近期，继德国政府上调电动车补贴，大众上调未来5年年电动车投入目标后，宝马公布电池采购大单，并追加对宁德时代的采购额与采购比例。德国作为传统车企大本营，对智能驾驶的长期态势最警惕，对智能驾驶的基础—电动化，投入也十分坚定。我们一直判断，明后年以德国车企为代表的传统车企可能陆续推出其平台车、重要车型，继而推动海外电动车开启新一轮增长。中国的电动车中游产业已经有比较强的全球竞争力，未来深度参与甚至主导各环节供给可能只是时间问题，我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。
摘要
1. 德国电动化投入持续加码。今年10月以来，德国政府提出将上调其电动车补贴力度。之后，大众提升其在未来5年电动化投入强度：2029年将推出75和60款EV和混动车型，并计划未来5年在电动化、数字化领域投资600亿欧元。而宝马计划在明后年将推出包括iX3、Mini Cooper纯电版、iNext、i4等5款车型，并且11月21日披露其102亿欧元电池采购大单，其中对宁德时代的采购额追加至73亿欧元。
2. 德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待。宝马单车售价高，对电动化投入也比较早，其电动化渗透率已达5-5.5%；大众电动化渗透率在1%左右，电动化车型数量不多，其车型主要在2013-2014年推出；2017年以后，大众对电动化重视程度不断提升，连续推出多款车型，并全力打造MEB电动专用平台。中国市场方面，德国布局和投入也比较早，到今年3季度，合资品牌在PHEV市场份额几乎占半壁江山，其中德系宝马和大众在合资品牌中排名前2位，贡献主要份额。总体来看，德系车作为传统车企大本营，受特斯拉刺激最大，电动化投入也坚定，并且开始进入加速阶段；德系车一批具有潜力的车型可能在明后年面世，市场前景值得期待。
3. 海外车企有望开启新一轮快速增长，中国中游将显著受益。近几年，海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入，根据其重要车型/平台的推车时间，预计2020-2021年开始将开启新一轮快速增长。中国电池材料企业在全球数码电池的发展过程中已有竞争力，而过去5年，在中国新能源汽车产业大发展中又培育出了具备竞争力的动力电池产业群。我们长期看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司。
4. 投资建议。机遇可能仍在海外供应链，电芯继续推荐：宁德时代、亿纬锂能，关注欣旺达（电子）；材料环节推荐与关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦（联合化工）、当升科技（联合化工）、星源材质（联合化工）、杉杉股份、天赐材料；电气系统环节推荐：宏发股份、汇川技术、三花智控（家电）。
1. 德国电动化投入持续加码
大众发布未来5年电动化规划。11月18日大众表示，计划未来5年在电动化、数字化领域投资600亿欧元。
车型方面，在今年的基础上明年还将新增9款车型，包括ID.3、ID.Crozz、Vision iV等，至2029年将推出75和60款EV和混动车型。
渗透率方面，预计明年电动车渗透率约4%，估算销量约40万辆。至2025年，公司预计渗透率将超过20%，销量约300万辆左右。
同时集团明确未来5年KPI目标，其中2020和2025年汽车业务的投资回报率为12-14%和大于14%，资本开支和研发费用率均为6%。
大众中国持续加码电动化。在11月21日开启的广州车展上，大众表示，明年将在华投资40亿欧元，其中40%在电动化领域。到今年年底，大众中国将提供14种电动车型，而公司的全面电动化攻势将于明年启动。2020年10月安亭和佛山工厂将开始生产MEB车型，合计年产能为60万辆。到2025年，集团将提供30款国产的电动车型，实现150万辆电动汽车的销售。
宝马规划明后年电动化渗透率超10%。据宝马预计，今年年底宝马品牌的电动车保有量将达到50万辆左右的水平，公司计划在2021年底前再销售50万辆电动汽车，估算电动化渗透率将超过10%。至2025年，公司电动车年均销售增速保持30%以上增长。同时，公司明后年将推出包括iX3、Mini Cooper纯电版、iNext、i4等5款车型。
德系车企电动化进入加速阶段。出于智能化对电动化的需要，海外大车企陆续启动在电动化领域大投入，根据其平台车推车时间，预计2020下半年到2021年，应会开启新一轮快速增长。在此之前，特斯拉中国工厂爬坡之后可能提前表现，将继续刺激海外车企。德系车作为传统车企大本营，受特斯拉刺激最大，电动化投入也坚定，并且开始进入加速阶段。
2. 德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待
2.1 德系车企电动化基础较好
2.2 海外车企在中国的电动化战略落实坚决
3.中国中游产业具有全球竞争力，将深度参与全球电动化进程
投资建议
风险提示
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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