◾公司发布2018年半年报：收入、归上净利润、扣非后净利润分别同比增长63.4%、40.4%、22%，剔除股票激励和资产重组影响后，归上利润同比增长80.5%。公司围绕电力电子核心技术平台深耕细作，在智能家电、新能源汽车、工业自动化、医疗、通讯等多个领域深入布局，目前，智能卫浴、变频家电功率转换器、新能源汽车电控等多个业务逐渐成为公司业绩支撑，看好公司长期发展潜力，维持“审慎推荐-A”评级，目标价为32-34元。
摘要
1.业绩实现高速增长：2018年上半年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为：10.31亿元、0.65亿元、0.51亿元，分别同比增长63.4%、40.4%、22%。其中，受限制性股票激励计划形成的股份支付和重大资产重组影响，期间费用增加0.19亿元，剔除该因素后公司归上利润同比增长80.5%。
2.费用率管控良好，毛利率基本稳定：2018年上半年公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降0.34、0.32、0.44个百分点，剔除股票激励和资产重组影响后，管理、销售费用率分别下降2.0、0.5个百分点，费用率控制良好。2018年上半年公司毛利率为29.16%，下降1.75个百分点，主要系毛利率较低的变频家电功率转换器、新能源汽车PEU业务增长较快所致。
3.智能家电、新能源汽车业务均实现高速增长：2018年上半年你公司智能家电板块实现收入5.72亿元，同比增长84.6%（其中，智能卫浴、变频家电功率转换器、平板电视电源分别实现收入1.86亿元、2.83亿元、0.97亿元，分别同比增长94%、150%、2.5%）；工业自动化产品实现收入2.7亿元，同比增长97.62%，其中驱动公司业务增长140%。
4.围绕电力电子核心技术平台深耕细作，具备长期成长支撑：公司具备电源和电机控制两大核心技术，并围绕该核心技术平台进行业务布局，在智能家电、新能源汽车、工业自动化、医疗、通讯等多个领域深耕细作，智能卫浴、变频家电功率转换器、新能源汽车电控等多个业务逐渐成为公司业绩支撑。
投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价为32-34元。
风险提示：收购进展不及预期，新能源汽车行业波动风险。
1.业绩实现高增长
业绩实现高速增长：2018年上半年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为：10.31亿元、0.65亿元、0.51亿元，分别同比增长63.4%、40.4%、22%。其中，受限制性股票激励计划形成的股份支付和重大资产重组影响，期间费用增加0.19亿元，剔除该因素后公司归上利润应为0.84亿元，同比增长80.5%。
同时，公司披露前三季度业绩预测：预计2018年1-9月，公司实现归属净利润1.10-1.35亿元，同比增长30%-60%。
费用率管控良好：2018年上半年管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为14.34%、5.02%、-0.14%，分别下降0.34、0.32、0.44个百分点。其中，剔除股票激励和资产重组影响后，公司管理费用、销售费用应分别为12.7%、4.8%，分别下降2.0、0.5个百分点，费用率控制良好。财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。
毛利率下滑主要系产品结构变化：2018年上半年公司毛利率为29.16%，下降1.75个百分点，主要系毛利率较低的变频家电功率转换器、新能源汽车PEU业务增长较快所致。
分项业务分析：2018年H1公司智能家电板块实现收入5.72亿元，同比增长84.6%（其中，智能卫浴、变频家电功率转换器、平板电视电源分别实现收入1.86亿元、2.83亿元、0.97亿元，分别同比增长94%、150%、2.5%）；工业自动化产品实现收入2.7亿元，同比增长97.62%，其中驱动公司业务增长140%；工业电源产品实现收入1.89亿元，比2018年上半年增长2.5%，其中，新能源汽车DCDC/OBC主要配套公司下属子公司深圳驱动的PEU产品，归类调整至工业自动化中统计，如果包含此部分销售，公司工业电源业务销售增长约40%。
其余，2018年上半年PLC业务增长超过50%，智能焊机业务增长约60%。
其余异常项分析：2018年上半年公司存货为7.02亿元，同比增长45.4%，主要系公司经营情况良好，在产品、库存商品、发出商品增加所致；资产减值损失大幅增加主要系坏账损失有所增多所致；投资收益增加主要来自理财收益。
2.电力电子平台下各板块业务实现快速突破
2.1 智能卫浴绑定行业一流客户，持续保持快速增长
智能卫浴业务通过绑定行业一流客户，实现高速发展。公司智能卫浴业务近2年收入增速分别为170%、61%，2018年H1增速达94%，主要通过绑定下游小米、惠达、摩恩、骊住、安华、法恩莎、鹰卫浴等国内外一线卫浴及智能家居品牌，与下游龙头企业共同发展，实现对智能卫浴行业新增份额的抢占。
其中，上述主要核心客户于2017年和2018年先后新增了智能坐便盖和智能坐便一体机新机型的模具投入，新机型模具的新增与相应新机型订单量的提升具备相关性。根据上述客户的模具投入，预计上述客户2018年度新增智能坐便盖27.5万台、智能坐便一体机1.5万台，金额在3亿元以上。
行业需求前景广阔：截至2016年底，国内智能坐便器市场保有量约500-600万台，市场普及率约为1%，相对于智能坐便器普及率比较高的国家，日本85%、韩国60%、美国47%，市场空间巨大。另外，2017年1-11月份，国内智能坐便器的线上零售量57.8万台，相比2016年度增长了20.1%，零售额17.9亿元，相比2016年度增加了32.0%。短期来看，行业需求已经开始启动。
2.2 电控业务深度进入北汽供应链
电控业务深度进入北汽供应链，获得大订单。深圳驱动与北汽于2013年开始合作，2016年成为了北汽的二级供应商，2017年成为北汽一级供应商，2018年初，深圳驱动获得北汽PEU产品订单量约6.1万台，按2017年均价计算，预计2018年该产品交货规模超过8亿元。
公司在北汽中供货的车型应为北汽EU、EX系列，2018年上半年北汽EU、EX系列合计销量为2万辆，同比增长112%，预计2018年下半年仍会维持较高增速。
3. 收购子公司股权，持续推动公司平台化进程
拟收购子公司少数股东股权。麦格米特拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买控股子公司怡和卫浴34.00%的股权、深圳驱动58.70%的股权、深圳控制46.00%的股权。交易完成后，麦格米特将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。
本次交易对价总计8.96亿元。其中，以发行股份方式支付全部交易对价的98.53%，合计8.83亿元（按本次股份发行价格31.70元/股计算，合计发行2,785.83万股），以现金方式支付全部交易对价的1.47%，合计0.13亿元。
其中，怡和卫浴34%股权交易价格为3.35亿元，对应17年21.2倍PE，PB11.8倍；深圳驱动交易价格为4.64亿元，对应17年30.7倍PE，11.3倍PB；深圳控制交易价格0.98亿元，对应17年28.9倍PE，7.3倍PB。
业绩承诺情况：2018、2019、2020、2021年，怡和卫浴承诺扣非后归母净利润分别为：0.71、0.95、1.20、1.44亿元；深圳驱动为：0.55、0.70、0.90、1.07亿元；深圳控制为：0.13、0.18、0.25、0.31亿元；合计为：1.39、1.83、2.35、2.82亿元，预计本次收购少数股东股权对公司净利润的影响分别为：0.62、0.82、1.05、1.26亿元。其中，若交易在2018年完成，业绩承诺期间为2018年至2020年；若在2019年完成，业绩承诺期间为2019年至2021年。
目前三家控股子公司怡和、深圳驱动、深圳控制 2018 年一季度分别实现净利润0.38亿元、0.29亿元、0.07亿元，同比增长110.5%、103.6%、136.8%，占 2018 年承诺利润的 53.9%、52.6%、53.9%，完成 2018年承诺业绩具有可实现性。
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附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈术子：上海交通大学硕士，曾就职于光大证券，2015 年加入招商证券，研究新能源发电产业。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾龙云露：清华大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究电力设备、新能源汽车上游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【业务】研究、证券化、投融资