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隆基股份：Q3业绩持续高增长，大尺寸硅片有望增强公司竞争优势

电新产业研究

2020-11-02

导读：公司发布20年3季报，前三季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为338.32、63.57、60.14亿元，分别同比增长49.08%、82.44%、76.35%。

◾公司发布20年3季报，前三季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为338.32、63.57、60.14亿元，分别同比增长49.08%、82.44%、76.35%。其中Q3收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为136.91、22.40、21.20亿元，分别同比增长59.53%、51.93%、49.93%。公司为全球光伏单晶硅片龙头，市占率40%，通过长年高强度投入研发和坚决扩产，成本优势、规模优势持续、大幅领先于同行。同时，182硅片有望成为行业主流，公司将借此进一步扩大竞争优势。公司2015年开始布局组件业务，通过组件端布局持续推动单晶路线的发展，同时组件业务形成了很强的品牌和渠道优势，收入、盈利贡献持续加大，迎来丰收。短期看，国内光伏装机有望在4季度放量，公司作为行业龙头，将充分受益。长期看，公司供应链管理能力突出，经营效率高、韧性足，有望引领光伏行业持续成长。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至92-95元。

摘要

业绩持续高增长，符合预期。公司发布20年3季报，前三季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为338.32、63.57、60.14亿元，分别同比增长49.08%、82.44%、76.35%。其中Q3收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为136.91、22.40、21.20亿元，分别同比增长59.53%、51.93%、49.93%。

分项业务情况。20年前3季度公司硅片出货量达67亿片，同比增长45%，其中外销40亿片，自动27亿片。Q3公司硅片出货量达28亿片，同比增长63%，其中外销16亿片，自用12亿片。20年前3季度组件累计出货达到12.7GW，同比增长140%，其中外销比例大约为12.5GW。Q3公司组件出货量达5.9GW，同比增长239%。

单晶硅片坚决扩产，182将进一步扩大公司优势。公司为全球光伏单晶硅片龙头，市占率在40%。2020年产能有望大幅提升至75GW以上，坚定扩产，市占率将持续提升。公司在单晶硅片领域持续高强度投入，拉棒环节know-how积累很深，形成了很高的壁垒，同时，非硅成本连续三年保持着接近20%的降幅，成本优势突出，盈利能力遥遥领先于同行。近期，公司推出的182硅片有望成为行业主流，大尺寸硅片生产成本更低，公司将借此进一步扩大竞争优势。

组件战略迎来丰收。公司15年收购浙江乐叶进入组件环节，通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线，取得了很大成功，单晶占比近年来持续提升。同时，公司组件业务形成了很强的品牌和渠道优势，组件出货量全球排名前列。截至20年上半年，公司组件产能达25GW，预计年底将达30GW以上，组件业务对公司业绩贡献力度持续加大，迎来丰收。

投资建议：维持强烈推荐评级，上调目标价至92-95元。

风险提示：182硅片推广不及预期，海外疫情影响需求。

一、3季度业绩持续高速增长

分项业务情况。20年前3季度公司硅片出货量达67亿片，同比增长45%，其中外销40亿片，自动27亿片。Q3公司硅片出货量达28亿片，同比增长63%，其中外销16亿片，自用12亿片。

20年前3季度组件累计出货达到12.7GW，同比增长140%，其中外销比例大约为12.5GW。Q3公司组件出货量达5.9GW，同比增长239%。

现金流大幅提升，经营指标向好。公司Q3现金流大幅提升，主要系组件需求持续向好，客户预付款基本为现金，同时，前期银行承兑汇票到期兑付后现金增加。公司预收款、存货、购买支付等先行指标同比快速增长，结合行业4季度需求大幅提升，公司高速增长的态势有望持续。

二、大尺寸硅片有望进一步增强公司竞争优势

单晶硅片龙头，市占率稳居第一。公司为单晶硅片龙头，2019年隆基单晶硅片出货65.5亿片，折合36GW，同比大幅增加88%。20年前3季度公司硅片出货量达67亿片，同比增长45%，其中外销40亿片，自动27亿片。Q3公司硅片出货量达28亿片，同比增长63%，其中外销16亿片，自用12亿片。

根据光伏行业协会统计，2019年单晶硅片出货量90GW，隆基市场份额40%，第二大硅片厂中环出货51亿片，折合28GW，市占率31%，两大硅片厂在单晶领域的市场份额合计71%。

坚决扩产，市占率将持续提升。2019年硅片产量130GW，其中单晶90GW，多晶45GW，隆基在整个光伏硅片市场的占有率仅27%。2020年多晶加速退出，此外疫情带来的价格战导致二三线单晶硅片厂也在退出。

截至20年上半年末，公司单晶硅片产能达55GW，公司规划2020年单晶硅片产能提升至75GW以上，市场份额有望进一步提升，长期看隆基将占有硅片市场40%-50%的市场份额，在单晶路线上，隆基的龙头地位稳固。

盈利能力持续、大幅领先于同行，成本仍在持续下降。隆基通过持续的研发引领硅片行业革新，通过导入更大单晶炉，更细金刚线等手段，持续降低非硅成本，当前公司新建产能非硅已经低于0.8元/片，连续三年保持着接近20%的降幅。其中，2019 年公司单晶硅片拉棒环节非硅成本下降25.46%、切片环节非硅成本下降26.5%。得益于公司强大的成本控制能力，公司单晶硅片盈利能力持续、大幅领先于同行。

182硅片将进一步扩大公司竞争优势。2020年6月23日，隆基联合晶科、晶澳、阿特斯、润阳悦达、江苏中宇、潞安太阳能共同倡导建立几何尺寸为182mm*182mm 的硅片标准（M10），并在行业标准组织中将这一尺寸纳入标准规范文件。182硅片有望成为行业主流。尽管硅片尺寸增大能有效降降低成本，但也不是越大越好。典型的，如果硅片尺寸过大，封装的组件宽度超过1.3米，则不能很好的兼容目前国际通用的集装箱尺寸（图29、30），运输成本将会成为障碍。目前看，182硅片在版型设计的可行性、组件功率和效率、运输等问题上兼具优势，有望成本行业主流。

值得一提的，在单晶硅拉棒环节，尺寸越大，拉棒成本月底。公司推动182硅片的发展，能够继续推动硅片成本降低，因而，公司与竞争对手之间的成本差距仍将保持。

公司90%以上硅片产能均能兼容182硅片，推出Hi-MO5组件助力。公司2015年以后新增的硅片产能均能够兼容182硅片，以2019年底的产能数据看，兼容182硅片的产能为37GW，占比88%，随新增产能持续释放，兼容182尺寸的硅片占比将超过90%。

近期，公司基于182硅片推出Hi-Mo5组件，功率达540W，为中国酒泉、中东卡塔尔等项目进行设计应用，并且公司规划Hi-Mo5组件产能达13.5GW。通过Hi-Mo5产品在组件端推广应用，有望加速182硅片的发展。

三、组件战略迎来丰收，光伏屋顶有望打开新空间

组件战略迎来丰收。隆基2015年通过收购浙江乐叶进入组件环节，当时多晶是主流，单晶推广阻力较大，隆基通过硅片+电池+组件一体化力推单晶路线。通过组件端推广单晶路线的战略在2017年取得了很大的成功，单晶占比近年来持续提升。

同时，公司组件业务形成了很强的品牌和渠道优势，组件出货量全球排名前列。2019年公司组件出货量达8.4GW，组件事业部实现收入178亿元，占公司收入比重的40%以上。组件业务对公司业绩贡献力度持续加大，迎来丰收。

组件产能强势扩张，年底产能将达30GW以上。截至20年上半年，公司组件产能达25GW， 2020年咸阳嘉兴等地有15GW新产能投放，收购的宁波宜则7GW产能预计下半年并表，预计年底将达30GW以上。

光伏屋顶有望打开新空间。今年8月，公司正式发布了首款装配式BIPV产品—“隆顶”（LONGi Roof），“隆顶”主要面向工商业屋顶用户，定位于装配式BIPV产品，可实现定制化设计、现场装配式施工，与建筑适配性和贴合性更强，开创了装配式BIPV这一全新品类。在厂房、企业屋顶、物流中心、机场等分布式应用场景里面，“隆顶”都有很大的利用价值，有望打开新的市场空间。

《隆基股份（601012）—单晶硅片竞争优势有望进一步扩大，组件战略迎来丰收》2020-07-06

《隆基股份（601012）—业绩超预期，疫情加速竞争格局优化（更新）》2020-04-25

风险提示

◾182硅片推广不及预期。单晶硅片目前在往大尺寸方向发展，目前行业中比较认可的有158.75、166、182、210等尺寸的硅片，公司目前倡导的182硅片在在版型设计的可行性、组件功率和效率、运输等问题上兼具优势，有望成本行业主流。但如果182硅片推广不及预期，则可能影响公司在硅片环节的竞争力。

◾海外疫情影响需求。海外经济受疫情影响衰退，电力需求和光伏需求低于预期。

附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业。

◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。

◾赵旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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