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麦格米特：业绩高增长，细分行业孵化持续贡献增长动力

电新产业研究

2019-08-19

导读：◾公司发布2019年半年报：报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.60、1.62、1.41

◾公司发布2019年半年报：报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.60、1.62、1.41亿元，分别同比增长61.06%、148.07%、175.63%，业绩继续保持高速增长。公司新老业务均保持高速增长，上半年新能源汽车、工业电源、消费类业务均实现高增长，下半年智能卫浴预随新客户、新渠道突破将重回高增长，公司在其电力电子核心技术平台下精耕细作，细分行业持续突破将贡献增长动力。维持“强烈推荐-A”评级，目标价26-28元。

摘要

1.中报业绩继续高增长。公司发布2019年半年报，报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.60、1.62、1.41亿元，分别同比增长61.06%、148.07%、175.63%。其中2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为8.87、1.04、0.88亿元，分别同比增长37.11%、153.68%、142.85%。业绩继续保持高增长。

2.盈利能力分析。19年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为3.79%、10.88%、0.12%，分别同比下降1.23、3.47、上升0.27个百分点。19年上半年公司综合毛利率为24.84%，同比下降4.32个百分点，主要系新能源汽车业务毛利率较低，而收入增长较快所致。综合影响下上半年公司净利润为9.6%，同比上升0.41个百分点，2季度净利率为11.84%，同、环比上升1.87、4.28个百分点，盈利能力较过去几个季度有明显提升。

3.新能源汽车、工业电源、消费类业务均实现高增长。2019年上半年，公司新能源及轨交业务随北汽放量实现收入5.52亿元，同比增长23，8.82%。智能家居业务实现收入7.04亿元，同比增长23.16%，其中智能卫浴产品由于18年上半年智米出货基数较高，19年上半年实现收入1.94亿元，同比增长4.23%，下半年预计将重回高增长。工业电源业务上半年实现收入2.46亿元，同比增长43.26%,主要系商用显示及通信业务海内外高增长所致。工业自动化产品实现收入1.53亿元，同比增长26.40%。

4.围绕电力电子平台精耕细作。细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局，先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破，智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。目前，工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模，另外，油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好，订单饱满，有望先后成为公司业绩增长的拉动力。

风险提示

：新能源汽车行业波动风险，子公司较多管理难度可能变大。

一、业绩继续保持高增长

中报业绩继续高增长。公司发布2019年半年报，报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.60、1.62、1.41亿元，分别同比增长61.06%、148.07%、175.63%。其中2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为8.87、1.04、0.88亿元，分别同比增长37.11%、153.68%、142.85%。业绩继续保持高增长。

盈利能力分析。19年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为3.79%、10.88%、0.12%，分别同比下降1.23、3.47、上升0.27个百分点。管理费用率下降主要系去年同期有1000多万重组费用所致，财务费用率上升主要系有汇兑收益下降，利息支出增加所致。19年上半年公司综合毛利率为24.84%，同比下降4.32个百分点，主要系新能源汽车业务毛利率较低，而收入增长较快所致。综合影响下上半年公司净利润为9.6%，同比上升0.41个百分点，2季度净利率为11.84%，同、环比上升1.87、4.28个百分点，盈利能力较过去几个季度有明显提升。

新能源汽车、工业电源、消费类业务均实现高增长。2019年上半年，北汽EU、EX系类实现销量5.62万台，同比增长186%，其中EU系列实现销量4.9万台，同比增长552%，对应公司新能源及轨交业务实现收入5.52亿元，同比增长238.82%。

智能家居业务实现收入7.04亿元，同比增长23.16%，其中，显示业务通过品类扩张（激光显示、复印机电源等），变频家电业务受益于印度市场高景气度，预计上半年同比增长30-40%。另外，智能卫浴产品由于18年上半年小米出货基数较高，19年上半年实现收入1.94亿元，同比增长4.23%，下半年预计将重回高增长。

工业电源业务上半年实现收入2.46亿元，同比增长43.26%,主要系商用显示及通信业务海内外高增长所致。工业自动化产品实现收入1.53亿元，同比增长26.40%，主要系智能焊机业务稳步增长，变频器、PLC等产品线业务均持平或呈现略微下降所致。

二、电动车电控实现高速增长，

智能卫浴下半年有望重回高增长

2.1电控业务深度进入北汽供应链，随北汽放量快速增长

电控业务深度进入北汽供应链。公司电动车业务主要提供PEU产品，为电机控制器+车载充电机+DCDC的三合一产品。子公司深圳驱动与北汽于2013年开始合作，2016年成为了北汽的二级供应商，2017年成为北汽一级供应商，2018年获得北汽PEU产品订单量约6.1万台，进入收获期。

目前，公司产品覆盖了北汽EU、EX两个系列的车型，并且不断投入研发，进行产品的迭代升级。随北汽新能源销量持续增长，公司将充分受益。其余客户，公司也在稳步开拓，东风、吉利等项目合作进展顺利。

随北汽放量快速增长。2019年上半年，北汽EU、EX系类实现销量5.62万台，同比增长186%，其中EU系列实现销量4.9万台，同比增长552%，对应公司新能源及轨交业务实现收入5.52亿元，同比增长238.82%。

2.2智能卫浴业务下半年有望重回高增长

智能卫浴上半年同比增长较慢主要由于智米业务影响。智能卫浴产品19年上半年实现收入1.94亿元，同比增长4.23%，主要系智米业务影响，智米18年贡献收入8140万元基本集中在18年上半年，而18年下半年、19年上半年提货减少，导致公司19年上半年增速稍缓。

在新客户、新渠道推动下下半年有望重回高增长。公司智能卫浴业务竞争力十分突出，收入主要来自于ToB业务，收入占比90%以上，自有品牌业务收入贡献相对较小，但发展十分迅速。

ToB业务中，公司下游客户快速增长，包括惠达、摩恩、箭牌、TOTO、美标、卡丽、安华卫浴、金牌卫浴等传统卫浴品牌，也包括京东、智米等互联网新生势力。随客户数量持续增长，单个客户销售额增加，ToB业务将保持快速增长。

自有品牌业务中，公司目前已有代理商100家以上，渠道遍布全国，同时，海外业务也开始突破。目前，公司单个销售网点的销售额相对较低，有比很大的增长潜力。

三、细分业务将持续贡献增长动力

围绕电力电子平台精耕细作，细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局，先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破，智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。

目前，工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模，另外，油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好，订单饱满，有望先后成为公司业绩增长的拉动力。

风险提示

1、新能源汽车行业波动的风险。目前公司新能源汽车业务发展速度很快，上半年新能源汽车业务占收入的比重已经接近30%，如果新能源汽车行业出现波动，北汽EU、EX等车型销量不及预期，则可能对公司业绩带来影响。

2、原材料涨价的风险。公司产品中需要用到IGBT等元器件，主要依赖进口，同时其占公司产品成本相对较高，如果IGBT等元器件价格出现明显上涨，则可能汇兑公司盈利带来影响。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。

普绍增：上海财经大学本硕，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。

刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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