比22.31%。
此外，公司最近2次股权激励及预留部分共3540万股左右（很多还没到期解禁），其中部分已出售或已参与一致行动人协议，可能还有部分持股。
签订一致行动人协议，表明了上市公司管理层、主要子公司管理层的企业经营、决策上上的一致，公司的合伙人平台是有实际意义的。
同时，从最近持股与年报持股比较，公司主要高管均有增持，董事长增持73.3万股，藏金一号增持453万股，鼎明环保增值950万股，和鹰副总孙兰华增持1949.8万股。
2.公司经营有希望加快恢复
2017Q1公司收入同比增长4.6%，但归母净利润下滑57.1%，业绩波动并非公司经营管理出现问题，主要原因是由于子公司运泰利交货波动，已经上市公司财务费用影响。
运泰利今年一季度主要受大客户交货影响。与同行业企业交流反馈，公司经营与订单情况应该比较饱满，综合行业与公司信息，我们预计运泰利公司今年2，3季度将强势复苏。未来客户还将逐步多元化，并且依托平台化与部分成熟设备标准化，将继续在自动化检测设备方面成长。
财务费用大幅增长拖累业绩：一季度公司财务费用5291万，大幅增长149%，公司去年现金收购和鹰科技，带息负债激增，导致财务费用率大幅提高，拖累了公司业绩。
预计公司2季度有望加快恢复，3季度有望实现不错增长：预计公司电力设备板块有望实现15-20%利润增长；材料板块增速有望加快并超25%甚至更高，主要系列长园电子在汽车等领域的市场拓展成功，导致增长加速，长园维安通过过压等产品的推动也开始恢复增长；智能装备板块，和鹰科技尚在业绩承诺期内，有望实现快速增长。
综上，我们分析，公司2季度将加快恢复，3季度有望实现不错的同比增长。
3.并购整合能力突出，子公司管理优化
公司具备较强的并购整合能力。过去公司通过合理的外延并购，不仅保持了较为优异的营收及业绩增速，还逐步延伸了产业链，在细分行业中提升了竞争力，从公司对下属众多子公司的成功管理来看，可以认为引导科技类公司的平台化发展，是公司的核心竞争力。
子公司管理优化已逐步展开：公司虽然子公司较多，但目前已形成了较为明确的三大板块：已经较为成熟的电气设备、成长较快的智能装备（智能工厂）以及前瞻布局的新能源汽车。板块之间虽然协同较为复杂，但板块内部的优化已逐步展开。
公司在较为成熟的电网板块已经进行了整合，长园深瑞整合了长园电力100%股权以及长园高能50%股权之后，电网板块较好的完成了一二次融合，深瑞后续在国内业务创新及海外拓展方面实力得到了显著增强。公司未来仍将逐步推进板块内部以及板块之间的优化协同，进一步降低管理费用及难度。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾赵智勇：曾就职于艾默生、GE，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业分析师，研究工控自动化与信息化产业。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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