◾公司发布2019年上半年业绩预告： 公司发布2019年上半年业绩预告，预计实现归上净利润4.65-5.0亿元，同比增长279-308%，其中，2季度归上利润1.61-1.96亿元，同比增长280-362%，高增长，超市场预期。公司组件业务受益于海外市场繁荣，预计组件出货量、市占率有望进一步提升；同时，今年Q3是公司电池产能爬坡最快时期，一体化发展有望促使盈利能力继续提升。公司在海外市场长期投入，海外已经实现本土化，并储备了较大体量的海外EPC/BT项目，非标环节的EPC/BT盈利情况比较高，将是未来重要的新增利润点。此外，公司拟发行可转债投入HIT电池片研发与扩产。维持“审慎推荐-A”评级，维持目标价13.5-14元。
摘要
1、2季度业绩实现高增长，超市场预期。公司预告，上半年归上净利润4.65-5.0亿元，同比增长279-308%。其中，政府补贴等非经营性净利润2亿元，上半年扣非利润2.65-3亿元，同比增长113-141%。Q2公司归上利润1.61-1.96亿元，同比增长280-362%，扣非利润1.55-1.9亿元，同比增长237-313%，2季度扣非利润环比增长40-71%，公司2季度业绩超市场预期。
2、分项业务拆分与估算。根据公司Q1经营情况以及产能、行业数据，推算公司上半年组件生产量在3GW左右（外销占比90%，2.7GW左右），电池片出货估算1.6GW左右；组件端毛利率（含电池）可能提升2个百分点达到16%左右，主要系去年低价订单结束以及电池片自供比例提升。估算公司上半年光伏发电业务利润近1亿元，EVA胶膜利润大概0.4亿元，光伏灯具利润可能在0.1-0.2千万元左右。
3、公司组件出货有望快速增长，盈利能力可能还有所提升。受益于海外市场的繁荣，公司组件出货量快速增长，2019年1-5月公司组件出口量约1.9GW，全球排名第6，在印度、越南、澳大利亚、巴西等市场份额居前。截至2019年中期，公司组件产能达到7GW，2019年有效产能将达到9GW左右。至2019年中期，公司电池片产能达5GW，年底有效产能将达7.5GW，其中p-Perc产能在5.5GW以上，随着电池片自供比例提升，公司盈利能力有望继续提高。
4、海外EPC/BT业务将是未来重要的利润增量。公司在海外市场长时期投入，海外业务基本实现本土化，并储备了较大体量的海外EPC/BT项目，非标环节的EPC/BT盈利情况较高，将是公司未来重要的新增利润点。
5、投资建议：给予“审慎推荐-A”评级，目标价13.5-14元。
风险提示：海外业务不达预期，产能投放不及预期。
1、Q2业绩实现高增长，超市场预期
2季度业绩实现高增长，超市场预期。公司发布2019年上半年业绩预告，预计上半年实现归上净利润4.65-5.0亿元之间，同比增长279-308%。其中，政府补贴等非经营性净利润2亿元左右，上半年扣非利润2.65-3亿元，同比增长113-141%，高增长。2季度公司归上利润1.61-1.96亿元，同比增长280-362%，扣非利润1.55-1.9亿元，同比增长237-313%，环比增长40-71%。2季度业绩超市场预期。
分项业务拆分与估算。根据一季度情况与公司产能等情况，推算公司组件上半年生产3GW左右（外销2.7GW左右），电池片出货估计有1.6GW左右。组件端毛利率（含电池）可能提升2个百分点达到16%左右，主要系去年低价单结束以及电池片一体化占比提升。估算公司上半年发电利润近1亿元，EVA胶膜利润大概0.4亿元，光伏灯具利润0.1-0.2千万左右。
2、海外渠道优势明显，受益于海外市场繁荣
海外市场深耕多年，渠道优势明显。公司起家主要做太阳能灯，专攻海外市场，2009年开始出口光伏组件，并在海外多个市场有光伏电站项目的经验，建立了很强的销售渠道。海外市场正在进入更分散和可持续的多元市场时代，而海外市场能力与渠道无法同制造业一样快速复制，有海外渠道优势的组件企业议价权将有所提升。
受益于海外市场繁荣，组件出货快速增长。受益于2018年下半年开始光伏海外市场的繁荣，公司组件出货量快速增长，据solarzoom统计，2019年1-5月份公司组件出口量达1.9GW，位于第一梯队，排名第6，并在印度、越南、澳大利亚、巴西等市场份额居前。
组件产能持续投放，市占率有望继续增长。截至2018年底，公司组件产能达到近7GW，2019年金坛二期、义乌高效组件项目各2GW产能将分别达产，预计全年公司有效产能将达到9GW左右。
公司在海外市场渠道很强，目前在手订单饱满。随着新产能逐步释放，预计组件的出货量、市占率会有进一步的提升。
3、高效电池片快速扩产，锁定电池、组件生产提升盈利能力
高效电池片快速扩产，通过锁定电池、组件环节提升盈利能力。截至目前，预计公司p-PERC电池片产能达3GW左右，2019年公司继续加快产能投放力度，预计有效产能将达5.5GW以上。公司通过向上游延伸，锁定电池片、组件环节的生产，规避了单一环节价格波动的风险，盈利能力有望获得持续提升。
开始布局异质结电池。公司计划投入32.56亿元建设年产2.5GW高效太阳能电池（异质结）与组件生产项目，预计第三年达到设计产能的80%，第四年完全达产。
异质结电池具备更高的发电效率，符合市场对高效产品需求的趋势。若公司投产进展顺利，有望为公司带来更多的市场份额和更高的盈利能力。
风险提示
1、公司的组件、EPC/BT项目在海外市场布局较多，比例也比较高，海外市场的回款、项目进度不达预期风险。
2、公司的组件、电池还在扩产，产能投放不及预期可能带来业绩不及预期。
3、公司在投入HIT（异质结）电池等新技术，有技术路线最后不被认可的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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