公司深耕风塔制造领域多年并深入参与行业国标制定，凭借优异的产品质量深受下游客户认可。三季度公司陆风业务放量，海风业务经过多年积累已经进入收获期，同时在手订单创新高。预计2020-2021年归母净利润分别为3.4、4.4亿元，看好公司在海风领域的竞争优势，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为12-14元。
摘要
2020年三季报简析。前三季度公司实现营收、归上净利润、扣非净利润约22.35、2.26、2.06亿元，同比增长46%、68%、62%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润约10.92、1.11、1.02亿元，同比增长79%、36%、26%。公司前三季度业绩同比高增长主要是因交付量增长。
综合毛利率提升，费用率同比小幅下降。2020年前三季度公司综合毛利率为25.89%，同比增长3.92个百分点，预计陆、海业务毛利率均有不同程度的增长。前三季度公司销售+管理+财务费用率同比下降0.41个百分点至8.60%，其中销售费用率同比下降0.11个百分点至5.08%，管理费用率同比下降1.17个百分点至3.20%；财务费用率同比增长0.87个百分点至0.32%。
陆风出货持续放量，海风在手订单创新高。陆风方面：预计公司前三季度陆风塔筒出货量略高于19万吨，价格与毛利率环比均有所上升。前三季度公司陆上在手订单17.71亿元，同比2019年前三季度小幅下滑6.8%，系交付金额同比大幅增长46.7%至17.58亿元；海风方面：预计前三季度公司海风出货略低于7万吨，价格与毛利率环比均有所上升，公司前三季度海上业务经营状况持续向好，在手订单已达24.79亿元，创历史新高，较上半年增长5.53亿元。随着订单逐步释放，预计公司2021年海上业务将继续维持高增长。
正在收获此前海风布局成果。公司在行业最差的时候前瞻布局海风领域，这一业务复杂程度远高于陆上。经过多年经营，公司已经在海风制造领域积累足够经验并形成深刻理解，Q3预计海风业务毛利率进一步向上。随着海上风电抢装时间截点不断临近，此前积累的经验将成海风需求爆发时的有力保障，公司布局海上风电正在进入收获期。
投资建议：预计公司2020-2021年归母净利润为3.4、4.4亿元，对应估值19倍、15倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为12-14元。
风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。
1.2020三季报简析
业绩摘要。前三季度公司实现营收、归上净利润、扣非净利润约22.35、2.26、2.06亿元，同比增长46%、68%、62%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非净利润约10.92、1.11、1.02亿元，同比增长79%、36%、26%。公司前三季度业绩同比高增长主要是因交付量增长。
综合毛利率提升，费用率同比小幅下降。2020年前三季度公司综合毛利率为25.89%，同比增长3.92个百分点，预计陆、海业务毛利率均有不同程度的增长。前三季度公司销售+管理+财务费用率同比下降0.41个百分点至8.60%，其中销售费用率同比下降0.11个百分点至5.08%，管理费用率同比下降1.17个百分点至3.20%；财务费用率同比增长0.87个百分点至0.32%。
2.业务拆分与展望
陆风出货放量。预计公司前三季度陆风塔筒出货量略高于19万吨，价格与毛利率环比均有所上升。前三季度公司陆上在手订单17.71亿元，同比2019年前三季度小幅下滑6.8%，系交付金额同比大幅增长46.7%至17.58亿元。
海上在手订单创新高。预计前三季度公司海风出货略低于7万吨，价格与毛利率环比均有所上升。公司前三季度海上业务经营状况持续向好，在手订单已达24.79亿元，创历史新高，较上半年增长5.53亿元，随着订单逐步释放，预计公司2021年海上业务将继续维持高增长。
3.Q3进一步验证海风业务进入收获期
收购蓝岛海工，前瞻布局海风业务。公司于2013收购蓝岛海工51%股权，2015年公司发行2500万股股份并支付现金4000万元用以购买蓝岛海工剩余49%股份，目前蓝岛海工已成为其全资子公司。2015年公司完成收购后，收入符合承诺，但业绩未达预期（已作出相应补偿），主要受三方面因素影响：（1）海工业务订单低于预期；（2）多数项目规模大、周期较长，交货期较难控制，个别订单因客户原因无法按时交付并确认收入；（3）钢价大幅上涨。
半年报验证海风业务正在进入收获期。公司在行业最差的时候前瞻布局海风领域：2013年起收购蓝岛海工股权，2015年蓝岛海工成为全资子公司。海风业务复杂程度远高于陆上，经过多年经营，公司已经在海风制造领域积累足够经验并形成深刻理解，2019年蓝岛海工收入创新高，利润也处于恢复期，2020上半年海风业务收入与毛利率均显著提升，Q3预计海风业务毛利率进一步向上。随着海上风电抢装时间截点不断临近，此前积累的经验将成海风需求爆发时的有力保障，公司布局海上风电正在进入收获期估。
投资建议
公司深耕风塔制造领域多年并深入参与行业国标制定工作，凭借优异的产品质量，深受下游客户认可。公司陆风业务放量，海风业务经过多年积累正在进入收获期，预计2020-2021年归母净利润分别为3.4、4.4亿元，看好公司在海风领域的竞争优势，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为12-14元。
相关报告
1、《泰胜风能（300129）—Q2业绩爆发，布局海风正在进入收获期》2020-08-29
风险提示
1）风电装机低于预期。2020年为陆风抢装年份，2021年为海风，抢装过后风电装机需求有低于预期的可能。
2）风电补贴款难以及时收回。风电补贴审批核发流程较长，如果补贴款长拖欠时间较长，会影响企业现金流，进而影响开发进度。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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