◾ 公司公告，继续推进硅片、电池片产能的投放，包括：楚雄二期10GW单晶硅片，丽江、保山二期各6GW单晶硅棒，以及古晋1GW单晶电池。目前，公司单晶硅片、电池的成本处于行业领先地位，同时，电池片效率也是行业最优。随新产能持续投放，成本、规模优势将进一步上升。2019年海外需求好，随国内需求下半年启动，产业中各环节产能开始偏紧，单晶硅片已经开始提价。维持“强烈推荐-A”评级，目标价34元。
摘要
1.继续推进硅片、电池片产能投放：公司继续推进硅片、电池片的产能投放，包括：楚雄二期10GW单晶硅片，丽江、保山二期各6GW单晶硅棒项目，将分别于2020年3、5、7月达产。另外，建设古晋1GW单晶电池项目，于2019年9月达产。截至2018年底，公司单晶硅片产能达28GW，预计2019、2020年将分别达到36、45GW左右，市占率40%。截至2018年底，公司电池片自有产能达3.5GW，2019年将新增7GW（银川6GW+古晋1GW），产能快速增长，另外，平煤隆基（公司持股19.8%）有2GW。
2.成本、效率继续保持领先：公司单晶硅片非硅成本行业最低，目前约1元/片左右。随保山、丽江、楚雄等新产能投放、达产、优化，成本仍有明显下降空降。公司单晶高效电池片目前量产效率达22.3%以上，实验室最高效率达24.06%，处于业内最优水平，效率优势能保障公司溢价能力。同时，电池片非硅成本目前为0.3元/W左右，处于行业第一梯队。
3.海外持续繁荣，国内启动可能带来产能偏紧：2019年海外需求大超预期，预计全年新增装机规模将达90GW左右。近期，国内政府主管部门密集讨论光伏政策，预计3月下旬可能出台具体管理办法，19年全年预计国内装机规模近40GW，主要集中在下半年。在海外需求持续繁荣的情况下，国内需求下半年启动可能带来行业多个环节产能偏紧。2019年1月、2月，单晶硅片龙头中环、隆基先后提价，分别提价0.15元/片，0.1元/片。
4.投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价34元。
风险提示：国内政策尚未出台，国内需求可能不达预期；同行企业硅片扩产或新技术进步影响公司硅片等业务盈利能力。
1.单晶硅片、高效电池产能稳步扩张
继续推进硅片、电池片产能投放。公司公告，继续推进硅片、电池片的产能投放，包括：楚雄二期10GW单晶硅片，丽江二期6GW单晶硅棒，保山二期6GW单晶硅棒项目，将分别于2020年3、5、7月达产。另外，建设古晋1GW单晶电池项目，于2019年9月达产。
单晶硅片产能继续领先，电池片产能快速增长。截至2018年底，公司单晶硅片产能达28GW，预计2019、2020年将分别达到36、45GW左右，市占率40%。截至2018年底，公司电池片自有产能达3.5GW，2019年将新增7GW（银川6GW+古晋1GW），产能快速增长，另外，平煤隆基（公司持股19.8%）有2GW。
2.成本、效率继续保持领先
单晶硅片非硅成本仍在快速下降。公司单晶硅片非硅成本行业最低，目前约1元/片左右。单晶硅片成本在过去几年经历了大幅下降，现在保持快速下降的趋势。随保山、丽江、楚雄等新产能投放、达产、优化，成本仍有明显下降空降。
电池片效率行业最优，非硅成本业内领先。公司单晶高效电池片目前量产效率达22.3%以上，实验室最高效率达24.06%，处于业内最优水平，效率优势能保障公司溢价能力。成本方面，公司非硅成本目前为0.3元/W左右，处于行业第一梯队。
3.海外持续繁荣，国内启动可能带来产能偏紧
国内需求启动可能带来产能偏紧。2019年海外需求大超预期，预计全年新增装机规模将达90GW左右。近期，国内政府主管部门密集讨论光伏政策，预计3月下旬可能出台具体管理办法，19年全年预计国内装机规模近40GW，但主要集中在下半年。在海外需求持续繁荣的情况下，国内需求下半年启动可能带来行业多个环节产能偏紧。
产能较紧的环节已经开始提价。2019年1月、2月，单晶硅片龙头中环、隆基先后提价，分别提价0.15元/片，0.1元/片，涨幅达4.8%、3.3%。单晶硅渗透率近几年持续提升，特别在PERC加快普及的过程中，对多晶进一步挤压。根据今年单晶PERC扩产进度，2019年需要新增15GW左右的单晶硅片产能，才能匹配后续电池需求。供给上，隆基、中环规模与竞争力明显，晶科一体化公司有所扩张，预计单晶供需将相对紧张。其余环节，下半年开始产能可能也会偏紧。
最近研报
1.隆基股份（601012）：坚持单晶路线不动摇，产能扩张与成本下降持续进行
2.隆基股份年报点评：组件毛利率超预期，产业链延伸能力得到验证
4.隆基股份（601012）：光伏平价并不遥远，龙头增长轨迹清晰
5.隆基股份（601012）：毛利率提升带动业绩高增长，成本持续领先
7.光伏系列报告之（十八）：PERC电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学本硕，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资