英威腾002334 : 业绩高增长，四大业务均有转机

2017年业绩实现高增长，2018Q1继续保持：报告期内，2017年营收21.22亿元，同比大幅增长60.29%；归上净利润2.26亿元，同比增长231.81%；扣非归上净利润1.71亿元，同比增长226.13%。同时，公司发布2018年一季度业绩预报，预计实现归上净利润2,261.28 万元–2,596.28万元,同比增长170%-210%。

费用率大幅下滑：报告期内，公司销售费用率为11.8%，下降2.7个百分点；管理费用率为18.6%，下降4.3个百分点。公司的销售费用率、管理费用率达到近几年来的低点。

其余异常量：报告期内，公司所得税率为6.3%，下降3.1个百分点；财务费用率为0.2%，上升0.9个百分点，主要系汇兑损失、利息支出较同期增加及利息收入较同期减少所致。

另外，公司现金流量表变弱，主要系公司应收账款余额增长114%，超过利润增速所致。公司2017年收入大幅增长，应收账款增长在合理范围之内。

先行指标良好：公司预收账款、预付账款、存货等现行指标均保持高速增长，近期经营情况良好。

2.1 国内第一梯队变频器提供商，伺服业务开始盈利

英威腾是国内第一梯队低压变频器提供商。英威腾低压变频器在国产品牌中具有一流的竞争力，变频器的收入规模仅次于汇川技术，毛利率与汇川技术有一定差距，但能够常年维持在40%以上，盈利能力很强。

其中，收入上与汇川技术的差距主要是由产品结构导致。汇川技术低压变频器收入有一半左右来自于电梯行业（2017年估计数，之前电梯占比更高），与英威腾拉开了较大差距。另外，英威腾变频器收入中，有15%左右是中高压变频器。

伺服业务产品体系逐步完善，于2017年开始扭亏。公司伺服业务板块主要来自于2012年收购的上海御能，上海御能的伺服产品结构相对单一，主要应用于纺机、注塑机等。收购后，公司对上海御能进行了集团化整合，逐步形成了更加全面的产品体系，主要增加了通用伺服（目前占收入比重50%），纺机伺服占和电液伺服也进行了产品换代升级。同时，叠加在销售和采购的渠道上的协同效应，公司伺服板块逐步扭亏，于2017年开始盈利，具备持续性。

行业复苏仍在持续。工业自动化板块于2016年四季度开始复苏，至2017年底，行业增速仍在持续走高，复苏的强度、持续性超出市场预期。从近期行业调研情况来看，2018年一季度行业增长仍在持续。长期来看，由于自动化行业的经济性与必要性越来越强，我们判断行业仍有长时期的繁荣。

2.2 新能源汽车板块已经走过积累阶段

起步相对较晚，技术同源带来竞争力。公司于2014年设立英威腾电动汽车驱动技术公司开始进入新能源汽车行业，相比于从工控行业切入新能源汽车电控的公司（汇川技术，蓝海华腾于2011年已经形成一定规模销售），公司起步相对较晚。

公司新能源汽车电控的技术与汇川技术、蓝海华腾相似，主要以公司在工控行业中形成的电力电子技术积累为基础，技术储备相对于其他两类企业具备一定优势。

布局多家下游重点客户，已经走过积累期。公司新能汽车板块布局了大量重点客户，物流车电控有东风、五菱、大运等，大巴车有与宇通、东风、申龙、吉利、重汽等。其中，2017年上半年客车电控通过宇通供应商资质审核，2018年会形成小批量供货。

另外，公司2016年设立英威腾充电技术，2017年并购普林亿威，目前已经形成了“电控+电机+车载充电机”的产品体系。

2.3 电源板块业绩大幅超出承诺，盈利贡献稳定

电源板块业绩大幅超出承诺，盈利贡献稳定。公司电源板块主要来自于子公司英威腾电源，主要提供UPS产品。2017年英威腾电源实现销售收入2.73亿元，净利润5154万元，大幅高于业绩承诺4400万元。同时，英威腾电源公司近年来盈利能力稳定，2017年净利率已经接近19%。

费用率有改善趋势。公司毛利率上市以来一直维持在40%左右，净利率波动幅度却比较大，主要由于公司管理费用率、销售费用率增长所致。2017年公司管理费用率同比下降4.3个百分点（剔除研发费用影响后下降2.1个百分点），公司的销售费用率下降2.7个百分点，有明显改善趋势。同时，对比业内同行汇川技术，公司管理费用率、销售费用率仍有较大改善空间。

1.  自动化下游比较分散，与宏观经济有较大的相关性，如果经济形势不好，需求可能不会目前这么强。

2.  公司也在布局新能源汽车行业，行业波动较大，不排除部分客户应收款等风险。

3.   公司子公司较多，前几年并购整合效果不明显，要整合好仍然有难度。