林洋能源年报点评：业绩高增长，光伏电站贡献显著

业绩高增长：全年实现营业收入35.9亿元，同比增长15.2%；实现归上净利润6.86亿，同比增长47.06%。在高利润率的光伏发电业务带动下，公司毛利率、净利率分别提升6个点、4个点，上升至37%、20%，ROE也回升至7%以上，受利息支出增长与可转债财务费用影响，公司财务费用增长较多，对当期业绩有一定影响。

财务费用增长较快：公司财务费用1.15亿，同比增长300%以上，财务费用的快速增长主要系以下因素导致：

1、 发展光伏电站业务新增了银行贷款，利息支出显著增加；

2、 公司11月发行了30亿可转债，按照市场贷款利率计提了约两个月费用，估算其影响约2700万。

尽管费用增长较快，但3.22%的财务费用率仍属于较低水平，通过融资加快电站开发有望带动公司收益率及周转率的进一步提升。

光伏发电成为业绩增长主要引擎。报告期内，公司光伏发电营业收入同比增长124%， 达到10.98亿元，占公司总收入的30.6%，传统业务智能电表产品营业收入同比增长23.6%，，占公司总收入的49.7%。光伏发电产品高速增长，成为公司业绩的主要增长引擎。2017年公司利润主要由电能表及终端产品和光伏发电产生，其毛利占总毛利的百分比分别为 36.8%和 57.8%。

大量投入光伏电站运营。过去三年，公司为投资建设光伏电站、扩展业务，共进行三次融资。2015年之前，公司几乎没有长期借款，近年来公司负债率有所上升，2017年负债率43.57%，仍低于电站运营企业平均水平。从资产负债表看，2017年公司资产规模达到 160亿以上，是 2011年的 5.9倍，较 2014年增长120亿以上，应该都主要投入都在光伏电站运营领域。17年公司固定资产增至80亿，其中光伏电站转固23.6亿，在建工程中光伏电站资产全年增加17.7亿

光伏电站进入收获期，净利润占比超70%。截至17年底，公司光伏电站并网1.3GW，除内蒙古的135MW外，其余均为分布式，电站资产较为优质，上网电量有保障，毛利率70%，预估其净利润贡献5亿以上，占比已超70%。由于光伏电站的快速发展，公司负债率、财务费用均有提升，经营净现金流同比增长3倍，达到了8亿以上。

公司 EPC业务已有较确定的意向订单。光伏 EPC业务周转快，能有效提升公司资产的 利用率，目前公司已与中广核安徽分公司签署了框架协议，合作模式包括 BT、EPC以 及运维服务，计划到 2019年累计完成安徽地区 1GW的项目合作，其中 EPC业务预计 明年将逐步展开。公司18年还将着力发展光伏EPC业务，预计在光伏业务的支撑下，18年有望实现9亿以上的业绩。

此外，公司与三峡新能源华东分公司也已签署战略合作框架，林洋大概率也会承接三峡 新能源在华东地区的光伏 EPC业务。公司目前意向性的 EPC业主均为资质较优的企业，项目风险较低，随着 EPC业务的推广，公司资产周转率有望逐步提升。

公司与法国ENGIE公司、新加坡SUNSEAP等知名企业在新能源领域进行全方位战略合作，在自主开发建设运营电站的同时，积极拓展商业模式，打造新能源板块业绩新增长点。

2017是南网表计招标大年。17年公司南网中标额3.72亿，同期国网中标2.99亿，主要由于国网整体表计招标量下滑明显，公司相应中标额也有所减少。17年南网招标增速极高，预计18年招标量可能回复平稳，同时根据国网招标规划来看，预计今年也不会出现大规模的增长。

公司已实现海外市场的突破。公司海外业务收入3.4亿，同比增长283%，毛利6700万，同比增长325%。公司目前采取自主品牌直销和与兰吉尔合作两种经营模式，在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局，17年公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场均有突破，目前公司手握3041万美元海外订单，海外市场潜力较大，是公司表计业务增长的重要来源。

全球范围来看，智能电表渗透率将持续提升。 智能电表是实现电网自动化、信息化、交互化的重要基础设施，也能有效解决新能源并网、智能家居等新增场景的计量需求。预计到 2020年全球将安装近 20亿台智能电表，渗透率达到 60%。

1、 电站开发进度低预期。如果电站开发进度低预期，公司净利润水平会受到显著影响。

2、分布式光伏行业发展受限。如果分布式项目纳入指标管理，项目开发会受到影响，对公司经营会产生影响。