公司公告：前3季度实现营收、归上净利润、扣非净利润20.28、2.65、2.27亿元，同比增长10.2%、20.5%、15.7%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润约9.38、1.19、1.13亿元，同比增长87.4%、72.8%、62.4%。受益欧洲新能源汽车爆发式增长，公司海外客户放量带动公司出货快速增长，并且摊薄固定支出，降低成本。未来公司产能将持续扩张，并有望继续突破海外标杆客户。维持强烈推荐，上调盈利预测，上调目标价至68-72元。
摘要
Q3业绩略超预期，Q4业绩有望继续超预期。公司Q3业绩大幅增长，主要系正极材料业务受益欧洲新能源汽车大增，公司海外客户需求快速增长。随着海外客户占比提升，公司现金流也在持续改善，前3季度经营现金流净额/税后净利润约185.5%，同比增长115个百分点。此外，公司预计全年归上净利润3.2-3.8亿元，对应Q4业绩0.55-1.15亿元，较Q3有所下滑。不过考虑到公司Q3以来单月出货连续爬升，预计Q4出货量将高于Q3，因此预计该业绩预测可能隐含部分计提。
海外客户放量，Q3正极出货大幅增长。估算Q3公司正极材料出货约7000-7500吨，同比近翻倍增长，主要系公司海外客户受益欧洲电动车需求爆发，以及国内市场回暖。预计Q3公司海外出货占比60-70%。
正极单吨利润环比快速恢复。根据出货估算，公司正极单吨利润1.35-1.45万元/吨，环比增长26-36%，主要系1）Q3出货量提升后产能打满，摊薄固定费用，Q3公司销售+管理+研发费用率约6.04%，环比下滑3.4个百分点；2）Q3公司备有部分原材料库存。
业务展望。Q1公司正极出货同比下滑22.5%，Q2同比增长11%，Q3公司出货增长近翻倍，海外电动车需求大增对公司出货拉动显著，预计伴随欧洲电动车需求持续向好、可能继续突破海外客户、常州2万吨产能投放，公司出货量将持续快速增长。此外，伴随着新客户的开拓，公司产品结构有望继续优化，高镍产品出货占比预计将持续提升。
投资建议。公司海内外标杆客户将持续突破，国内客户需求保持自然增长，并将持续优化产品结构，叠加产能继续扩张，未来出货有望维持快速增长。维持“强烈推荐”评级，上调目标价至68-72元。
风险提示：需求不及预期电池价格大跌；新技术突破而公司无法掌握。
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风险提示
1）新能源汽车销量低于预期：如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。
2）产品结构升级进度低于预期：公司目前的高镍产品主要客户为国内企业，海外企业正在测试，同时高镍产品由于安全性问题始终无法得到有效解决，下游整车厂一直比较谨慎，公司可能面临一定的产品结构升级进度低于预期的风险。
3）应收账款坏账计提风险：受比克应收账款还款不及预期的影响，公司针对比克的应收账款大幅计提坏账准备。未来公司仍有部分比克的应收账款未计提坏账准备，同时公司有部分中小型客户也可能存在应收账款还款慢于预期的风险，公司可能面临一定的应收账款坏账计提风险。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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