◾山煤国际公告：公司2019年7月23日与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的异质结（HIT）光伏电池项目。其中，山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权，双方在资源上形成互补。我们分析，此合作项目如果最终达成，将是到目前为止规划规模最大的HIT项目。
摘要
1.山煤国际与钧石能源签订战战略合作框架协议，拟发展HIT电池业务：山煤公告，公司近期与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的HIT电池片项目。山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权，双方在资源上形成互补。我们分析，此合作项目如果最终达成，将是到目前为止规划规模最大的HIT项目。
2.钧石能源在HIT电池领域积累较深厚：据公开信息，钧石研发团队在薄膜光伏、HIT领域长期深耕，其HIT单/双玻组件项目应用案例丰富，是HIT电池业内为数不多的具备“工艺研发技术”、“生产设备技术”及“规模化量产”综合能力的企业，拥有近GW级的HIT电池产能，同时也具备PECVD、PVD等核心生产设备的研发与生产能力，目前钧石HIT电池产线平均转换效率超过23%，组件端量产效率达20.24%，还在持续提升。
3.HIT电池的产业化进程在加快，2020有可能是产业元年：光伏产业链中，电池环节的技术仍在快速进步与迭代，继p-PERC快速推广之后，N型电池开始受到业内越来越多的关注或认可，在各类N型电池中，异质结电池（HIT）由于效率更高，在部分市场已具备一定的经济性。业内部分参与者认为，其生产成本有望在未来数年降低一半。当前，业内PERC规模适中的企业投入HIT意愿较强，部分企业已开始中试或小批量投运，而PERC规模较大的公司也在关注HIT进展。目前主要参与方规划规HIT产能超过15GW（不包括山煤、钧石合作项目），我们预计，明年将有4-7GW以上的产能投放，2020年可能是HIT的产业化元年。
4.投资建议。推荐山煤国际（招商煤炭覆盖）、东方日升（公司拟发行可转债募投HIT电池）；继续推荐隆基股份、通威股份、中环股份；关注设备企业迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）。
风险提示：双方合作未能最终达成，公司相关管理与运营能力跟不上，HIT技术路线的成本降低、量产效率提升不及预期。
一、山煤拟携手钧石发展HIT电池业务
山煤国际与钧石能源签订《战略合作框架协议》，拟发展HIT电池业务。山煤国际发布公告，公司于2019年7月23日与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目。其中，山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权。
该合作将是至今规划规模最大的HIT项目。据我们不完全统计，除开山煤与钧石此次合作规划的10GW异质结电池产能之外，其余公司规划的异质结产能合计大约在16-17GW左右，其中，除了钧石自身规划的5GW产能之外，其余产能规模基本在1-2GW左右。
如果此次合作达成，将是至今最大的规划HIT项目，可能提振和加速HIT产业的发展与成熟。
二、钧石能源公司简析
钧石能源公司介绍。钧石能源的主要股东与研发团队长期从事薄膜、HIT电池片技术研发，是HIT电池行业内为数不多的具备“工艺研发技术”、“生产设备技术”及“规模化量产”综合能力的企业。钧石能源目前在泉州市和莆田市拥有2个高效HIT太阳能电池及组件生产基地，产能超过1GW。其中，晋江基地HDT第三代产线于2016年正式投产，为中国首条拥有自主知识产权的百MW级的高效HIT太阳电池生产线，实现了历史性的突破；莆田生产基地于2017年开始建设，总投资额125亿元，规划规模5GW，一期1GW产线于2018年6月开始投产。
钧石具备在HIT电池生产设备、工艺技术方面具有优势。钧石致力于太阳能电池技术研发与产品制造十多年，拥有自主知识产权的PECVD、PVD等核心生产设备，同时，也是全球仅有的几家掌握高效HIT太阳能电池技术的企业之一。
钧石公司具有丰富的项目经验与应用案例。截至2019年1季度，钧石能源HIT电池（HDT）产线平均转换效率超过23%，组件端量产效率达20.24%，还在持续提升。同时，公司HIT单玻、双玻组件项目应用案例丰富，发电力量优势也得到了实证验证。
三、HIT电池产业化在加快，2020可能是其产业元年
光伏产业链中，电池环节的技术仍在快速进步与迭代，继p-PERC快速推广之后，N型电池开始受到业内越来越多的关注或认可，在各类N型电池中，HIT电池（HIT）由于效率更高，在一些BOS成本高的市场已具备一定的经济性。业内部分参与者认为，其生产成本有望在未来数年降低一半。当前，业内PERC规模适中的企业投入HIT意愿较强，部分企业已开始中试或小批量投运，而PERC规模较大的公司也在关注HIT进展。目前主要参与方规划规HIT产能超过15GW，我们预计，明年将有4-7GW以上的产能投放，2020年可能是HIT的产业化元年。
N型电池受到更高的关注。随着p-PERC电池效率提升速度放缓，行业开始追寻发电效率更高的技术路线，N型电池是目前业内最认可的技术路线（之一），其产业化条件也日趋成熟。N型电池最主要的两个方向为HIT（HIT/HDT）和TOPcon路线，其中，HIT发电效率更高，潜力更大；而TOPcon产线可以基于现有PERC设施升级，两种N型路线可能均有大的产业前景。
HIT优势突出，提升潜力大。HIT属于N型电池的一种，目前实验室效率在26%以上，现有设施的量产效率已经达到23%，未来效率继续提升空间较大。由于HIT更好的温度系数，在相同功率下HIT发电能力较多晶高10%以上，较现有p-PERC高5%-10%。此外，HIT电池的量产工序更短，工艺步骤少，成熟后有可能更大的降低电池不良率以及人工、运维等其他生产成本。
HIT生产成本有望在数年内降低一半。截至2018年底，HIT电池生产成本约为1.22元/W，其中硅片成本0.575元/W、非硅成本0.647元/W，成本较高。未来，通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动其国产化、提高单机生产设备产能等方式，HIT成本有望显著下降；业内有部分参与者乐观的判断，未来3-5年之内其生产成本有望降低一半，届时其综合优势会更明显。过去投入较大的装备企业有钧石能源、梅耶博格，另外迈为股份、捷佳伟创、江苏中智、德国新格拉斯等也在加大投入，HIT装备的半导体know-how、低温等特殊工艺要求更高，相关技术与工艺的扩散较p-PERC应该会更慢一些。
在部分场景开始具有经济性，2020年可能是HIT的产业元年。在一些BOS成本较高的地区与市场，HIT的综合LCOE更低，已经具有一定经济性，随着其效率提升与成本下降，未来市场打击面可能或持续扩大。当前，全球HIT、已有产能约3GW，但业内新老参与者均多在密切关注HIT进展， PERC规模适中的企业投入HIT意愿相对更强一些，参与方规划规HIT产能超过15GW，部分企业已开始中试或小批量投运，预计明年将有4-7GW以上的HIT新增产能投放，一批标杆企业与项目可能在年底到明年投运，将进一步提升行业对HIT电池的信心，2020年可能是HIT的产业化元年。
风险提示
1）合作未能最终达成：目前还只是初步意向与框架性合作协议，双方还需要进一步磋商，正式合作有不确定性；同时，政府主管部门审批也有不确定性。
2）运营与管理能力跟不上：光伏行业对大规模制造能力要求高，具备精益化制造能力才能获利。山煤自身无光伏相关制造、工艺技术积累，需要引进人才与技术团队，存在运作与管理能力跟不上的风险。
3）量产效率提升与成本下降不预期：目前HIT电池的量产效率在23%以上，效率优势是HIT电池的最大优势。未来如果HIT效率提升不及预期，将会减弱其与其他技术路线的竞争优势。情况目前HIT电池的生产成本仍相对较高，未来有望通过硅片薄片化、浆料用量减少、设备国产化等降低成本，如果成本降低不及预期，将对HIT电池产业化带来一定影响。
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◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车中游。
◾普绍增：上海财经大学本硕，2017年加入招商证券，主要研究光伏、工控自动化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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