◾公司发布2018年3季报：收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。受益于下游持续恢复，公司高压电机业务收入增长、盈利能力持续提升；同时，在剥离了变压器等非核心业务后，公司经营、管理更加聚焦，我们预计公司经营业绩恢复的趋势将得以维持。此外，公司在新能源汽车驱动电机、汽车电机领域积极开疆拓土，目前，已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机大订单，海外获得突破。维持“审慎推荐-A”评级，调整目标价为8元。
摘要
1.业绩实现高增长：2018年前3季度公司实现营收、归上净利润、扣非后归上净利润分别82.25、4.46、4.4亿元，分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。其中，Q3实现营收、归上净利、扣非后归上净利润分别为28.40、1.68、1.71亿元，分别同比增长8.0%、下滑69.6%、增长231.1%。归上利润增速较低主要系去年同期出售子公司银川变压器获得投资收益6.8亿元左右所致。
2. 毛利率大幅提升，管理费用率有所提高。2018年Q3公司毛利率为27.21%，同、环比分别提升7.03、3.81个百分点。主要受益于公司高压电机业务议价能力持续增强，同时，海外裁员降本效果开始显现。Q3公司销售、管理费用率分别为：6.46%、12.05%，分别下降0.39、上升3.49个百分点，管理费用率上升系收购的通用电气小型工业电机业务7月份开始并表；财务费用率为-0.53%，同比下降3.11个百分点，主要系汇兑收益增加。
3.电机板块收入保持增长稳健增长：2018年前三季度电机及控制类产品的销售收入增长17.66%。主要系公司高压电机下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业的呈现持续复苏态势。
4.新能源汽车业务海外获得突破。公司2017年年报公告，目前已获得某世界知名汽车零部件企业的新能源乘用车驱动电机第一期56万辆的大订单，新能源汽车业务海外布局开始进入收获期。公司持续在新能源汽车驱动电机、汽车电机业务领域积极开疆拓土，有望成为新的增长点。
5.投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，调整目标价为8元。
风险提示：经济疲软影响公司电机需求，海外收购后子公司管理难度加大。
业绩高增长，盈利能力继续提升
业绩实现高增长：2018年前3季度公司实现营收、归上净利润、扣非后归上净利润分别82.25、4.46、4.4亿元，分别同比增长8.27%、下滑34.89%、增长152.63%。
其中，Q3实现营收、归上净利、扣非后归上净利润分别为28.40、1.68、1.71亿元，分别同比增长8.0%、下滑69.6%、增长231.1%。归上利润增速较低主要系2017年Q3出售子公司银川变压器获得投资收益6.8亿元左右所致。
毛利率大幅提升，管理费用率有所提高：2018年Q3公司毛利率为27.21%，同、环比分别提升7.03、3.81个百分点。主要系：1）装备制造产能趋于饱和，公司高压电机业务议价能力持续增强；2）海外裁员效果开始显现，海外产能劳动力成本有所降低；3）与去年同期相比，原材料价格基本稳定。
Q3公司销售、管理费用率分别为：6.46%、12.05%，分别下降0.39、上升3.49个百分点，管理费用率上升主要系7月份公司收购的通用电气小型工业电机业务开始并表；财务费用率为-0.53%，同比下降3.11个百分点，主要系汇兑收益增加所致。
其余异常项分析：公司前三季度少数股东损益同比增长344.65%，主要系2017年下半年处置了卧龙电气集团北京华泰变压器有限公司、卧龙电气烟台东源变压器有限公司股权引起本期与去年同期合并范围不同所致。
电机板块收入保持增长稳健增长：2018年前三季度电机及控制类产品的销售收入增长17.66%。主要系公司高压电机下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业的呈现持续复苏态势。
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学本硕，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【业务】研究、证券化、投融资