锂电铜箔轻薄化是大趋势
ü轻薄化的铜箔能够提升能量密度，近2年6μm铜箔正在加速替代8μm，同时龙头电池企业进一步向4.5μm渗透。ü更薄的铜箔工艺壁垒更高，加工费通常较高。而在成本端，由于主体设备的通用性，生产6μm铜箔只需部分增加技改需要的设备，加工费成本中占比45-50%的折旧和电费变化较小。因此具备更高的单吨利润。若行业进一步普及4.5μm铜箔，可能带来更大的利润弹性。
6μm铜箔的快速普及可能引发行业的供需结构变化
ü据测算，2019年动力电池6μm铜箔市场渗透率约30%，根据产业链应用现状及反馈预计2020年将达60-70%。同时，考虑到动力电池行业需求增长，预计2020年6μm铜箔需求将快速增长。ü在供给方面，除了企业生产工艺端的差异对产品良率及性能的影响外，长达2-3年的新产能投放和客户认证的周期也将限制6μm产能扩张速度。因此，预计2020年新增6μm有效产能规模可能有限，不排除出现供需偏紧的现象。
加工工艺的差异将拉开企业间差距
ü在加工费加成的定价模式下，铜箔企业主要在加工费端获取利润。从生产工艺的角度上看，铜箔前端添加剂、工艺流程管控、设备理解等方面均具有一定门槛，考虑到铜箔行业偏重资产的属性，工艺和技术水平差异带来的产品结构和效率差异将会拉开企业间的差距。
投资建议。推荐嘉元科技（招商有色联合覆盖），建议关注诺德股份（有色联合）。
风险提示：新能源汽车政策低于预期；新产品与新技术开发不及预期的风险；竞争加剧可能导致的价格下降。
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。7 年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind 最具影响力分析师等。
刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，8 年有色金属行业研究经验。2017 年加入招商证券。
刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，研究风电、新能源汽车产业。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资