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电池与电气系统系列（59）六氟与电解液价格继续上涨，产业链高景气度确认

电新产业研究

2020-09-28

9月24日鑫椤咨询上调六氟磷酸锂平均报价至7.9万元/吨，最高报价上调至8.5万元/吨，7月底至今六氟平均价格和最高价分别上调0.95、1.3万元/吨。2020年下半年至2021年全球新能源汽车和非车用锂电市场预计将继续保持高景气度，而2018年至今行业基本没有新增有效产能，六氟行业供需可能进一步紧平衡，预计未来六氟价格继续上涨的概率较大。而随着六氟和溶剂价格上涨，电解液价格也已经上调，具备原材料自产能力的电解液企业盈利能力优势将放大。

摘要

◾六氟、电解液价格继续上涨。据行业交流与反馈，六氟企业新接订单已经上调到9万元/吨，由于供需可能进一步紧平衡，未来执行完的长单可能也会继续上调报价。同时，由于六氟和溶剂价格持续上涨，下游电解液价格也开始上调，据鑫椤咨询，9月4日、9月18日分别上调常规动力电解液平均价格0.2、0.15万元/吨至4.2、4.35万元/吨。

◾ 今年达紧平衡，明后年可能有硬缺口，六氟价格有望继续向上回归。本轮六氟价格上涨主要系1）过去2年行业供给过剩，行业企业盈利能力持续下滑，今年上半年行业头部企业已经进入状态；2）今年下半年以来全球锂电需求景气度持续攀升，而行业供给基本没有新增，供需开始紧平衡。展望未来，2020年下半年至2021年的全球新能源汽车需求有望保持中高速增长，同时电动工具、电动两轮车、3C及储能等市场需求景气度也在持续提升。此外，由于六氟生产过程对控制污染、安全性要求较高，政府的环评、安评周期较长，部分地区2项审核需要1年时间，因此新增产能基本需要到2021年以后才能贡献，并且行业内目前仅天赐材料拥有扩建产能。综上，根据行业供需情况推测，我们预计全球六氟的情况是，今年下半年达到紧平衡，明后年可能出现硬缺口，中期来看，六氟价格有望继续修复与上涨。

◾六氟合理的涨价，电解液具备一定的传导能力。由于原材料价格持续上涨，并且供给紧平衡，电解液环节也开始上调报价。据测算，若六氟涨价1-5万元/吨，对应电解液成本增加0.13-0.63万元/吨。若电解液企业将成本增加全部传导至电池厂，对应电池成本增幅约0.2%-1%，变动幅度较小。根据行业主流电池和电解液企业的交流与反馈，目前行业需求旺盛，若由于出现供需紧张而导致六氟价格的上涨传导至电解液价格，带来的电池成本增加可以通过其他材料的成本控制、规模效应带来的固定成本摊销进行弥补，属于可消化范畴。

◾投资建议。继续推荐与关注：天赐材料、天际股份（联合家电）、新宙邦（联合化工）、多氟多（联合化工）。

◾ 风险提示：新能源汽车销量低于预期、六氟供给释放快于预期、原材料涨价向电解液传导不及预期。

六氟与电解液产业链更新

六氟磷酸锂产品价格在2017-2019年大幅下降，2020年上半年一度达到7万元/吨以下水平，部分主流供应商已开始亏损。由于2018年之后几乎没有大的新增产能，随着需求的不断提升，全球六氟逐步达到紧平衡，自8月底以来，六氟磷酸锂产品已经多次小幅度提价。

近期我们产业链跟踪，业界反馈新签六氟产品价格大部分在9万元/吨附近，预计后续可能还会有所回升。

受六氟持续提价影响，叠加季节性波动与供应商检修等因素导致DMC价格持续上涨，电解液产品近期开始第二轮提价，以传导成本抬升。

结论与建议

对六氟的判断：全球六氟供需在今年Q3提前达到紧平衡，由于六氟新产能扩产需要1.2-1.5年（含环保安评），我们预计明年Q2后期到Q4，有可能出现硬缺口；当下涨价是全球供需状态的试金石，这个回暖可能是明年进一步上涨的预演。

如果明年如期出现硬缺口，价格可能由较高成本二线产线决定，因此含税价达到11-14万元是可能的（这是二线企业多数达到盈利的价位）。

由于工艺、技术、规模效应差异，预计未来2-3年全球六氟可能进一步向头部公司集中；而更久远的发展，可能需要看液体六氟的发展、LiFSI等新型锂盐的发展情况。就中期而言，主流企业可能会有较大的利润弹性。

对电解液产业的判断：电解液经过前几年血战，格局更稳固，头部企业集中度更高，而目前纯电解液制备环节的盈利情况也处于低位（天赐、新宙邦很大部分盈利来自溶质或添加剂）。

对电解液来讲，除了溶质环节的盈利演变与技术变化，还要注意添加剂环节的变化，除传统VC、FEC添加剂外，国内标杆客户为提升锂电池各类性能，纷纷采用一些新型添加剂（FSI、LFO、DTD、BOB等），从部分供应海外客户的配方分析，添加剂产值较3年前可能增长了接近2倍，较大幅度的增加了电解液的单位产值，对电解液公司而言，也有希望进一步构建产品差异。

综上，我们分析，未来一年半，电解液行业盈利水平也将继续上行。

结论与建议：继续推荐与关注，天赐材料、天际股份（家电联合）、新宙邦、多氟多（招商化工）。

天赐材料：我们预计Q3公司电解液出货增速将显著加速，公司目前有折算1.2万吨晶体六氟，明年底有望达3万吨（折算晶体），随着六氟涨价及公司液体六氟推广（较晶体有10-20%成本优势），公司盈利水平有希望继续回升。此外，公司2千吨LiFSI正在投运，未来有希望带来一定贡献。公司2021-2022年经营确定性强，我们之前对公司2021年7.8亿元的盈利预测是基于较保守的六氟价格假设。

天际股份：公司有8160吨晶体六氟产能，目前可能接近满产。

新宙邦：公司有部分海外采购长单，另外六氟供应紧张时供应链也会向大公司集中；公司开始自制部分DMC溶剂。

多氟多（招商化工）：公司有8000吨六氟产能，目前可能也接近满产。