公司发布2020年上半年业绩预告，实现归上净利润6.5-7.3亿元，同比增长64.83%-85.11%。其中，Q2实现归上净利润3.64-4.44亿元，同比增长18.32%-44.31%。业绩高增长，再超预期。公司组件品牌和渠道优势明显，成本和效率都处在行业前列，出货量全球排名第二。公司通过垂直一体化布局，硅片、电池片、组件产能持续扩张，分享产业链多个环节红利，短期看有望受益于国内4季度需求放量，长期看公司经营管理水平高，持续扩产将拉动公司成长。上调至“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至28-30元。
摘要
中报业绩再超预期。公司发布20年上半年业绩预告，实现归上净利润6.5-7.3亿元，同比增长64.83%-85.11%。其中，Q2实现归上净利润3.64-4.44亿元，同比增长18.32%-44.31%。业绩高增长，再超预期。
组件出货量加速、盈利能力提升带来业绩高增长。估算公司上半年组件出货量达5.3-5.8GW左右，同比增长25%-35%，其中，估算公司Q2组件出货量3.1-3.4GW。公司2季度组件出货主要订单价格在疫情前锁定，同时公司成本持续下降带来盈利能力提升，估算组件毛利率在22-24%左右，同比提升2-4个百分点。2季度组件出货和盈利能力同环比均增长，带来业绩高增长。
垂直一体化布局，受益于大功率组件占比提升。晶澳实施硅片到组件的一体化战略，硅片和电池产能保持在组件产能的80%，当前在10GW出头，未来2-3年将扩张到20GW，成长性较好。公司通过垂直一体化布局，充分分享产业各环节进步的红利，目前，公司166电池片产能规模在5GW以上，占公司电池片产能的50%左右，4季度大功率组件需求紧俏，公司166电池片有望充分受益。
构建全球化销售服务网络，组件出货全球前列：2019年晶澳组件出货10.3GW，11年增长36倍，根据GlobalData发布的2019年全球组件出货排行榜，晶澳蝉联全球第二，市占率增长到9%。2020年公司组件出货量预计达16GW以上，同比增长60%左右，继续保持领先优势。公司拥有全球化的销售渠道和售后服务网络，晶澳的市场份额有望继续提升。
投资建议：上调至“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至28-30。
风险提示：海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。
1.中报业绩高增长，再超预期
1.1重组成功完成，业绩靓丽即将摘帽
中报业绩再超预期。公司发布2020年上半年业绩预告，实现归上净利润6.5-7.3亿元，同比增长64.83%-85.11%。其中，Q2实现归上净利润3.64-4.44亿元，同比增长18.32%-44.31%。业绩高增长，再超预期。
组件出货量加速、盈利能力提升带来业绩高增长。估算公司上半年组件出货量达5.3-5.8GW左右，同比增长25%-35%，其中，估算公司Q2组件出货量3.1-3.4GW。公司2季度组件出货主要订单价格在疫情前锁定，同时公司成本持续下降带来盈利能力提升，估算组件毛利率在22-24%左右，同比提升2-4个百分点。2季度组件出货和盈利能力同环比均增长，带来业绩高增长。
2.一体化布局，受益于大功率组件趋势
2.1主营业务：专注电池环节，聚焦单晶PERC
垂直一体化运营，受益于大功率组件占比提升。晶澳实施硅片到组件的一体化战略，硅片和电池产能保持在组件产能的80%，当前在10GW出头，未来2-3年将扩张到20GW，成长性较好。公司通过垂直一体化布局，充分分享产业各环节进步的红利，目前，公司166电池片产能规模在5GW以上，占公司电池片产能的50%左右，4季度大功率组件需求紧俏，公司166电池片有望充分受益。
3.构建全球化销售服务网络，组件出货全球前列
3.1建立高效研发体系，不断加大研发投入
构建全球化销售服务网络，组件出货全球前列。2019年晶澳组件出货10.3GW，11年增长36倍，根据GlobalData发布的2019年全球组件出货排行榜，晶澳蝉联全球第二，市占率增长到9%。2020年公司组件出货量预计达16GW以上，同比增长60%左右，继续保持领先优势。公司拥有全球化的销售渠道和售后服务网络，晶澳的市场份额有望继续提升。
风险提示
◾海外疫情影响需求：海外经济受疫情影响衰退，电力需求和光伏需求低于预期。
◾产能投放不及预期：公司硅片、电池、组件都规划了大量产能，如果资金筹措不到位，则新产能投放可能会低于预期。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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