◾6月以来在强劲的政策支持下，欧洲新能源汽车销量迅速回到高增长，公司海外大客户主力配套车型销量也保持高增，预计将在下半年拉动公司出货持续增长。未来公司保持产能扩张，并积极拓展国内外主流动力电池客户。此外，除了特斯拉，大众、宝马等欧系车企也将开始大力推动高镍电池应用，公司在高镍领域也具备较强竞争力，有望持续成长。
摘要
正极出货持续快速增长。受疫情影响，上半年公司正极出货预计同比有所下滑，不过随着国内外复工复产及下游需求复苏，预计Q2公司出货同比已经略有增长。展望下半年，5-6月欧洲各国推出强劲的扶持政策，欧洲新能源汽车销售迅速回到高增长，其中6月公司海外客户的主要下游戴姆勒、起亚、现代的新能源汽车销量增速分别约228%、154%、47%。受益于此，预计下半年公司正极出货在海外客户需求高增长的带动下，将保持快速增长。
单吨利润有望维持稳定。综合产业信息反馈和全球终端销量数据，公司海外客户的动力正极需求快速增长、储能正极需求稳步回升，推算公司海外客户出货占比约60%以上。考虑到公司较高的海外出货占比，以及国内钴价持续低于国外，预计盈利能力有望维持。
高镍产品蓄势待发。目前由于安全性等因素，全球动力电池企业中除了主要配套特斯拉的松下，其他企业均以5/6系中镍产品为主。未来随着动力电池对能量密度与安全性等要求不断提升，正极材料高镍化与单晶化大势所趋，并且大众、宝马等车企预计在明后年也将开始大力推动高镍产品的应用。公司在2013年就已经开始申请高镍产品专利，同时数量位居行业前列，未来将充分受益高镍化浪潮。
产能准备充足。去年下半年公司海门三期1万吨（折8系高镍产能0.8万吨）产能投产后，公司现有有效产能超过2.6万吨。此外，常州金坛一期2万吨产能预计在2020年下半年以后陆续投产。未来公司新产能的释放、产品结构的升级、海外客户的需求增长，将奠定未来三年成长基础。
投资建议。公司海外客户将持续突破，并有希望继续拓展国内大客户。同时，在高镍化大趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。目前公司管理层与核心骨干股权增持计划已经完成72.98%，彰显对公司未来发展的信心。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为48-52元。
风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。
结论与投资建议
1. 公司2010年就已经成功配套三星SDI、LG化学等海外主流电池企业的消费类电池产品，并从去年开始大批量配套海外主流动力电池企业，公司仍在积极拓展国内外主流动力电池客户。
2. 6月以来欧洲新能源汽车市场在强劲的政策刺激下迅速回到高增长，公司海外大客户下游销量同比继续大增，预计将带动公司下半年正极出货快速增长。同时，随着海外客户需求增长，公司海外出货占比超过60%，考虑到公司较高的海外出货占比，以及国内钴价持续低于国外，预计盈利能力有望维持。
3. 未来除了特斯拉，大众、宝马等欧系车企也将开始大力推动高镍电池应用，公司在高镍领域也具备较强竞争力，有望持续成长。
4. 公司海外客户将持续突破，并有希望继续拓展国内大客户。同时，在高镍化大趋势下，公司高镍产品也具备较强竞争力。目前公司管理层与核心骨干股权增持计划已经完成72.98%，彰显对公司未来发展的信心。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为48-52元。
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点评报告：计提减值轻装上阵，海外放量推动增长，20200202
风险提示
1）新能源汽车销量低于预期：
如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）产品结构升级进度低于预期：
公司目前的高镍产品主要客户为国内企业，海外企业正在测试，同时高镍产品由于安全性问题始终无法得到有效解决，下游整车厂一直比较谨慎，公司可能面临一定的产品结构升级进度低于预期的风险。
3）应收账款坏账计提风险：
受比克应收账款还款不及预期的影响，公司针对比克的应收账款大幅计提坏账准备。未来公司仍有部分比克的应收账款未计提坏账准备，同时公司有部分中小型客户也可能存在应收账款还款慢于预期的风险，公司可能面临一定的应收账款坏账计提风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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