◾公司发布19年年报，20年一季报。19年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长13.61%、4.35%、14.66%。20年1季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长3.27%、-1.03%、5.58%。公司在电网自动化、电力信息通信等主要业务领域中竞争力遥遥领先，中期看不到有后劲的竞争对手。同时，信通业务19年中标排名前列，订单饱满，随物联网、5G等新一代信息技术与电网技术深度融合，有望保持快速增长。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为25-26元。
摘要
业绩符合预期。公司发布2019年年报，2020年一季报。19年，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为324.24、43.43、41.49亿元，分别同比增长13.61%、4.35%、14.66%。20年1季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为38.74、0.76、0.50亿元，分别同比增长3.27%、-1.03%、5.58%。
分业务情况。2019年，公司电网自动化及工业控制板块实现收入184.97亿元，同比增长10.39%。继电保护及柔性输电业务实现收入57.29亿元，同比增长6.55%。电力自动化信息通信业务实现收入49.84亿元，同比增长30.37%。发电及水利环保板块业务实现收入17.36亿元，同比下降12.73%。集成及其他板块业务受配网节能、综合能源管理及节能租赁业务拉动，实现收入13.86亿元，同比增长173.57%。
信通业务有望保持快速增长。2019年国网通信设备招标中，信息化设备中标分的在40%以上，信息化服务中标份额在20-30%，份额排名前列。目前，随着物联网、人工智能、区块链、5G等新一代信息技术与电网技术深度融合，信通领域业务面临良好发展机遇，有望保持快速增长。
主要业务仍然保持显著领先。公司目前已实现了变电站自动化、调度自动化、配用电信息化与自动化、直流换流阀与控制保护四大业务全覆盖。公司在电网自动化、电力信息通信等主要业务领域中竞争力遥遥领先，中期看不到有后劲的竞争对手。
公司加速向海外、网外发展。公司较早开始发展轨交、节能环保等网外产业，后续有望在海外直流产业获得突破；与联研院合资成立IGBT子公司，加速IGBT产业化。通过网外、海外的投入与布局，公司长期空间更清晰。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为25-26元。
风险提示：电网投资强度低于预期，电力物联网、特高压建设进度低于预期。
1.业绩符合预期
业绩符合预期。公司发布2019年年报，2020年一季报。19年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为324.24、43.43、41.49亿元，分别同比增长13.61%、4.35%、14.66%。
20年1季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为38.74、0.76、0.50亿元，分别同比增长3.27%、-1.03%、5.58%。
盈利能力分析。2019年，公司综合毛利率为28.79%，较18年上升0.05个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.90%、2.51%、5.45%、-0.08%，较18年分别上升-0.37、0.27、0.05、0.23个百分点。综合影响下，公司净利率为14.37%，较18年下降1.22个百分点。
分业务情况。2019年，电网自动化及工业控制板块因行业投资持续增长，实现收入184.97亿元，同比增长10.39%。继电保护及柔性输电业务由于柔性输电业务市场需求增长，实现收入57.29亿元，同比增长6.55%。电力自动化信息通信业务公司通过抢抓能源互联网等市场机遇，在通信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住了发展契机，实现收入49.84亿元，同比增长30.37%。发电及水利环保板块业务实现收入17.36亿元，同比下降12.73%。集成及其他板块业务受配网节能、综合能源管理及节能租赁业务拉动，实现收入13.86亿元，同比增长173.57%。
2.信通业务有望保持快速增长
信通业务有望保持快速增长。2019年公司信通业务实现收入49.84亿元，同比增长30.37%，保持快速增长。2019年国网通信设备招标中，信息化设备中标分的在40%以上，信息化服务中标份额在20-30%，份额排名前列。目前，随着物联网、人工智能、区块链、5G等新一代信息技术与电网技术深度融合，信通领域业务面临良好发展机遇。
此外，国家电网公司提出推进现代信通技术与企业生产经营深度融合，南方电网、发电集团及其他大型企业持续加快信息化建设，电力核心业务信息化及运营服务云化、信息安全方面的投资持续快速增长。
3.四大业务国内第一或者遥遥领先，有望保持稳健增长
四大业务国内第一或者遥遥领先。公司目前已实现了变电站自动化、调度自动化、配用电信息化与自动化、直流换流阀与控制保护四大业务全覆盖。公司在2017年注入的继保电气、普瑞科技、信通公司，均具有领先的行业竞争力；普瑞科技等公司发展较快，也已具备较强的竞争力。
其中，继保电气是电力自动化领域利润规模最大的公司，业务涵盖直流、变电站自动化、配用电自动化与信息化等几大领域。普瑞工程公司在直流换流阀、柔性直流领域的产业化能力突出。
2019年公司电网自动化及工业控制业务实现收入184.97亿元，同比增长10.39%，继保柔直业务实现收入57.29亿元，同比增长6.55%。整体看，公司2019年在手订单达398.32亿元，同比增长20.33%，新增订单达 232.37亿元，同比增长19.93%。
4.与联研院合资，加快IGBT产业化进程
与联研院合资，加快IGBT产业化进程。公司拟与国网公司下属科研单位联研院共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司，其中国电南瑞以“IGBT模块产业化项目”的部分募集资金5.59亿元出资，占合资公司69.83%股权，联研院以技术作价出资2.41亿元，占合资公司30.17%股权。
联研院是国网公司直属科研单位，国内首家专业从事全球能源互联网关键技术和设备开发的高端科研机构。联研院于2010年开始研究功率半导体器件，拥有100多人的技术团队和先进的功率器件中试线，是国内少数掌握高压IGBT芯片设计技术的单位之一。在功率半导体器件领域，联研院承担国家科技重大专项（02专项）“国产高压大功率IGBT模块电力系统应用工程”等攻关任务，自主研发了1200V至4500V系列IGBT、FRD芯片及器件，其中3300V/1500A压接式和焊接式IGBT器件，掌握成套的设计、制备等核心技术，打破了国外技术垄断，成功研制1200V至6500V碳化硅二极管样品，实现了新一代电力电子器件的重大创新突破。
选择壁垒最高的IGBT为突击点，谋求向电力电子大门类业务。IGBT是电力电子控制中的核心器件，广泛应用在直流电压为600V及以上的变流系统，如交流电机、变频器、开关电源、照明电路等领域；传动领域（如电力牵引机车）和智能电网领域（柔性直流）都需要大功率IGBT的应用。
随着工业自动化、新能源、传动与牵引电气化等终端市场的快速发展，功率半导体需求保持快速增长。2015年，国内IGBT市场已经超过90亿元。同时，全球IGBT市场也有望保持稳步上升趋势，预计2020年全球IGBT市场规模将超过80亿美元。
公司自身在直流与柔性直流、充电桩等产品中，会大量使用IGBT产品，在发展高压大容量IGBT上具有市场优势；过去也在直流发展中，培育了较丰富的IGBT应用人才。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资