近日，张北柔直示范项目获发改委核准，项目预计2018年建成投产，张北示范工程的顺利推进，将带动柔直产业发展加速。直流/柔直技术的可靠性在全球范围内都得到了认同，直流产业潜力被低估。继续推荐国电南瑞、许继电气，推荐综合能源管理企业涪陵电力，建议关注赛晶电力电子（0580.hk）。
摘要
1.张北柔直项目获准：12月14日，发改委核准了张北柔直示范工程项目，该项目建成后，将成为世界上电压等级最高、输送容量最大的柔直工程。项目新增换流容量900万千瓦；新建四端柔直环网架空线路648.2千米，工程动态投资126.4亿元，预计2018年可建成投运。
2.张北柔直有望加速柔直产业化进程。张北柔直项目首次将柔直技术应用于陆地可再生能源大规模并网，在弱送端系统条件下，实现了电力大规模输出和风光储的互补，项目在全球范围内都处于创新引领地位。随着示范项目的顺利投运与核心设备的突破，柔直产业化有望迅速展开。
3.柔直/直流将受益于全球产业化的发展，中国柔直具备国际竞争力。柔直技术是实现大规模高比例可再生能源发电并网的重要手段，其可靠性在全球都得到了认同，但目前受造价高、输送容量有限等限制，还在商业化应用的前期。经过十几年的持续探索试验，国内柔直产业已经具备了大规模输出的能力。中国在过去几十年发展中，已经培育和形成了有国际竞争力的直流产业集群。
4.柔直/直流产业技术壁垒较高，关注具备技术实力的优质企业。直流/柔直项目投资大；换流阀、控制保护等关键设备技术难度较高，具备技术实力的公司相应产品利润率也较高，在高标准柔直/直流项目的产业化进程中，优质企业将显著受益。
5.投资建议：推荐国电南瑞、许继电气，推荐综合能源管理企业涪陵电力，关注赛晶电力电子（580.hk）
风险提示：工程投资低预期；电网投资不达预期。
1.张北柔直示范项目获准，有望带动柔直产业化大发展
12月14日，发改委核准了张北柔直示范工程项目，该项目建成后，将成为世界上电压等级最高、输送容量最大的柔直工程。
张北柔直工程将新建张北、康保两个送端，丰宁调节端和北京受端共4座±500kV柔直换流站，新增换流容量900万千瓦；新建张北—康保—丰宁—北京—张北四端柔直环网架空线路648.2千米，工程动态投资126.4亿元。
张北柔直项目在全球范围都处于创新引领地位。张北柔直项目首次将柔直技术应用于陆地可再生能源大规模并网，在弱送端系统条件下，实现了电力大规模输出和风光储的互补。
张北柔直项目是张家口可再生能源示范区的重要环节，新能源微网、能源互联网等示范项目也将在张家口示范区展开。2015年张家口可再生能源发展规划获得国务院批准，张家口地区风光资源禀赋较好，新能源装机容量已超过700万千瓦，按照规划，2020年装机有望达到2000万千瓦，届时，柔直并网、新能源微网、能源互联网、交直流混合配网等新技术手段的应用具有必然与必要性。柔直及配套能源管理业务都有广阔的发展空间。
2.柔直/直流受益于全球产业化的发展，中国柔直具备国际竞争力
柔直技术是实现大规模高比例可再生能源发电并网的重要手段，其可靠性在全球都得到了认同，但目前受造价高、输送容量有限（半导体功率器件功率不足）等限制，还在商业化应用的前期。但国内优秀企业，已经逐步实现了关键、核心设备的突破。
中国直流产业具有全球竞争力。中国在过去发展中培育了有较强竞争力的直流产业集群，近几年，国内电力装备已经实现了海外输出。南瑞集团之前中标了巴西美丽山水二期项目，2017年中标英国设德兰柔性直流输电项目两座换流站设计、施工、运维等工作，以及提供关键换流阀设备；许继集团中标巴基斯坦直流输电项目、土耳其凡城背靠背直流项目。
后续，中国进行较早前期工作的东非直流、埃及直流有望逐步启动。全球水电送出、长距离大容量输电，未来大部分将采用超/特高压直流输电技术，中国直流产业具备长期输出能力。
3.柔直/直流产业技术壁垒较高，关注具备技术实力的优质企业
直流/柔直项目投资大；换流阀、控制保护等关键设备技术难度较高，具备技术实力的公司相应产品利润率也较高。在高标准柔直/直流项目的产业化进程中，优质企业将显著受益。
4.投资建议
继续推荐国电南瑞、许继电气，推荐综合能源管理企业涪陵电力，建议关注赛晶电力电子（580.hk）
国电南瑞：资产注入完成后，公司成为直流控制保护及换流阀龙头公司还将募资大力投入IGBT研发。公司企业管理能力较强，规范化较高，未来上市公司层面的激励探索可能逐步落地2018年18xPE，维持强烈推荐。
许继电气：直流业务国内竞争力领先；配网租赁业务有望贡献新的增长点；公司直流业务具有较大弹性；2017年14xPE，维持强烈推荐。
涪陵电力：柔直产业化与新能源并网及能源管理密不可分，公司目前是国网EMC节能业务唯一平台；公司现有配网节能业务盈利能力良好，中期业绩具有支撑。2018年21xPE，维持强烈推荐。
建议关注：赛晶电力电子（580.hk）柔直500kV、800kV IGBT核心供应商，此外，阳极饱和电抗器、电力电容、在线监测等产品已在过去多条特高压线路实现中标；公司多项产品均有望参与张北柔直项目建设。
最近研报
1、《电力设备与新能源行业2018年度投资策略 —技术进步促进能源变革，工程师公司加快崛起》2017/11/22
2、《国电南瑞（600406）—受益于细分领域机会，长期的大发展要看网外与海外》2017/10/30
3、《南瑞、许继接连拿下海外直流输电项目—直流产业方兴未艾，中国企业具有全球竞争力》2017/6/29
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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