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动力电池与电气系统（60）欧洲八国九月新能源车销量突破14万，中国中游受益

电新产业研究

2020-10-08

导读：欧洲八国九月新能源车销量突破14万辆，中国中游受益

◾欧洲八国9月份新能源车销量突破14万辆，同比增长164%，其中德国、法国和英国新能源车销量为4.1、1.8和3.4万辆，同比分别增长337%、221%和166%，德国、法国和英国9月份新能源车的渗透率分别达到了15.6%、8.5%和10.4%。预计明年在欧洲整体车市复苏和增长的大背景下，新能源车的销量和渗透率增长会得到进一步加速。中国中游一些有竞争力的公司2021年估值已经到了有吸引力的区间，在当下的时间节点应该重视新能源车中游机会。

摘要

欧洲市场维持高增长，欧洲各国的新能源车的渗透率呈现稳步提升态势。欧洲八国9月份新能源车销量达到14万辆，同比增长164%，其中德国、法国和英国新能源车销量为4.1、1.8和3.4万辆，同比分别增长337%、221%和166%。另外，欧洲疫情虽然有所反弹，但欧洲整体汽车市场的复苏并未受到较大影响，德国、法国和英国乘用车销量为26.5、21.0和32.9万辆，同比分别增长8%、0%和下滑4%，其它各国整体乘用车市场环比、同比的表现呈现逐步向好的趋势。德国、法国和英国9月份新能源车的渗透率分别达到了15.6%、8.5%和10.4%。瑞典2015年到2019年新能源车渗透率演变中，渗透率突破10%后呈现了加速趋势。我们分析，德国9月份新能源车市场的表现，可以一定程度看做明年欧洲整体新能源车市场走势的预演，在整体车市复苏和增长的大背景下，新能源车的销量和渗透率增长可能进一步加速。

重视当下新能源车中游产业链。中游三部曲（欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩），已经进入第二阶段，中国的中游出业绩是个时间问题并且可能已为期不远，未来4-5个季度，中国中游的业绩增速可能会逐步上台阶，其中一些颇有竞争力的公司2021年等估值已经到了有吸引力的区间，在当下的时间节点，应该要重视新能源车中游机会。

中游盈利情况有望逐步回升，六氟磷酸锂与电解液价格率先向上回归。新能源中游既有成长属性又有周期特点，目前中游盈利情况总体处于低位，随着全球新一轮高品质供给拉动的增长启动，中游供需将逐步迎来转折，我们一直认为，六氟与电解液产业链将是价格与盈利能力率先企稳回升的环节。全球六氟磷酸锂供需在今年Q3提前达到紧平衡，明年Q2到Q4有可能出现硬缺口。电解液经过前几年血战，格局更稳固，目前纯电解液制备环节的盈利情况处于低位，预计未来一年半电解液行业盈利水平也将继续上行。

投资建议：继续推荐天赐材料、当升科技、亿纬锂能、宁德时代、恩捷股份、宏发股份、新宙邦、嘉元科技、三花智控（家电联合）、科达利（汽车联合）、精达股份、杉杉股份、贝特瑞。

风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。

1.重组欧洲八国9月份新能源车销量突破14万辆持续超预期

欧洲新能源车销量持续高增长。欧洲八国9月份新能源车销量达到14万辆，同比增长164%，其中德国、法国和英国新能源车销量为4.1、1.8和3.4万辆，同比分别增长337%、221%和166%。另外，欧洲疫情虽然有所反弹，但欧洲整体汽车市场的复苏并未受到较大影响，德国、法国和英国乘用车销量为26.5、21.0和32.9万辆，同比分别增长8%、0%和下滑4%，其它各国整体乘用车市场环比、同比的表现呈现逐步向好的趋势。

三季度欧洲各国的新能源车的渗透率呈现稳步提升态势。德国、法国和英国9月份新能源车的渗透率分别达到了15.6%、8.5%和10.4%，其中德国表现尤为突出，新能源车的渗透率从5月份的7.3%快速上升到9月份的15.6%。从瑞典2015年到2019年新能源车渗透率提升的发展轨迹来看，一旦渗透率突破10%，会呈现加速上升的趋势。目前德国、法国和英国的新能源车渗透率都已经突破或者接近10%，德国9月份新能源车市场的表现可以看做明年欧洲整体新能源车市场走势的预演，在整体车市复苏和增长的大背景下，新能源车的销量和渗透率增长会得到进一步加速。

特斯拉在欧洲销量强势反弹。今年5、6月份特斯拉在欧洲销量受到疫情的影响和补贴新政的冲击下滑比较厉害，7月份特斯拉在欧洲库存消耗殆尽，美国工厂5月中旬复产之后的车辆供给在欧洲没能及时跟上，所以特斯拉在欧洲各国的销量滑落到冰点。从8月份开始特斯拉Model 3在欧洲各国的注册数据就已经在强势反弹，9月份预计依然会延续良好的发展态势。

2.投资建议

中游走势判断：中游三部曲（欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩），已经进入第二阶段，中国的中游出业绩是个时间问题并且可能已为期不远，未来4-5个季度，中国中游的业绩增速可能会逐步上台阶，其中一些颇有竞争力的公司2021年等估值已经到了有吸引力的区间，在当下的时间节点，应该要重视新能源车中游机会。

六氟磷酸锂与电解液价格率先向上回归。新能源中游既有成长属性又有周期特点，目前中游盈利情况总体处于低位，随着全球新一轮高品质供给拉动的增长启动，中游供需将逐步迎来转折，我们一直认为，六氟与电解液产业链将是价格与盈利能力率先企稳回升的环节。全球六氟磷酸锂供需在今年Q3提前达到紧平衡，明年Q2到Q4有可能出现硬缺口。电解液经过前几年血战，格局更稳固，目前纯电解液制备环节的盈利情况处于低位，预计未来一年半电解液行业盈利水平也将继续上行。全球六氟供需在今年Q3提前达到紧平衡，由于六氟新产能扩产需要1.2-1.5年（含环保公示），我们预计明年Q2后期到Q4，有可能出现硬缺口；当下涨价是全球供需状态的试金石，这个提价可能是明年进一步上涨的预演。

六氟磷酸锂与电解液环节重点推荐【天赐材料】。预计Q3公司电解液出货增速将显著加速，公司目前有折算1.2万吨晶体六氟，明年底有望达3万吨（折算晶体），随着六氟涨价及公司液体六氟推广（较晶体有10-20%成本优势），公司盈利水平有希望继续回升。此外，公司2千吨LiFSI正在投运，未来有希望带来一定贡献。公司2021-2022年经营确定性强。

保守测算公司2021年的归上净利润为7.8亿元，对应2021年估值36.4倍，目标价为53-59元。

其它核心推荐个股：当升科技、亿纬锂能、宁德时代和宏发股份。

当升科技：公司正处于客户拓展、产能扩张周期。去年突破SKI后，受益欧洲需求爆发，SKI出货迅速增长，预计今年在公司出货占比近40%，拉动公司今明年业绩快速增长。同时，公司目前正在积极开拓另外一家海外标杆动力客户。

目前公司有效产能2.6-2.8万吨，预计金坛2万吨产能中的1万吨将在今年Q4投放，剩余1万吨产能将在明年Q1投放。公司产能扩张较为稳健，近两年产能利用率一直维持在90%以上。

公司保持良好的成本控制力，随着较高的产出效率，公司规模效应凸显，单吨利润高于同行。同时公司技术底蕴深厚，在中镍高镍产品均有深入布局，而新客户的拓展也可能加速公司高镍产品的大批量出货。

Q3出货预计达到7500-8000吨左右，同比增长翻倍。单吨利润中性预计1.2-1.3万元/吨（上半年平均1.2万元/吨，Q3有部分原材料库存，以及规模效应带来的利润提升）。估算Q3整体扣非业绩同比增长超50%。

估算公司2021年归上净利润为5.3亿元，对应2021年估值37.2倍，目标价为48-52元。

亿纬锂能：公司锂原电池产能利用率高，全年锂原电池业务有望实现正增长；圆柱形锂离子供不应求（单月需求4-5千万颗，产能2.8千万颗）；TWS电池月出货逐步恢复至300万颗/月。

软包电池已经实现盈利，欧洲新能源车市场持续超预期，拉动公司软包电池业务增长；铁锂电池不断拓展新客户，储能业务量大幅增加；方形三元业务目前已经突破华晨宝马，后续软包、方形电池有望实现新的客户突破。

估算公司2021年归上净利润28.7亿元，对应2021年估值31.7倍，目标价为61-67元。

宁德时代：动力电池销量遥遥领先，并仍保持着成本优势。上半年公司装机量约8.8GWh，市占率约 50.3%，保持领先。估算上半年动力电池销量约 15-16GWh，大幅高于装机量主要系海外出货、库存确认收入以及下游提前备货。2019 年不含税出货均价、单位营业成本约 0.87 元/Wh、0.64 元/Wh，同比分别降 16.4%、 13.4%。其中 20Q2 公司母公司毛利率达28%，同、环比提升 0.1、7.6 个百分点，预计 Q2 随着出货量提升，公司动力电池成本下滑至 0.6-0.65 元/wh。

产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可，近几年在全球范围持续扩张。现有年化产能近 60GWh，在建 18.9GWh，未来公司现有+新增项目产能将达 190GWh，考虑到与整车厂的合资公司，公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。

公司有良好的工程师文化，形成了领先的制造与研发体系，定位于全球市场，已成功卡位一系列国际主流客户，当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为，公司的全球竞争力可能是被低估的。

估算公司2021年归上净利润为70.2亿元，对应2021年估值69.5倍左右，目标价为 225-235 元。

宏发股份：海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流继电器龙头，已经成功为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货。今年上半年，公司又成功拿到丰田国内新能源汽车项目 BDU 独家供应商指定，获得麦格纳(索尼)项目 BDU、宝马 5 代主继电器指定供应资格。海外电动车后续放量，将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来 5-10 年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到 2023 年将实现年收入 30 亿元。

经营迅速恢复，效率将持续提升。公司 1 季度经营波动主要受疫情影响，2 季度开始基本所有业务板块均恢复明显。预计下半年公司电力继电器、工控、信号业务将延续 2 季度快速增长的态势，而高压直流、低压电器等青年代业务中期有望实现高增长，目前应该是公司经营的拐点。同时，公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在持续提升，公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

估算公司2021年归上净利润为10.4亿元，对应2021年估值32.6倍，目标价为 50-52元。

风险提示