本报告简单阐述了近期的板块观点。仍然看好电动车中游，中游的长期、中期趋势更清晰，2021是中有业绩年，继续推荐电芯、电解液（含六氟、溶剂），关注高镍等子版块。光伏板块近期硅料、硅片价格跳涨，硅料供应相对紧缺与盈利回升的确定性高。当前位置，也建议关注和跟进自动化与电力设备板块。
摘要
2021年将是电动车中游业绩年，仍看好中游。中游需求强，排产普遍超预期，产业交流反馈，3月份电池、材料主流企业排产都回升达到或者超过1月水平。中游自2017年以来中游总体供需在恶化，但随着需求回到高增长，2020年下半年到2021年，很多环节的供需态势出现逆转，中游三部曲（欧洲崛起、中国恢复、中游出业绩）已进入第三阶段，2020年Q3个别公司业绩刚开始体现，2021年是中游业绩年。我们仍然推荐有核心竞争力估值合理的企业，中游子版块推荐优先级仍然为：锂电池-六氟-高镍-铜箔。
光伏硅料、硅片价格跳涨。节后第一周硅料价格跳涨，致密料均价达到9.5万元/吨，业内反馈部分公司价格已达10万元，之前我们预计2季度硅料价格将达到10万元的预期已提前实现。展望2021年，硅料环节的供给是比较紧张，其盈利情况有强的支撑和保障。上周隆基股份再次对G1、M2、M6、M10调价，涨价平均在0.3-0.39元/片，涨价幅度显著超市场预期。行业持续涨价，也反应当前需求比较超预期。
关注自动化行业。近几个月，主流自动化公司订单情况超市场预期，除基数因素之外，国内制造业复苏从2020年Q4开始了一轮复苏。国内公司经营显著强于外资，则主要是国产化替代的体现。随着高端制造的扩张以及服务业泛自动化发展，预计自动化公司今年仍将有不错的业绩表现。长期来看，自动化行业进入了第二个品牌塑造期，同很多工业领域一样，格局在进一步固化，并且国产化进度也进一步加快。
关注电力设备。电力设备方向关注度很低，较5年前行业的主要变化，一是许继、平高、山东电装国网剥离后格局更市场化，二是过去5年基本没有产能扩产和新进入者，格局也更稳定，三是我们判断海外电网可能开始进入更换和新建设周期。长期来看，有自身产品与海外布局的企业，长期是值得关注的，目前的估值水平较低。
电动车车中游推荐与关注：亿纬锂能、宁德时代、多氟多/天际股份（化工联合）、宏发股份、当升科技/容百科技、奥克股份（化工联合）、蔚蓝锂芯、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、恩捷股份、新宙邦、星源材质、精达股份、厦门钨业（有色）、杉杉股份等。
电力设备：思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。
自动化：汇川技术、宏发股份、禾望电气、盛弘股份、正泰电器、信捷电气、雷赛智能、伟创电气等。
光伏推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、阳光电源、中环股份、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/信义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。
风险提示：新能源车销量低于预期、光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧。
1、行业态势分析
中游景气度依然强劲，六氟再涨
中游排产紧张：1月份中游排产普遍超预期，春节期间，下游需求强劲，中游主要企业均反映下游大客户普遍催货，我们估计3月份电池、材料主流企业排产都回升达到或者超过1月水平。关于产业比较关注的库存，2020年库存普遍在1-2个月水平，库存水平健康。
六氟价格接近20万元/吨。供需方面，六氟仍然比较紧张，假期之前成交价基本超过15万元/吨，下游大客户提货账期1个月或者现金提货，部分中小客户开始给预付款提货；本周据了解部分客户新签订单价格已经达到19万元/吨。
光伏硅料、硅片价格跳涨
硅料：在过去2个多月持续涨价，上周硅料迎来近期第5次涨价，单价跳涨10%，致密料均价达到9.5万元/吨，业内反馈部分公司价格已达到10万元，之前我们预计2季度硅料价格将达10万元的预期，已经提前实现。考虑到2季度热场供应恢复，部分硅片公司也拿到热场供应，硅料可能加速再涨一波。
预计随着硅片的热场等环节供应跟上之后硅片公司开工率提高，Q2硅料价格很可能会进一步爬升。展望2021年，全球硅料环节的供给应该是比较紧的，硅料盈利情况有强的支撑和保障。
硅片：节前，隆基股份上调硅片价格，G1、M6、M10进行上调，前次硅片涨价主要是传导硅料涨价的成本提升；在上周，隆基股份再次对G1、M2、M6、M10进行调价，涨价平均在0.3-0.39元/片，涨价幅度显著超市场预期（按照硅料成本涨价，每片成本提升0.16元附近）。隆基的热场通过自主化有保障，2季度之后行业的价格可能很大程度要视隆基的市场策略而定。
美国大停电引发电力能源讨论
近几周(2021.2.13-2021.2.20)，美国德州暴风雪天气引起大范围停电，部分地区停电甚至超过一周。大停电在国内外能源局引起了广泛讨论，尽管目前比较主流的观点是天然气系统缺少应对极端冷空气设施，天然气冰堵导致天然气发电侧没有燃料可用，而该地区天然气发电量占比超过40%。
但是放到更大的视角，一方面美国主要电力特别是电网设施主要是上世纪70-80年代建造，大量设施超期服役，电力系统运行在安全稳定边界上，安全隐患会越来越大。二是新任拜登总统提出的要在2035年建成可以支撑几乎全部清洁能源的能源设施。清洁能源的资产利用率较传统发电的更低，这个不仅要求电网等配套设施进行更大强度的配套建设，也需要新的技术、管理机制以应对新的电力供需结构。
但无论如何，我们认为，美国、欧洲的电力设施将进入一个新的建设周期；无论如何，中国的电力体系，具有被低估的竞争优势，电力能源的强大，不仅有助于提供更廉价和清洁的能源以保障中国制造业优势，也有助于构建显著削弱石油依赖的全球能源架构。
自动化需求较超预期
2020年Q2-Q4，自动化主流企业经营情况逐步改善，包括大型外资企业，Q4以来中国区域的收入、订单情况都有比较明显的改善，特别是数控等子领域，订单与收入呈现高速增长态势。
近期产业交流，主流自动化产品公司，12-1月份订单情况都比较超预期，即使剔除到同期基数影响，大部分公司仍然有中速增长，这也反应了自动化行业的中枢开始显著上移。随着高端制造的扩张以及服务业泛自动化发展，预计自动化的产品公司今年可能仍然有不错的表现。长期来看，自动化行业进入了第二个品牌塑造期，同很多工业领域一样，格局在进一步固化，并且国产化进度也进一步加快。
2、主要企业公司基本面简析
部分推荐企业经营情况更新
亿纬锂能：公司2021年的增长与业绩确定性已经比较高（消费类电池在电动工具用圆柱形拉动下高增长，软包电池高速增长，思摩尔投资收益较高）。同时，公司2022增长也有比较强的支撑。节前，思摩尔披露年报预告，思摩尔2020年实现净利润23.9-25亿元，同比增长10-15%，其中一次性费用支出约14.65亿元。若还原一次性费用支出，净利润38.5-39.6亿元，同比增长70-75%，大超预期。
亿纬公司未来小电池、大电池齐头并进，仍在强成长期，公司完成了从小公司到中型公司的转变，正在从中型公司向大企业迈进，2021-2022年估值45.x、29倍估值，维持目标价为135-150元。
思源电气：公司有清晰的阿尔法，过去8年实现从1个门类（消弧线圈）到4个门类（消弧、AIS、GIS、电能质量）产品加法穿越行业周期，目前正在从4到7个门类发展（新的有软包保护、变压器、柔性直流）。在更齐备的产品门类基础上，公司海外布局获得成功，海外收入占比达20%以上。
公司产能紧张，刚进行了一轮资本开支，江苏两个基地分别在近期、2季度投运，投运后产能翻一倍多。公司还有比较多的潜在投资收益，直接间接持有4000多万股北京君正股权，基本上没有带息负债，报表比较强。
管理上完成了再造，总部管理能力与战略执行能力得到强化，矩阵式销售管理，总部、职能部门、子公司协作理顺，经营效率会继续提升。公司产品储备与管理能力，可以支撑支撑成为大公司，2021-2022年估值15.x、11.7倍，目标价36-39元。
特变电工（新特能源）：公司硅料业务比较强，过去一直是行业居前的主力供应商之一，2020年子公司新特能源的新产能已经投放，目前产能达8万吨。晶澳长单（9.72万吨）、隆基长单（27万吨）、上机数控长单（7万吨），已经超过现有产能供货能力，预计可能在新特能源回A股的过程中融资扩产。此外，新特的风电/光伏BOO项目正在大量投运，并且有较多的BT项目待确认收入，其新能源板块有一定保障。特变电工传统电力设备业务盈利情况开始有所回升，海外业务有望有较快增长。2021年12-13倍估值，目标价为15-17元。
禾望电气：公司风电变流器业务竞争力继续巩固，工业大传动今年实现较多的客户突破，预计大传动业务有望翻倍增长。上周，公司的股票期权已经授予（对205人授予股份占公司总股本2.54%）。2021-2022年21、14倍估值，目标价24-26元。
盛弘股份：公司传统电能质量业务稳健增长，储能业务开始爆发，培育的锂电池检测、高精度工业电源等业务也开始产生贡献，未来几年的增长确定性较强。2021-2022年23.5、14-14倍估值，目标价40-45元。
奥克股份：公司锂电溶剂的EC产品基本达标（含水量之前略超标但不影响使用，后续改善灌装流程含水量应该可以了），据业内反馈，公司DMC产品近期测试也已合格，其产品已经在几家电解液公司溶剂中开始使用。公司2021-2022年23.5、14-14倍估值，目标价15-18元。
多氟多（招商化工）：公司六氟产能在全球仅次于天赐，目前约1万吨，预计今年底约1.5万吨。同时由于公司100%自供氢氟酸和氟化锂，也具有一定的成本优势。此外，公司是氟化铝全球最大的生产商，目前有20万吨氟化铝产能；另外有1万吨氢氟酸产能，上半年可能会有大客户突破。节前，公司非公开发行A股股票获得证监会核准批复，核准公司发行不超过205,176,144股。
有较大变化的公司分析
隆基股份：硅片价格上涨显著超市场预期，一方面反应了Q1行业景气和供需态势，也反映了公司的定价权，公司较早就开始热场部分自主化，摆脱了这一轮热场供应瓶颈的影响。公司长期布局清晰，在巩固硅片优势过程中，成功做大组件业务部门，并开始推动双玻与屋顶光伏等新市场，长期战略清晰。
通威股份：硅料价格跳涨10%，预计Q2还会有显著提升，这一轮硅片的大扩产加剧了硅料紧缺，公司硅料业务贡献会加大，全年业绩预期可能需要继续上修。公司电池片有一定成本优势，如果大尺寸电池的盈利溢价逐步体现，电池业务的中/长期预期可能也会上调。
3、投资建议
电动车车中游推荐与关注：亿纬锂能、宁德时代、多氟多/天际股份（化工联合）、宏发股份、当升科技/容百科技、奥克股份（化工联合）、蔚蓝锂芯、嘉元科技/诺德股份（有色联合）、恩捷股份、新宙邦、星源材质、精达股份、厦门钨业（有色）、杉杉股份等。
电力设备：思源电气、特变电工、国电南瑞、永福股份。
自动化：汇川技术、宏发股份、禾望电气、盛弘股份、正泰电器、信捷电气、雷赛智能、伟创电气等。
光伏推荐与关注：隆基股份、通威股份、特变电工、晶澳科技、阳光电源、中环股份、福斯特、爱旭股份、赛伍技术、新特能源(港股)/大全新能源（美股）/信义光能/莱特玻璃（港股）、迈为股份、捷佳伟创。
相关报告
2、仍看好中游，圆柱锂电池、六氟、光伏硅料涨价，2021.2.1
风险提示
1）新能源车销量低于预期：新能源车销量直接影响中上游产业链业绩情况，若新能源车销量低于预期，中游环节可能会受到不利影响。另外中游上市公司多，扩产激进，相关环节可能因为竞争激烈导致盈利不及预期。
2）光伏与风电板块政策扰动与竞争加剧风险：可能有电网消纳等政策扰动，主要企业多数在A股上市，可能因为大扩产后盈利不及预期。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。
◾赵 旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
扫描二维码，持续关注
公众号ID：jiaxun-you
【领域】电力设备、自动化、新能源汽车、新能源发电
【业务】研究、证券化、投融资