近期新能源发电政策变动较大，引发市场对新能源汽车补贴政策的担忧；我们认为，新能源汽车补贴的力度和需求在可控、可承受范围内，全球新能源汽车产业可能在2019-2020年进入一轮新的快速发展阶段，我们长期看好新能源汽车产业的投资机会。
摘要
1.2016-2017年未发放国补规模审核后预计将及时到位。2016和2017年新能源汽车行业申报的补贴规模分别约707、501亿元，目前分别还有21.8、54.6万辆还未进行审核，对应约295、435亿元的国补需要发放，预计该部分补贴将较快发放。
2.新能源汽车补贴力度可控、可承受。新能源汽车补贴政策将于2020年后实现退出，近几年补贴体系更加科学、立体，补贴门槛大幅提升，补贴规模显著降低，我们预计，2018-2020三年补贴规模合计约1500亿元左右（之后退出），总体规模在可控、可承受范围。中国新能源汽车产业综合还需要扶持。
3.过渡期后终端产销情况将持续向上。因过渡期时间即将结束，5月整车生产开始新老换代，终端生产量预计环比基本持平。中短期看，过渡期后，优质车型补贴多于去年，客车采购旺季在Q3-Q4，物流车过渡期后补贴提升。因此，预计过渡期后排产出货会上台阶。长期看，国内大车企更具性价比的10-15万元A级、A0级车型将陆续上市；未来1-2年，外资乘用车产品的性价比也有望出现大的飞跃，行业远期增长将更市场化、更可持续；其单车搭载电池容量也逐步提升，对中游的拉动会更明显。
4.中游可能在6月份从去库存转向备库存。1-4月份，新能源汽车中上游与整车销量态势显著背离，主要系中游电池公司处于去库存过程。近期，我们跟踪主要正极、电解液、隔膜公司，5月份出货量恢复比较明显，我们预计6月份去库存状态将告一段落；理论上讲，只要终端销量环比稳住，中游一个阶段的拐点就会到来。
投资建议：推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质（化工联合推荐）、新宙邦、当升科技（化工联合推荐）、道明光学（化工行业）。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。
1.2016-2017年未发放国补规模审核后将及时到位
从补贴规模看：2009-2015年，中央财政共计发放约334.4亿元新能源汽车补贴；
2016年，截至目前工信部已公布5个公示，共3批补贴，核定约27.9万辆新能源汽车可获补贴，合计约411.6亿元；
2017年，截至目前工信部已公布1个公示，共1批补贴，核定约16.2万辆新能源汽车可获补贴，合计约66.4亿元。
预计2016-2017年未发放国补将在审核后较快到位。据中汽协披露，2016、2017年新能源汽车销量分别约50.7和77.7万辆，考虑到据公示政策这两年分别已申报了28.9、23.1万辆，即这两年分别还有21.8、54.6万辆还未进行审核。
我们测算，预计2016和2017年还有约295.435亿元的国补需要发放，预计这部分资金将及时发放，主要系1）门槛逐渐提升的背景下，补贴资金扶优扶强，符合政策导向和市场真实需求；2）新能源汽车为一次性补贴，且总规模正在下降，叠加双积分即将接棒，财政压力会很快减轻；3）中国汽车产业综合竞争力较弱，目前在新能源汽车产业上形成了一定的积累，但国内电池包括电池材料，与日韩在制造、技术上仍存在显著差距，还需要一定时期的扶持和支持。
2.新能源汽车补贴力度可控、可承受
新能源汽车国补呈现“扶优扶强、整体下滑”的特征。政府多次明确了新能源汽车补贴政策将于2020年后退出，并且在2017年就已开始逐渐提升门槛、减少金额，重点扶持产品性能优异的企业，呈现“扶优扶强、整体下滑”的特征。
2018-2020年国补总额规模在可控、可承受范围。明年双积分政策开始考核，随着要求积分比例要求趋严，预计将逐渐通过积分交易接棒补贴政策。我们在假设了国补退坡幅度和各车型销量后，预计2018-2020三年新能源汽车国补总规模合计在1500亿左右，规模在可控、可承受范围。
3.新能源汽车国补与新能源发电补贴存在差异
新能源汽车行业补贴力度比较轻。新能源发电是根据发电量发放补贴，按照现行政策，需要补贴运营20年左右，因此，在2012年开始的电量补贴后的近20年时间中，新能源发电补贴是滚雪球式累加的。
而新能源汽车为一次性补贴，并且根据现行政策规划，新能源汽车补贴将在2020年后退出，因此补贴的力度显然轻的多（但另一方面，新能源发电的补贴来源于可再生能源电价的附加，有比较可持续的补贴来源）。
从规模上看，新能源汽车补贴最高的年度为2016年，当年预计国补总规模约700亿元左右，此后，随着补贴政策更科学、立体，补贴门槛大幅提升、补贴力度大幅下降，行业的整体补贴规模已经下降至四五百亿的水平。
4.风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：中国政府正努力推动新能源汽车行业的发展，以实现我国汽车产业的弯道超车，国家产业政策变化将会影响动力电池市场发展，进而影响公司产品的销售及营业收入。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：近年来，国内新能源汽车市场增长较快，但目前中国新能源汽车的发展仍处于起步阶段，新能源汽车产销量在汽车行业总体占比依然较低，购买成本、充电时间、续航能力、配套充电设施等因素仍会对新能源汽车产业的发展形成一定的制约。未来如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）产品价格持续下降：近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
5.相关报告
系列报告（十五）：动力软包正在回归主流，铝塑膜大范围国产化替代启动
系列报告（十四）：2017年以来15批目录回顾
系列报告（十三）：双积分近期或落地，六大电气系统机会将贯穿未来几年
系列报告（十二）：第8批推荐目录发布，电池技术趋势延续，专用车型放量
系列报告（十一）：第7批推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势延续
系列报告（十）：需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复
系列报告（九）：材料价格暴涨，负极材料涨价在即
系列报告（八）：第6批新能源推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势更明确
系列报告（七）：北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩
系列报告（六）：积分制政策超预期，继续推荐正极与钴、电气配件产业
系列报告（四）：电池行业格局正在调整和形成，技术进步可能是主导要素
系列报告（三）：硅碳负极材料正在走向产业化
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资