◾公司发布2019年三季度业绩预告：预计前三季度归上利润7.65-8.15亿元，同比增长262%-286%，其中，3季度归上利润2.8-3.3亿元，同比增长217-273%，业绩高增长，再超预期。公司组件出口受益于海外市场繁荣，出货量快速增长，市占率进一步提升，同时，随公司电池、组件产能释放，盈利能力有望再上一个台阶。公司在海外市场深耕多年，海外已经实现本土化，已储备了较大体量的海外EPC/BT项目，非标环节的EPC/BT盈利情况比较高，有望成为未来新增利润点。此外，公司Hit电池片、组件项目已于今年8月开工建设。
维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测并调整目标价为16-17.5元。
摘要
1.3季度业绩高增长，再超预期：公司公告：前三季度归上利润7.65-8.15亿元，较上年同期增长262%-286%，前三季度扣非利润5.25-5.75亿元，同比增长123-144%。其中，3季度归上利润2.8-3.3亿元，同比增长217-273%，扣非约2.44-2.94亿元，同比增长120-165%，再超预期。
2.经营分析：公司业务构成中，运营、EVA、光伏灯具等稳健业务利润占比在40-45%左右，3季度组件、电池片盈利略有提升，主要是组件特别是海外组件业务在电池片降价时盈利能力有所提升。此外，海外市场上，组件的渠道附加值本来也在提升些。根据各板块构成分析，3季度EPC确认应比较少。
3.组件出货量快速增长，组件综合竞争力进一步提升：公司组件业务持续增长，今年前8月份，公司组件出口稳居前列，全年组件业务总规模有望超过8GW，提升至全球前5-6名。据Solarzoom统计的海关出口数据，公司2季度，7-8月份组件出口排名分别达全球第3、第4名，较1季度有明显提升。
4.海外EPC/BT业务有望逐步成为新的利润增量：公司的运营、EVA、灯具等业务比较稳定，稳中有升，未来的投入主要还是组件业务（含电池），随着上游制造端各环节超额盈利的降低，海外终端渠道的附加值将会在公司组件业务上继续展现。公司海外项目开发储备较多，且也是采用参与前期设计等非标环节的模式，尽管项目周期较长，但盈利能力也要高得多。公司现有储备如能在未来2-3年逐步投入，有望成为重要的新利润支撑。
5.投资建议：公司有较稳定的利基业务，组件业务在上升期，海外项目开发有望成带来较大业绩贡献。市场关注的HIT业务在8月份已经开工，预计HIT组件、HIT电池同期投入。维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测并调整目标价为16-17.5元。
风险提示：组件与电池盈利能力不达预期，海外业务不达预期。
1.Q3业绩高增长，再超预期
Q3业绩高增长，再超预期。公司公告：前三季度归上利润7.65-8.15亿元，较上年同期增长262%-286%，前三季度扣非利润约5.25-5.75亿元，同比增长123%-144%。其中，3季度归上利润2.8-3.3亿元，同比增长217-273%，扣非约2.44-2.94亿元，同比增长120%-165%，再超预期。
组件出货量快速增长，排名综合竞争力将有望进一步提升。公司组件业务持续增长，今年前8月份，公司组件出口稳居前列，全年组件业务总规模有望超过8GW，排名提升至全球前5-6名。据Solarzoom统计的海关出口数据，公司2季度，7、8月份组件出口排名分别达全球第3、第4名，较1季度有明显提升。
经营分析。公司业务构成中，运营、EVA胶膜、光伏灯具等稳健业务利润占比在40-45%左右，3季度组件、电池片盈利略有提升，主要是组件，特别是海外组件业务在电池片降价时盈利能力有所提升。此外，海外市场上，组件的渠道附加值本来也比较高一些。
根据板块构成分析，三季度EPC确认应该比较少（可能主要在明年）。
组件产能持续投放，市占率有望继续增长。截至2018年底，公司组件产能达到近7GW，2019年金坛二期、义乌高效组件项目各2GW产能将分别达产，预计全年公司有效产能将达到9GW左右。
公司在海外市场渠道很强，目前在手订单饱满，随新产能逐步释放，预计组件的出货量、市占率会有进一步的提升。
2.海外光伏电站开发项目有望成为重要的新利润支撑
海外光伏电站项目有望成为重要的新利润支撑。公司海外项目开发储备较多（之前与阿特斯一直是海外投入和储备最大的两家企业），并且一直也是采用深度参与前期设计等非标环节的EPC模式，尽管项目周期较长，但盈利能力也要高得多。公司现有储备如能在未来2-3年逐步投入，有望成为重要的新利润支撑（不仅反应在EPC项目上，也会反哺组件业务）。而根据板块构成分析，三季度EPC确认应该比较少（可能主要在明年）。
3.电站运营、胶膜、灯具等利基业务稳中有升
电站运营、胶膜、灯具等业务稳中有升。公司业务构成中，运营、EVA胶膜、光伏灯具等稳健业务利润占比在40-45%左右，利润贡献比较稳定，发展稳中有升。
4.HIT（异质结）项目启动
公司在2018年公告拟发行可转债以投入2.5GW左右的HIT（异质结）电池项目，尽管公司可转债未获监管部门核准，公司在8月通过自筹资金方式启动了HIT项目，预计可能是HIT组件与HIT电池同期投入。
公司较早在HIT领域进行投入和布局，也是国内上市公司中第一批上规模投入HIT量产设施的企业。如果公司能在该领域形成良好的工艺know-how积累，有可能在下一轮电池片技术变革中占得先机。
风险提示
1、公司业务盈利能力不达预期。公司组件规模较大，电池片自供比例也在快速提高，如果未来国内需求不达预期，或者硅片等环节长期不降价，可能有盈利能力压力。
2、 海外需求不达预期：光伏投资具有较强的价格敏感性，在2018年531新政后，国内价格剧降促使海外市场爆发，目前硅料、电池片环节的盈利基本触底，如果硅片未来不降价并且没有新的技术进步出现，未来光伏发电度电成本不能继续下降，海外市场可能低于预期。
3、产能投放不及预期：公司组件仍在投建，HIT项目也在建设，但有可能投产进度低于预期，导致盈利贡献低于预期。
相关报告
1、《东方日升：业绩高增长，组件出货量与盈利能力有望继续提升》2019-08-25
2、《东方日升：2季度业绩超预期，出货与盈利情况有望继续爬升》2019-07-17
3、《东方日升：1季度业绩高增长，收入、盈利能力有望持续提升》2019-05-22
4、光伏系列报告(二十四)：山煤国际拟携手钧石发展异质结电池业务,2019-7-26
5、光伏系列报告(二十三）:异质结电池产业化加快，2020可能是产业元年，2019-7-24
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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