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动力电池与电气系统(58):六氟价格有望继续回升，电解液具备一定传导能力

电新产业研究

2020-09-18

随着下半年全球锂电产业景气度快速提升，7月底至今六氟价格由6.95万元/吨涨至7.65万元/吨左右。2020年下半年至2021年全球新能源汽车和非车用锂电市场预计将继续保持高景气度，而2018年至今行业基本没有新增有效产能，六氟行业供需可能进一步紧平衡，预计未来六氟价格继续上涨的概率较大。而随着六氟和溶剂价格上涨，电解液价格也开始回升，具备原材料自产能力的电解液企业盈利能力优势将放大。

摘要

◾六氟价格开始上涨。7月底至今六氟价格由6.95万元/吨上涨至7.65万元/吨左右，价格上涨主要系1）上半年行业头部企业新泰材料开始亏损；2）锂电行业需求快速恢复与增长；3）2018年至今六氟行业基本没有新增有效产能。

◾未来六氟价格有望继续修复与上涨。展望未来，2020年下半年至2021年的全球新能源汽车需求有望保持中高速增长，同时电动工具、电动两轮车、3C及储能等市场需求景气度也在持续提升。同时，由于六氟产能长周期投放的特点，新增产能基本需要到2021年以后才能贡献，并且行业内目前仅天赐材料拥有扩建产能。因此，根据行业供需情况推测，预计未来六氟价格有望继续修复与上涨。

◾六氟企业盈利能力将得到改善。2019年九九久和新泰材料单位营业成本约5.-5.2万元/吨，随着六氟的主要原材料碳酸锂、氢氟酸、五氯化磷、液氮等材料价格下滑，单位材料成本将下滑。同时，由于前两年行业供过于求，部分头部企业开工率约60%，随着今年下半年行业景气度快速提升，企业逐渐进入满产，1.5-1.7万元/吨的单位人工和制造费用预计将被摊销。若六氟价格继续上涨，企业盈利能力将得到改善。

◾若六氟出现合理的涨价，电解液具备一定的传导能力。据测算，若六氟涨价1-5万元/吨，对应电解液成本增加0.13-0.63万元/吨。若电解液企业将成本增加全部传导至电池厂，对应电池成本增幅约0.2%-1%，变动幅度较小。根据行业主流电池和电解液企业的交流与反馈，目前行业需求旺盛，若由于出现供需紧张而导致六氟价格的上涨传导至电解液价格，带来的电池成本增加可以通过其他材料的成本控制、规模效应带来的固定成本摊销进行弥补，属于可消化范畴。

◾液体六氟与新型添加剂开始给电解液环节带来回报。电解液目前前三家市占率超过65%，未来有望进一步提升，天赐、新宙邦、国泰三强格局正在向两强格局转变。同时，头部电解液公司大规模应用成本更低的液体六氟将放大盈利优势，而在新型添加剂的投入也逐步进入收获期，FSI、LFO、DTD等产品使用量不断提升，也在提高电解液的产值与附加值。

◾投资建议。继续推荐天赐材料、新宙邦（联合化工），关注天际股份（联合家电）、多氟多（联合化工）。

◾风险提示：新能源汽车销量低于预期、六氟供给释放快于预期、原材料涨价向电解液传导不及预期。

1.六氟磷酸锂价格开始上涨，并有望延续

1.1六氟开始涨价

开始涨价。近期六氟磷酸锂价格开始触底反弹，根据行业数据显示，行业均价已经由7月底8月初的6.95万元/吨上涨至7.65万元/吨。

涨价原因分析。主要包括3点原因，

1）行业企业盈利能力持续恶化。由于近几年六氟磷酸锂价格持续下滑，行业主要参与企业毛利率也在快速下降。到今年上半年，新泰材料和九九久的毛利率分别下滑至-0.6%和6%，已经跌至2014年的水平，新泰材料已经进入亏损状态。

2）锂电行业景气度快速提升。中国新能源汽车市场中，今年上半年受疫情影响，销量低迷，但下半年中国市场开始逐渐恢复，预计销量将仅次于2018年下半年，成为历史第二高的销量。欧洲新能源市场中，今年前7月销量50.3万辆，已经接近2019年全年54万辆的销量，今年创新高已是定局。同时，电动工具、电动两轮车、3C、储能等行业需求也在快速恢复及增长。

3）六氟行业供给比较稳定。目前全球六氟磷酸锂产能主要在国内，其中天赐、新泰、多氟多的产能最大。根据公开信息和行业反馈，目前全行业名义产能在5-5.5万吨，但实际有效的产能预计在4-4.5万吨，且过2018年至今基本没有新增的有效产能。同时，由于六氟的长周期投产特点（环保标准高，环保公示都需要半年以上），投产周期约1.2-1.5年，即使有新增扩建产能，投放时间也在2021年以后。

1.2未来六氟价格有望延续涨势

中国和欧洲新能源汽车销量将恢复和保持中高速增长。明年中国市场中，特斯拉Model Y、大众ID4等外资品牌新车型在国内落地，同时汉等自主品牌新车型车型开始上量，以及政策端对公共领域车辆电动化的刺激，明年国内新能源汽车市场有望中高速增长。

欧洲市场中，明年在新车型释放、几个大国补贴政策仍将延续以及碳排放的约束下，欧洲新能源车销量有望持续超预期。

非车用锂电需求持续向好。随着锂电稳定性提升与成本不断下降，家居消费、电动工具等领域的“无绳化、锂电化”趋势更加显著；此外，电动两轮车、储能领域的锂电替代也已经开始。

根据供需情况推测，预计未来几个月价格有望回归至10万元/吨附近。2020年下半年至2021年上半年的全球新能源汽车需求景气度，将超过2018年下半年至2019年上半年，同时电动工具、电动两轮车、3C及储能等市场需求景气度也在持续提升，而供给方面，过去2年六氟行业基本没有新增有效产能投产。因此，预计未来几个月六氟价格大概率会回归到2018年下半年至2019年上半年10万元左右的价格附近。

如果明年全球锂电行业景气度超预期，六氟价格有可能继续保持上行走势。

2.六氟企业盈利能力将得到改善

单位材料成本正在下降。根据延安必康和天际股份公告，两家公司的子公司九九久和新泰材料的营业成本中，原材料成本占比最高，2019年单吨材料成本分别约5.2和5.1万元。根据天际股份公告的收购说明书，六氟的主要原材料包括氟化锂（由碳酸锂和氢氟酸制成）、五氯化磷、无水氟化氢、液氮等。2019年至今，六氟的主要原材料价格均在持续下滑，将拉低单位材料成本。

单位人工和制造费用将随着开工率提升而被摊销。根据九九久和新泰材料产能推算，2家企业2019年均没有达到满产状态，其中新泰材料的产能利用率预计在60%左右，预计随着后续开工率逐渐打满，单位人工和制造费用均有较大幅度的摊销。

若持续涨价，盈利能力将继续修复与改善。过去几年由于供过于求，六氟价格持续下滑，头部企业产能也均未开满。随着行业景气度持续提升，若后续六氟价格继续上涨，行业企业的盈利能力将继续修复与改善。

3.若六氟出现合理的涨价，电解液具备一定的传导能力

根据行业主流电池和电解液企业的交流与反馈，目前行业需求旺盛，六氟若由于出现供需紧张而导致价格的修复与上涨，带来的成本压力属于可消化范畴。

据测算，若六氟涨价1-5万元/吨，对应电解液成本增加0.13-0.63万元/吨。若电解液企业将成本增加全部传导至电池厂，对应电池成本增幅约0.2%-1%，变动幅度较小。在行业景气度较高的情况下，电池企业可以通过其他材料的成本控制、规模效应带来的固定成本摊销来弥补。

此外，由于环氧丙烷紧张，近期DMC等溶剂供应也比较吃紧，也有望带动电解液环节开始涨价。

投资建议

上半年疫情冲击导致需求低迷，六氟磷酸锂价格跌至7万元/吨以内，行业头部企业开始亏损。下半年随着全球新能源汽车需求快速增长，以及非车用锂电需求向好，六氟供需开始偏紧，近期六氟价格上涨至7.5万元/吨左右。2021年全球新能源汽车和非车用锂电市场预计将继续保持中高速增长，六氟行业产能利用率可能进一步紧平衡。而随着六氟和溶剂价格上涨，电解液价格也开始回升，具备原材料自产能力的企业盈利能力优势将放大。此外，头部电解液企业在液体六氟和新型添加剂的投入也开始收获。

继续推荐与关注：天赐材料、天际股份（联合家电）、新宙邦（联合化工）、多氟多（联合化工）。