公司发布20年中报，收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长62.5%、99.1%、116.4%。其中，Q2分别同比增长93.1%、135.4%、165.9%。业绩实现翻倍增长，2季度在加速。公司PLC地位在持续提升，伺服在PLC搭载与自身努力下加快成长，此外HMI、视觉等配套业务发展态势良好。在更全的产品支撑下，公司将通过更多细分行业的定制实现增长。预计公司将继续保持高速增长态势，其管理与产品能支撑其较快成长为一个中型企业。维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至85-91元。
摘要
中报业绩大超预期。公司上半年收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.97、1.43、1.26亿元，分别同比增长62.5%、99.1%、116.4%。其中，Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.32、0.96、0.85亿元，分别同比增长93.1%、135.4%、165.9%。公司业绩高速增长、大超市场预期。
分项业务估算与分析。上半年PLC实现收入2.39亿元、同比增72%，毛利率提升5-6百分点达到60.6%；伺服实现收入1.54亿元，同比增73%，估算其毛利率提升6-7个百分点达到33%左右；HMI收入0.93亿元，同比增长55%。上半年公司综合毛利率44.4%，较去年同期提升5.8个百分点，主要系高毛利率的PLC快速增长，同时伺服业务毛利率也显著提升。上半年公司通用工业产品实现了超预期的增长（估算30-40%增长），同时叠加了口罩机产线的控制器、测温仪生产线等预期外需求。
PLC有极强的用户粘性，市占率有望持续提升。2020年上半年，公司PLC销售收入同比增长71.94%，达到2.39亿元，市场份额显著提升。同时，公司通过疫情相关产品的解决方案成功拓展一批较大的工业客户，客户群显著壮大。PLC属于硬软件一体的半定制平台，有极强的客户粘性，使用习惯往往会延用一代工程师。公司小型PLC国内第一，近几年公司在小型PLC上推出更多运动控制型、响应快的产品，获得较好的市场认同；同时逐步向中型PLC拓展，预计公司PLC产品的总体市占率会进一步提升。
伺服正在成长为支柱业务。公司过去通过PLC拓展驱动业务，成功推动了伺服产品崛起，2019年公司伺服收入1.95亿元，今年上半年已达1.5亿元。前几年公司单套PLC平均搭载0.2台伺服，目前估计接近0.4-0.5台（常规应用场景是1:3搭载）。PLC与伺服的组合，能帮助公司提供更好的解决方案，支撑公司在中小型自动化市场不断获得成功。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测并调整目标价85-91元。
风险提示：疫情公司供应链，自动化行业复苏不及预期。
1.中报业绩大超预期
中报业绩大超预期。公司发布20年中报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.97、1.43、1.26亿元，分别同比增长62.5%、99.1%、116.4%。其中，Q2收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.32、0.96、0.85亿元，分别同比增长93.1%、135.4%、165.9%。业绩实现翻倍增长，2季度还在加速。
分项业务估算与分析。上半年PLC收入2.39亿元、同比增72%；伺服收入1.54亿元，同比增73%；人机界面业务实现收入0.93亿元，同比增长55%。上半年综合毛利率44.4%，同期提升5.8个百分点，主要系高毛利率的PLC快速增长。上半年高增长除口罩控制器、测温仪生产线带来的预期外需求，通用工业产品需求也实现了超预期增长。
盈利能力分析。2020年上半年，公司综合毛利率为44.40 %，较19年上半年上升5.77个百分点，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.02 %、2.95 %、7.68%、-0.16%，分别下降1.14、0.71、0.54、-0.01个百分点。综合影响下，公司归母净利率为28.82%，较去年同期上升5.29个百分点。
先行指标良好，高增长有望维持。报表上看，公司期末存货4.52亿元，较同期、年初都大幅增长，除IGBT等器件备库存较多外，发出商品也基本翻倍；公司合同负债0.47亿元，同比增长近250%，采购等先行指标基本翻倍以上增长，结合业内评估，预计后续能保持高增长。
2.管理与产品能力将支撑公司成长一个中型企业
2.1 国产小型PLC龙头，市占率有望持续提升
国产小型PLC龙头。公司是国内小型PLC行业的龙头企业，市占率在7%左右，排名第4，内资企业排名第1。与外资企业相比，公司产品性能相当，同时具备价格、服务、相应速度上的优势。与国内其他企业，公司在2002-2004年就已经研发出小型PLC产品，具备3-5年以上的先发优势。
PLC有极强的用户粘性，市占率有望持续提升。PLC（可编程控制器）属于硬软件一体的半定制平台，对应用工程师有极强的粘性，使用习惯往往会会延用一代工程师。公司近几年逐步向中型PLC拓展，总体市占率会进一步提升。
2020年上半年，公司进一步提高可编程控制器的技术优势，丰富产品系列，并充分利用PLC的品牌优势，积极拓展市场，20年上半年公司PLC销售收入同比增长71.94%，达到2.39亿元，毛利率为60.60%。
2.2 伺服正在成长为支柱业务
伺服业务具备更大成长的空间。小型PLC市场空间大约在20-30亿元，伺服系统市场空间在100亿元左右，市场空间更大。同时，由于高端、新兴产业持续成长，伺服行业有望持续保持高增长，成为几百亿级别的市场。
伺服与PLC搭售比例有望持续提升，伺服业务有望成为更大的业务板块。公司过去通过PLC拓展驱动业务，成功推动了伺服产品崛起，2019年公司伺服收入1.95亿元，今年上半年已达1.5亿元。前几年公司单套PLC平均搭载0.2台伺服，目前估计接近0.4-0.5台（常规应用场景是1:3搭载）。PLC与伺服的组合，能帮助公司提供更好的解决方案，支撑公司在中小型自动化市场不断获得成功。
2.3 加快产品更新与迭代，针对性定制方案提升产品打击力与粘性
持续维持高强度的研发投入，加快产品更新与迭代。公司持续维持高强度的研发投入，过去10年研发投入占收入的比重一直维持在7%以上。公司过去多年的投入开始进入收获期，新产品推出速度显著加快，典型的，截至目前公司20年新产品推出的数量已经达到过去3年累计的水平。
细分行业储备多个解决方案。公司目前已经在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案。据不完全统计，公司已经推出了超过58个细分行业的解决方案。同时，公司解决方案中，整套产品均为公司自主品牌。
提供解决方案的能力有望提升公司产品的打击力、粘性。高附加值的解决方案能过有效保证公司较高的毛利率水平，同时，基于公司自身产品进行设计的解决方案，短期难以被竞争对手所复制，有效提升了公司产品的护城河。此外，公司在每个细分行业推出典型解决方案后，能够迅速复制推广，提升市场份额。
公司以PLC核心深耕行业解决方案，早期培育的伺服业务已经成长到一定规模。此外，公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人的新一代产品，有望逐步成为公司增长的动力。
3.自动化行业复苏有望加速
自动化行业复苏有望加速。本轮工控自动化行业于2016年底复苏，一直持续至2018年上半年，2018年下半年以来行业增长回落，2019年4季度开始，行业出现复苏趋势，目前，随疫情对行业扰动减弱，自动行业复苏有望加快。
从微观角度看，几家外资自动化业务中国地区的相关订单出现快速复苏的趋势。Harmonic2020年1、2季度订单同比增速在50%以上，发那科中国地区订单2季度同环比分别增长76%、44%，安川在中国的订单3-5月同环比分别增长-1%、57%。
综合行业、主要企业经营情况，我们认为行业复苏趋势有望加速。
风险提示
1、疫情影响公司海外供应链。公司IGBT等核心部件来自于海外供应，如果疫情持续影响，则可能会造成公司核心部件供应进展。
2、自动化行业复苏不及预期。自动化行业受宏观经济影响较大，如果经济出现波动，则可能对自动化行业需求造成影响，进而影响公司订单。
相关报告
1、信捷电气：自动化行业持续复苏，伺服正在成长为支柱业务，2020-07-08
2、信捷电气：业绩增长超预期，伺服正在成长为支柱业务，2020-04-22
3、信捷电气：伺服与PLC增长将加速，口罩机解决方案带来新增量，2020-03-04
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘 巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，2019年加入招商证券，覆盖风电和新能源汽车。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资