摘要
整机业务仍在成长阶段 ：
-公司整机业务规模国内第三，每次行业出现大变化时，公司都能把握变化带来的机遇。
–公司技术路线可能有先天优势，海风产品竞争力强，且竞争优势很难复制。
–行业有很大预期差，抢装过后对总体装机规模不应悲观，对海上可能要更乐观些：国内广东省出台地补可能性较大，国外市场也在继续爆发能量。
–行业装机中枢大概率是向上的，此外，单机功率大型化会让行业各环节内部集中度进一步提高。
运营业务模式是建设-转让 :
–公司运营业务比重比较小，模式方面坚持开发-转让，可以降低交易电量占比提升等影响项目实际 IRR 的不确定性，并快速回笼资金。
–估计公司未来在运营板块不会投入太多资源，公司属性还是整机制造企业。
投资建议：预计公司2020-2021年归母净利润为15.1、25.3亿元，对应估值17倍、10倍，维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至25-26元。
风险提示：风电装机低于预期，风电补贴欠款难以及时收回，海风政策政策不达预期，扩张中的管理风险。
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风险提示
1、电装机低于预期。2020年为陆风抢装年份，2021年为海风，抢装过后风电装机需求有低于预期的可能。
2、风电补贴欠款难以及时收回。风电补贴审批核发流程较长，如果补贴款长拖欠时间较长，会影响企业现金流，进而影响开发进度。。
3、海风政策不达预期。广东省已经明确支持海风发展，但依然有地补政策不达预期的可能。
4、扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，在陆上、海上都有布局，扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能汽车中游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电 、新能源汽车产业。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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