公司近期公告：子公司亿纬集能收到韩国现代-起亚集团发出的供应商选定通报，未来6年给公司锂电池订单需求13.48GWh。公司还公告在惠州建设对应的动力软包电池芯、模组和储能产品产能，规模不低于5.8GWh。
近期，央视315晚会对电子烟的报道，引起了交易所、投资机构的广泛关注。公司电子雾化器用锂电池主要客户为国际主流参与者，尽管当前贡献不大，但有望实现较快增长。公司持股37.55%的麦克韦尔主营为电子雾化器、开发式电子雾化设备，并不涉及315晚会中提到的烟油，且其近90%业务在欧美市场。我们认为，电子烟行业加强监管与规范化是全球趋势和行业需要，公司雾化器相关业务终端期仍有望实现良性增长，而长期来看则有希望在健康规范的市场中获得更久远和高质量的增长。调整公司盈利预测，并相应调整公司目标价为29-32元，维持强烈推荐评级。
摘要
1.国际客户再下一城：根据公司公告与客户公开规划，推测本次与现代起亚合作的应该是纯电动车型，按目前市场的平均成本，估算该订单价值超过百亿元，预计该业务将由新建的5.8GWh软包产能供货。公司动力业务近3年的市场重心一直在国际客户上，2018年公司就成功进入戴姆勒体系，后续也有可能实现新的进展或突破。
2.公司电子雾化器用锂电池有望实现较快增长，麦克韦尔有望保持良性发展：公司自2012年开始布局电子雾化器用锂电池，目前主要客户为英美烟草、日本烟草、帝国烟草、奥驰亚烟草、雷诺烟草、JUUL等国际主流企业，公司2018年该业务净利润约为0.12亿元，尽管贡献不大，但随着近几年大客户拓展及海外业务放量，仍有望实现较快增长。公司持股37.55%的麦克韦尔公司，主营业务为电子烟用的雾化器、开发式电子雾化设备，其自身并不涉及315晚会中的提到的烟油问题，且其近90%的业务在欧、美、日等市场，受国内政策影响小。随着电子烟行业高速发展，全球加强电子烟行业监管与规范是必然趋势，麦克韦尔等具有核心技术与专利且客户结构优秀的企业，有希望实现更高质量的发展。
3.原有主营有望保持较快增长：公司锂原业务中，锂亚电池已具有全球竞争力，随着电表恢复、交通CPC推广，2019年增长将加速。锂锰在新产能投运、物联网新需求拉动下有望保持高增长。公司又分别在电动工具、电子烟电池领域接连突破，预计公司的消费类锂离子电池也将延续高增长。
4.投资建议：公司正在从单线业务向关联度较高的多领域拓展，新老业务都在上升期。公司动力与储能业务投入大但业绩贡献小，目前已在部分海外客户获得较大进展，后续有望继续突破，市场可能为该业务给予长期定价。调整盈利预测，并相应调整公司目标价为29-32元，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策波动，产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险。
1.动力电池国际客户再下一城
成功打入现代起亚供应链。3月6日，公司公告，收到现代起亚集团发出的供应商选定通报，未来6年锂电池订单需求13.48GWh。
同时，公司计划在惠州建设对应的动力软包电池芯、模组和储能产品产能，规模不低于5.8GWh。
我们分析，本次与现代起亚合作的是纯电动车型，参照目前市场平均的成本与价格水平，估算该协议订单对应的总价值超过百亿元，预计将由新建的5.8GWh软包产能供货。
2018年现代起亚电动车销售迅猛增长。2018年现代起亚电动车销量达6.3万辆，同比大增147%。其中纯电和插电销量约4和2.3万辆，同比增长105%和289%。销量大增主要是公司在2017-2018年推出4款车型后，总车型数量达到11款，在海外车企中仅次于大众。现代起亚在2018-2025年规划新的电动车型共31款，位居海外车企规划的前列，在电动化领域大手笔投入，预计将保障公司销量持续高增长。
动力电池与储能业务还在投入期，但国际大客户有突破。公司从2015年开始在动力与储能领域持续投入，动力电池板块2018年收入近20亿元，但考虑减值与研发投入后2018年可能是亏损的，主要系：1）铁锂产品2017年竞争激烈，公司的电池材料主要是社会化采购没有自主化投入，因此盈利能力相对较低一些；2）公司针对海外车企投入的软包电池，还在调试和优化阶段，成本较高；3）公司的坏账计提政策严格，计提强度几乎是同行的一倍，坏账影响较大。
但公司动力业务近3年的市场重心一直在国际客户上，2018年公司就成功进入戴姆勒体系，后续也有可能在新的国际、国内客户上获得进展甚至突破。这也是我们一年以来的产业判断：2019年是国内部分准一线的黄金窗口期，公司是最有希望实现突破的公司之一。
2.公司电子雾化器相关的业务有望保持良性增长
公司电子雾化器用锂电池，在新客户突破与海外放量拉动下，有望保持增长。亿纬锂能从2012年就开始布局电子雾化器用锂电池，并在2013年成为一次性小烟用锂碳电池全球最大的供应商，但随着2014年左右电子烟市场的技术变迁，规模波动较大。后续，公司跟踪研发，已先后成为麦克韦尔、英美烟草（BAT）、日本烟草（JTI）、帝国烟草（IT）、奥驰亚烟草（PMI）、雷诺烟草（RJR）、JUUL等国际主流企业雾化器锂离子电池的重要供应商。
2018年，亿纬锂能用于电子雾化器的锂离子电池规模2-3亿元，尽管贡献不大，但随着JUUl等新客户的突破与放量，预计仍有望保持较快增长。
麦克韦尔短期影响小，长期将受益于行业规范发展。2019 年 3 月 15 日，中央电视台“3.15”晚会报道：根据市场抽取部分电子烟样品，检测出有样品（烟油）存在尼古丁含量标注不规范、烟雾释放甲醛等情况。
综合产业现状与此次报道反应的问题，我们认为全球范围加强电子烟的管理与规范是必然的，也是电子烟行业发展到现在规模后的内在需要。至于对麦克韦尔的影响，我们认为：短期影响较小，长期可能比较受益。
1） 麦克韦尔主营产品为电子雾化器和开放式电子雾化设备，自身并不涉及电子雾化器中所使用的烟液生产，与烟油的不规范问题没有直接的关系（公司为客户生产的部分产品含有烟液，但其烟液由客户提供或向客户指定的供应商采购，产品标准符合销售地政府法律法规及检测标准要求）。
2） 麦克韦尔大部分业务为国际客户的ODM业务，奥驰亚、日烟、Jupiter等国际等国际主流参与者的业务占公司收入超过50%。根据其客户销售结构，公司近九成的电子雾化器产品直接出口欧美日本等海外市场，受国内市场和政策的影响比较小。
3） 麦克韦尔公司具有较强的研发力量与专利体系，在陶瓷发热等环节有核心技术，在蒸汽型电子烟、加热不燃烧电子烟领域都有较强的技术与工艺，且客户结构也很优秀。目前，美国等市场的集中度已经比较高，JUUL等优势企业多次提起337诉讼打击山寨与专利侵权，行业加快进入大公司竞争状态。但中国市场的市场格局很分散，随着国内国外市场的规范，有竞争力的企业集中度有望继续提升。
3.公司原有业务将保持较快增长
锂原电池，公司锂原电池业务规模全球前二，过去10年毛利率都在33%以上，近年已维持在40%左右，毛利率持续维持较高水平主要系，公司产品定位高端，且持续创新迭代较快，保持对竞争对手的领先优势。细分看，公司锂原业务中，锂亚已中国第一，随着电表恢复、交通CPC启动，预计2019年增长会加速，预计在今明年出货量规模将超过法国SAFT。
公司锂锰刚达国内第一，2018年收入预计在1.5-2亿元左右，随着投资4-5亿元的湖北荆门新产能逐步投运，已经物联网市场与大客户ODM/OEM落地，预计将高速增长。
消费锂离子电池，公司从2010年开始发展消费类锂离子电池，已经形成平台化的研发制造能力，通过为客户提供定制化方案，前后在可穿戴、蓝牙用品和电子雾化器等细分市场获得国际主流客户订单，保持着快速增长。
此外，公司圆柱形三元电池从2017年开始切换电动工具市场，2018年获得突破，TTI等电动工具客户预计已开始放量。消费类锂离子在“无绳化、锂电化”趋势下，行业本来就在高速增长，公司又分别在电动工具、电子烟电池的海外大客户获得突破，将延续高速增长。
实现了了不起的管理升级。公司上市前后主业为锂原电池，2010年开始投入消费类锂离子，2015年重心切向动力储能领域，以旧养新、梯次发展，上市9年收入增长近20倍（内生为主）；在发展中，公司也形成了比较强的工艺、制造和研发平台。这个平台，支持着公司在锂原和消费市场进行快速的需求定制，在众多较分散下游市场下高效经营。
随着电动工具、车用电池产业的突破，公司大客户逐渐从上市前的百万元升级到千万元到亿元，到目前的数亿元甚至10亿元级别，客户从小B型向巨无霸型转变，这扎起管理上市比较了不起的升级。
4.投资建议
公司正在从单线业务向关联度较高的多领域突破，新老业务都在上升期，给予了公司较强的业绩支撑。
公司在动力与储能业务板块投入很大，2015年以来资产负债表在不断变重，利润表、现金流流量表在2018年开始出现一些压力，尽管该业务板块目前的业绩贡献小（2018年考虑减值与研发支出可能是亏损的），但公司动力储能电池已经在部分海外大客户有所突破，后续有可能获得新的进展，市场可能会为该业务给予长期定价和估值，进而给上市公司的表观估值带来一定的提升空间。
调整盈利预测，并相应调整公司目标价为29-32元。
风险提示
1）新能源汽车政策低于预期；如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。
2）产能扩张与客户开拓低于预期；项目的投资建设存在项目逾期完工或试投产不顺利的风险，也存在投资或营运成本费用的增加等，使项目经济效益达不到预期目标的风险。
3）产品价格持续下降：动力电池不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有企业亦纷纷扩充产能，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。
最近研报
1、亿纬锂能：电子烟337调查不会对公司投资收益产生大影响、
3、亿纬锂能：锂原与消费锂离子高增长，电子烟公司投资收益贡献大
4、亿纬锂能：第二家进入海外主流供应链的电池企业，竞争力与潜力被低估
8、系列报告（二十七）电动自行车新国标与认证实施在即，行业将有巨变
9、系列报告（二十六）海外车企将在近几年开始新一轮快速增长， 中国中游将深度参与全球供应
10、系列报告（二十五）新能源车1月产销大增，中游Q1有望保持较高景气
11、系列报告(二十四）孚能开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速
12、系列报告（二十三）：新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017年加入招商证券，主要研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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