◾思源电气发布三季报：前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为：30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元，同比分别增长7.98%、30%、36%，超业绩预告上限。其中单三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为13.1亿元、1.05亿元、7948万，同比分别增长36%、166.66%、159.24%，业绩超预期。随着产品正常交付，公司收入重回增长，全年表现有望继续超预期。传统业务受益于新一轮特高压建设和海外拓展，仍能延续稳健发展。培育中及潜在的外延新业务发展潜力较强，维持 “审慎推荐”评级，调整目标价为13-14.5元。
摘要
1.收入业绩表现超预期：前三季度公司收入、归上净利润、扣非净利润为：30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元，同比分别增长7.98%、30%、36%。单三季度实现高速增长，收入、归上净利润、扣非净利润为13.1亿元、1.05亿元、7948万，同比分别增长36%、166.66%、159.24%，三季报业绩超预告上限。
2.经营管控能力较强，毛利率有望回升：由于行业竞争加剧，近两年公司毛利率持续承压，前三季度毛利率31.07%，基本触底。GIS、隔离开关、电力电容等传统产品竞争格局比较清晰，盈利能力有望逐步回升。公司管理费用率略有提升，但销售费用管控加强，加之汇兑收益贡献，净利润率较去年同期提升0.8%至7.93%。
3.全年业绩有望继续超预期：目前公司预付款超1.5亿，同比增长117%，存货近12亿，与去年持平。进入三季度，公司产品交付已重回正轨，这一趋势有望延续，公司Q4或可继续实现较高速增长。
4.参股产业基金对ISSI的收购正在推进：集岑合伙已于10月10日签署了对北京矽成41.65%股权的收购协议，待公司董事会、股东大会通过后，集岑有望在年内完成对矽成40.1%的股权收购。
5.投资建议：预计全年业绩约3.2亿，对应估值低于25倍，维持“审慎推荐-A”评级，调整目标价13-14.5元。
风险提示：业务交付进度不及预期，新业务投资不及预期。
1.收入业绩表现超预期
三季报表现超业绩预告上限：前三季度公司收入、归上净利润、扣非净利润为：30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元，同比分别增长7.98%、30%、36%。单三季度实现高速增长，收入、归上净利润、扣非净利润为13.1亿元、1.05亿元、7948万，同比分别增长36%、166.66%、159.24%。
经营管控能力较强，毛利率有望回升：由于行业竞争加剧，近两年公司毛利率持续承压，前三季度毛利率31.07%，基本触底。GIS、隔离开关、电力电容等传统产品竞争格局比较清晰，盈利能力有望逐步回升。公司管理费用率略有提升，但销售费用管控加强，加之汇兑收益贡献，净利润率较去年同期提升0.8%至7.93%。公司负债率依旧维持低位，资产负债表较为强健。
前三季度公司赊销比及经营性现金流基本稳定，但由于回款减少以及支付的采购款增加，经营净现金流指标下滑较明显，但行业回款一般集中在四季度，全年现金流指标有望改善。
全年业绩有望继续超预期：公司传统业务受益于新一轮特高压建设和海外拓展，中期仍可保持稳健发展，并且提供较强的现金流支持。培育中及潜在的外延新业务发展潜力较强，公司未来经营有望更具活力。三季度，公司预付款超过1.5亿，同比增长117%，存货近12亿，与去年持平。进入三季度，公司产品交付已重回正轨，这一趋势有望延续，考虑2017年同比基数，公司Q4有望继续实现较高速增长。
参股产业基金对ISSI的收购正在推进：集岑合伙已于10月10日签署了对北京矽成41.65%股权的收购协议，待董事会、股东大会通过后，集岑有望在年内完成对矽成40.1%的股权收购。
2.风险提示
1、业务交付进度不及预期；
2、新业务投资进度不及预期。
最近研报
1.汇川技术：收入仍较快增长，通用自动化、乘用车驱动业务具有潜力
5.宁德时代（首次）：成本、国内装机量保持领先，成功卡位国际市场
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源发电产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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