◾公司发布一季度业绩：
实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约10.29、1.29、1.14亿元，同比增长79.5%、0.5%、9.8%。
摘要
1.营收维持高增长：2019Q1营收同比大增79.5%，主要系1）经过去年的去库存，产业链各环节库存不高，叠加3月底才出台补贴政策，Q1行业下游抢装力度大，景气度高；2）去年下半年负极材料和涂覆隔膜新增产能释放，带动销量增长较快；3）锂电设备业务预计比较平稳。
2.利润增速偏低主要系毛利率下滑影响：利润增速比较低，主要系19Q1毛利率、扣非净利率约26.5%、11.1%，同比下滑10.1、7个ppt，预计系负极材料原材料涨价、出货价略有下滑导致毛利率下滑，以及毛利率较低的石墨化业务营收占比同比大幅提升。去年下半年公司整体毛利率已跌至29%左右，其中下半年石墨化业务营收大增是比较重要的原因。环比看， 19Q1毛利率、扣非净利率同比下滑2.6、3.6个ppt，均低于同比，预计石墨化业务环比增长比较平稳，因此毛利率的下滑可能主要还是负极材料业务的影响。此外，19Q1财务费用率约1.7%，同比提升约0.7个ppt，主要系利息费用增加较多。
3.负极材料销量增长较快，原材料涨价可能拖累毛利率：随着公司产能增加， Q1负极销量估计超过0.8万吨（超过30%YoY）。价格方面，据行业协会，Q1行业价格略有下滑预计对公司出货价有所影响。同时针状焦、沥青等主要原料价格同比较大幅增长，因此对毛利率带来压力。今年2万吨募投负极产能和内蒙古5万吨石墨化产能将投放，未来产能仍将扩张，长期竞争力强。
4.涂覆膜出货持续增长，装备业务稳定发展：隔膜业务出货持续快速增长，主要系产能大幅增长、大客户出货量高增。未来公司仍计划在溧阳扩产，投放后将保障公司销量持续增长。公司预收款项估计主要为设备业务贡献，19Q1末较年初基本保持平稳。在龙头电池厂开启新一轮扩产的背景下，随着公司扩张产能释放，预计涂布机在客户结构调整完毕后有望恢复增长。
5.投资建议。公司负极业务竞争力强，装备和隔膜业务稳定贡献业绩，后续随着产能扩张、客户扩充预计将保持较快增长。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为60-65元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。
风险提示
1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
3）产品价格持续下降：动力电池作为新能源汽车核心部件之一，也不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有动力电池及其材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资