公司发布2017年年报：报告期内，公司收入、净利润、扣非净利润分别同比增长27.1%、77.5%、15.8%。2017年公司财务费用3.6亿元、资产减值损失2.1亿元，均大幅增长，对业绩影响比较大。公司材料、自动化等板块收入快速增长，主要子公司经营良好。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为20-22元。
摘要
1.收入较快增长，业绩基本复合预期：公司发布2017年年报，报告期内，公司实现营业总收入 74.3亿元，同比增长27.1%；实现归上净利润11.4亿元，同比增长77.5%；扣非后归上净利润6.4亿元，同比增长15.8%。公司业绩符合市场预期。
2.财务费用和资产减值损失影响较大：公司2017年财务费用为3.6亿元，同比增长256%，财务费用率较去年同期上升3.1个百分点，主要系公司有息负债增加及汇兑损益变化所致。2017年公司资产减值损失为2.1亿元，同比升所225.2%，主要系公司计提的坏账损失、长期股权减值、商誉减值增加所致。财务费用和资产减值损失增加影响当期利润增长；如果不考虑该两项因素影响，公司利润总额同比增长80%左右。
3.主要子公司经营良好，传统板块增长平稳，装备与新能源产业快速增长：2017年公司电网设备类业务实现收入28.9亿元，同比增长11.9%，智能工程装备业务实现收入24.31亿元，同比增长43.1%，与电动汽车相关材料业务实现收入20.4亿元，同比增长36.1%。主要子公司方面，珠海运泰利营收、净利润分别同比增长26%、17%；长园华盛收入增长24.29%，由于资产转固、环保投入于汇兑影响，净利润略降9.81%；湖南中锂2017年营收、净利润同比增长27.15%、52.03%，毛利率维持在60%左右；上海和鹰受益于下游服装行业数字化、自动化趋势，高增长趋势显著，2017年营收、净利润同比增长57.11%、49.86%。公司后续经营稳健、可持续。
4.投资建议：公司收入有望保持中速以上增长，股权之争正在和解，但短期仍会受财务费用和资产减值影响，维持强烈推荐评级，调整目标价为20-22元。
风险提示：股权之争不能很好解决，商誉与坏账减值风险。
1.业绩基本复合预期
业绩符合预期：公司发布2017年年报，报告期内，公司实现营业总收入 74.3亿元，同比增长27.1%；实现归上净利润11.4亿元，同比增长77.5%；扣非后归上净利润6.4亿元，同比增长15.8%。
2017年公司综合毛利率为45.2%，与去年相比上升0.6个百分点，管理费用率为19.0%，与去年同期相比下降0.9个百分点；销售费用率为11.1%，与去年同期相比下降0.2个百分点，费用率管控良好。
财务费用与资产减值损失影响公司业绩：公司2017年财务费用较上年增长256%，财务费用率4.9%，较去年同期提高3.1个百分点，主要系公司有息负债增加及汇兑损益变化所致（运泰利、江苏华盛等公司海外占比高）；2017年公司有息负债合计74.2亿元，导致公司利息支出由2016年1.5亿元增长至3.1亿元；而公司2016年有汇兑收益0.4亿元，2017年则汇兑损失0.6亿元。
2017年公司资产减值损失2.1元，同比升所225.2%，主要系湖南中锂、和鹰等公司计提的坏账损失、长期股权减值、商誉减值增加所致。
其余异常量。公司2017年投资收益大幅增长，主要系处置坚瑞沃能、风华高科、星源材质等公司股权，以及湖南中锂之前股权增值所致。
2017年所得税率较上年下降较多，主要系公司递延所得税费用变化所致。2017年存货较2016年增长38%，主要系中锂等并表公司影响。
公司几大板块业务实现中高速增长：2017年公司电网设备类业务实现收入28.9亿元，同比增长11.9%，智能工程装备业务实现收入24.31亿元，同比增长43.1%，与电动汽车相关材料业务实现收入20.4亿元，同比增长36.1%。
2.主要子公司经营情况良好
2.1 运泰利内生增长稳健
运泰利内生增长稳健：珠海运泰利2017年实现营收13.81亿元，同比增长26%，实现净利润2.34亿元，同比增长16.85%，内生增长稳健。
分季度来看，公司2017年1季度由于大客户交货周期波动导致收入同比下降较多，2季度运泰利季度营业额与利润规模均在历史高位，但上半年合计的收入仍下降29.9%，2017年3季度、4季度运泰利保持了强劲的增长。
运泰利通过产品与模块积累形成了较强的竞争力。珠海运泰利不完全是一个系统集成商，公司在发展中形成了软件平台还有一部分硬件平台，未来新业务拓展的研发效率能够提高，新产品的边际成本有望有所下降。
2.2 长园华盛添加剂放量在即
长园华盛收入继续保持高增长，在建工程转固、环保投入与汇兑损益导致利润有所下滑：2017年，江苏华盛实现收入3.19亿元，同比增长24.29%，实现净利润0.58亿元，同比下降9.81%。长园华盛张家港二期项目、江苏泰兴锂电材料基地项目在建工程转固，导致公司折旧增加，影响当期利润增长；同时，公司海外客户占比高，汇兑损益可能也有较大影响。长期来看，公司锂电池添加剂材料具备国际竞争力，下游客户优质，公司长期经营情况很好。
华盛已经进入了海外主流车企供应链，产品放量在即。公司在VC、FEC传统添加剂领域占有率过全球领先，通过国内外大企业间接进入了国际供应链。公司在张家港原有产能外，已经开始进行张家港二期项目、江苏泰兴锂电材料基地建设，扩产即将投运。公司FEC添加剂新品对电池低温性能和能量密度有较明显的提升，随着硅碳负极电池的应用和普及，未来单车产值有较大增长空间。此外，公司也在推动Fsi等新型锂盐的研发和产业化，LiFSI有望较明显提升电池的高温性能、循环寿命问题。
2.3 湖南中锂开始并表，长园和鹰保持快速增长
湖南中锂经营情况稳健：2017年8月-12月，湖南中锂实现收入2.22亿元，同比增长27.15%，实现净利润0.3亿元，同比增长52.03%，毛利率维持在60%左右，销售、管理费用率控制良好，财务费用率有所偏高。公司整理经营情况良好。
长园和鹰业绩实现高增长，基本完成业绩承诺：2017年长园和鹰实现收入9.7亿元，同比增长57.11%，实现净利润1.9亿元，同比增长49.86%。2017年基本实现扣非后2亿元的业绩承诺。长园和鹰目前除裁床、铺布、吊挂等单机产品外，已开始探索工厂级的订单和业务，公司目前在山东等地已开始获得数千万级别的工厂级订单，未来单个业务产值可能快速提升。
盈利预测假设
由于向沃尔核材转让长园电子80%股权的过程尚未完成，以下仍将长园电子并表；
还有部分子公司规模较小未统计，故归上利润与下表合计利润有误差。
风险提示
1.公司当前有息负债超过70亿元，导致公司财务费用高，已对2017年业绩造成显著影响，若公司未来不能及时调整公司负债情况，则会对公司业绩继续造成影响。
2.公司由于并购形成的商誉较多，2017年减值0.85亿元，已对公司业绩造成影响，若未来子公司经营不及预期，商誉减值风险较大。
3.长园集团子公司业务较多，如果内部管理出现波动可能会影响其增长。
最近研报
3.良信电器一季报点评：经营表现稳健，并购进军自动化控制领域
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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