公司发布 2017 年年报：报告期内，公司实现收入 163.62 亿元，同比增长 41.9%； 实现归属于母公司的净利润 35.65 亿元，同比增长130.38%；实现扣非净利润 34.64 亿元，同比增长 129.08%。受益于单晶产品需求旺盛，公司单晶硅片和组件销量领先，营收快速增长。同时公司继续布局电池电站，进行产业链延伸。报告期内，公司加大研发投入，共计 11.08 亿元，同比增长 96.67%。维持强烈推荐评级。
摘要
1.业绩增长符合预期： 报告期内，公司实现收入 163.62 亿元，同比增长 41.9%； 实现归属于母公司的净利润 35.65 亿元，同比增长 130.38%；实现扣非净利 润 34.64 亿元，同比增长 129.08%。
2.单晶产品需求旺盛，推动业绩超预期：随着行业快速增长，单晶产品需求旺 盛。报告期内，公司主要产品单晶组件和硅片实现销量快速增长，组件收入 为 91.74 亿元，同比增长 61%，单晶硅片业务收入为 57.53 亿元，同比增长 35%，主营业务收入超预期增长。
3.组件盈利能力超预期，验证隆基不止是个硅片公司：就单纯组件事业部，组 件实现 14.2%的毛利率和 6.7%的净利率，较 2016 年上升约 1.1%和 4%，主 要受益于产品结构优化和成本控制能力提高，出色的盈利能力体现了公司不 止是一个硅片公司
4. 持续投入研发，推动成本降低：2017 年，公司共计研发支出 11.08 亿元，比 上年同比增长 96.67%。研发推动成本降低明显，报告期内，公司单晶硅片新 上项目非硅成本不超过 1 元/片。
5.维持"强烈推荐-A"投资评级。预计 18/19 年归属上市公司净利润有望达到 43.56/55.27 亿元，目标价 45-50 元。
风险提示：装机扩容速度低于预期。
1、业绩摘要
年报业绩要点：报告期内，公司实现收入 163.62 亿元，同比增长 41.9%；实现归属于 母公司的净利润 35.65 亿元，同比增长 130.38%；基本每股收益达到 1.81 元，同比增 长 110.47%；实现扣非后的加权平均净资产收益率为 29.29%，同比增加 8.03%；实现 综合毛利率达到 32.27%，同比提高了 4.79%。
业绩增长主要受单晶产品影响：随着行业快速增长，单晶产品需求旺盛。报告期内，公 司主要产品单晶组件和硅片实现销量快速增长，收入分别为 91.74 亿元和 57.53 亿元， 占主营业务的 56%和 35%，主营业务收入超预期增长。
三费同比例增加：由于公司组件等业务发展，运杂费、组件质保金增加，销售费用本期 达到 6.64 亿元，同比增加 41.99%。2017 年，研发费用增长 96.67%，受研发支出增 加和职工薪酬增加影响，报告期内管理费用共计 6.64 亿元，同比增加 50.63%。由于利 息支出增加，财务费用大幅上升，报告期内，财务费用为 1.97 亿元，同比增加 94.01%。
2、组件盈利能力超预期
报告期内硅片收入57.53亿元，比上年同期增加35%，硅片毛利率为32.71%，相比去年28.16%，同比上升4.55%。
报告期内组件收入91.74亿元，比上年同期增加61%。组件毛利率为30.70%，相比2016年27.20%，同比增加3.5%。受益于硅片和组件销量的快速增长，主营收入大幅度增加。
公司坚持单晶路线，确保单晶领域领先地位：公司明确未来三年战略定位，确定未来三 年产能计划，坚定扩产单晶，单晶硅片 2018 年目标 28GW，2019 年达到 36GW，2020 年达到 45GW。
中上游硅片组件持续扩产：公司积极进行硅棒、硅片和组件项目建设，稳步扩大单晶硅 片和单晶组件产能，保障高效单晶产品的市场供给。2017 年公司单晶组件产能达到 6.5GW，较 2016 年提升 30%，2017 年底单晶硅片产能达到 15GW，较 2016 年底同 比增长 100%。
组件盈利能力超预期：单纯组件和电池业务上而言，隆基就此业务实现了 14.7%的毛利 率和 6.7%的净利率，毛利率高于垂直一体化公司 JKS，低于 CSIQ，主要原因在于公 司产品以单晶为主，均价略高于同行，同时在电池和组件环节的设备优势带来的一定成 本优势。
3、加大研发投入，成本优势明显
2017 年，公司单晶硅片新上项目非硅成本不超过 1 元/片。
持续加大研发投入：报告期内，公司研发支出 11.08 亿元，比上年同比增长 96.67%。 占当期营业收入 6.77%。截至 2017 年 12 月，公司累计获得已授权专利 260 项，数量 较上年末提升了 37%，持续保持单晶技术的竞争力。
研发推动成本下降：随着金刚线，PERC 等技术的产业化应用，切片、拉晶持续成本降 低，公司硅片的非硅成本近几年有大幅度下降。2012 年以来，公司单晶硅片非硅成本 持续下降。2016 年，单晶硅片非硅成本相比 2012 年下降了 67%，目前新上项目非硅 成本不高于 1 元/片，严格实行成本控制。
打造设备供应链，助力降低成本：公司积极打造产业链上下游的设备企业。一方面，隆 基无论是单晶炉、切片机等大型设备，还是辅料，公司通过股权或者高管介入的方式， 与相关深度合作，提升议价能力。另一方面，大连连城数控的控制系统是游隆基自行设 计的。参与设备制造，更有助于设备与自身单晶产品工艺的融合，产生研发的协同效应。 向设备的产业链延伸，更有助于企业降低成本。
最近研报
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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