2019年11月，PMI指数为50.20，较10月上升0.9。PMI指数回升，对工控自动化行业有积极影响。微观层面看，几家外资自动化业务相关订单已经处于历史低位，综合判断，我们认为行业正在见底。2019年9、10月份公司自动化的订单增速回升至10%+，预计11月订单增速仍能维持，目前处于复苏阶段。其余，公司乘用车业务国内、海外定点正在积极布局，有望逐步突破。电梯业务通过收购贝思特有望更上一个台阶。公司平台架构更加清晰，在扩张中仍然保持着低边际成本，是公司不同于其余国内竞争对手的核心特点、核心优势。维持“强烈推荐-A”评级，上调2020年业绩，上调目标价至31-34元。
摘要
1.工控自动化行业正在见底。2019年11月，PMI指数为50.20，较10月上升0.9。PMI指数回升，对工控自动化行业有积极影响。微观层面看，几家外资自动化业务相关订单已经处于历史低位。综合行业、主要企业经营情况，我们认为行业正在见底。
2.公司通用自动化业务订单开始回升。2019年9、10月份公司自动化的订单增速回升至10%+，预计11月订单增速仍能维持，目前处于复苏阶段。公司通用自动化业务2017年，2018年前三季度均保持高增长的态势，2019年受行业影响，增速有所下降，目前处于同比略增的阶段，如果订单增速能够维持，自动化业务收入端有望开始逐步进入增长期。公司在通用自动化领域具备与外资龙头同台竞争力能力，如果行业持续进入复苏阶段，公司充分受益。
3.新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户，公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点，聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户，公司以电源、电控电机部件为突破口，利用中国供应链与快速响应优势，持续寻找国际客户项目合作机会。目前，新能源乘用车，海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点，国内有5家车企定点，其余车企公司正在积极布局，有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发，二线车企今年已经开始放量，明年一线车企有望放量。
4.进电梯业务有望通过“大配套”、海外业务更上一个台阶。公司今年通过收购贝思能有效提升公司在海外的品牌、渠道、市场影响力，同时，产品上公司与贝思特形成协同，有望通过“大配套”、海外业务更上一个台阶。贝思特51%股权7月份开始并表，剩余49%股权11月开始并表。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为31-34元。
风险提示：自动化行业企稳不及预期，乘用车放量不及预期。
一、工控自动化行业正在见底，公司订单开始回升
1.1 工控自动化行业正在见底
工控自动化行业正在见底。2019年11月，PMI指数为50.20，较10月上升0.9。PMI指数回升，对工控自动化行业有积极影响。
微观层面，3季度，harmonic订单同比降幅收窄，环比增速由2季度的1%扩大至8%，安川、发那科在中国的订单金额绝对值也处于历史较低位置，自动化行业可能已经在底部（资本开支的属性决定行业大范围复苏一般滞后于经济）。
综合行业、主要企业经营情况，我们认为行业正在见底。
1.2公司通用自动化业务订单开始回升
公司通用自动化业务订单开始回升。2019年9、10月份公司自动化的订单增速回升至10%+，预计11月订单增速仍能维持，目前处于复苏阶段。公司通用自动化业务2017年，2018年前三季度均保持高增长的态势，2019年受行业影响，增速有所下降，目前处于同比略增的阶段，如果订单增速能够维持，自动化业务收入端有望开始逐步进入增长阶段。
公司通用业务具备很强的竞争优势。公司通用板块的三大业务，低压变频器，伺服、PLC较国内公司优势已经非常明显，与外资相比，在渠道、响应速度、价格上仍具备明显的竞争力。其中，通用变频器今年在冶金领域突破明显。通用伺服较日系厂家，渠道优势非常明显，日系的三菱、安川、松下在国内往往是5-6家经销商就包揽了80%以上的业务，渠道略显薄弱。
二、新能源汽车正在发生积极变化
新能源汽车正在发生积极变化。2019年，公司针对国内乘用车客户，公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点，聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。报告期内，公司的电控、电机、电源等产品取得了多家主机厂数个车型的定点，部分车型有望在明年实现批量供货。
针对国际乘用车客户，公司以电源、电控电机部件为突破口，利用中国供应链与快速响应优势，持续寻找国际客户项目合作机会。2019年上半年，公司获得了莱茵TUV认证的ISO2626:2018证书和ASPICE Level 2的过程能力认证，成为国内首家获得此标准的ECU产品功能安全认证的企业，并且通过了三家国际一流整车厂的技术和质量体系审核，具备了承接项目的准入资格。
目前，新能源乘用车，海外已拿到一家车企DCDC/OBC定点，国内有5家车企定点，其余车企公司正在积极布局，有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发，二线车企今年已经开始放量，明年一线车企有望放量。
三、公司经营效率有望持续提升
公司经营效率有望持续提升。公司2019年受工控自动化行业影响，同时，新能源乘用车持续投入，公司增长较投入出现了不匹配的情况。随自动化行业见底，新能源汽车业务突破，公司经营效率有望持续提升。
风险提示
1. 自动化下游比较分散，与宏观经济有较大的相关性，目前11月PMI指数超预期，但传导至自动化行业需要一定时间，如果行业见底后复苏不及预期，可能会对公司业绩带来影响。
2. 新能源汽车行业受政策影响，波动较大，可能会对公司业绩带来影响。
3. 公司在新能源乘用车领域投入很大，若乘用车业务放量不及预期，可能会对公司业绩造成影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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